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关注通胀预期的再度反弹—江海债市日报2021-11-24

发布时间 2021-11-24 08:07
更新时间 2023-7-9 18:32

1.市场展望

今年以来,通胀一直是市场关注的话题。实际上通胀预期比通胀更为重要。通胀代表现在的水平,通胀预期则是市场对未来的通胀趋势的看法。从三个方面来分析:

(1)从国内因素看,10月份以后,由于调控,带动煤炭等大宗商品的价格持续下跌,通胀预期是随之缓和的。但目前煤炭供应上来后,短期应该不会出台更多的调控。加上今年冷冬,煤炭供需还是处于偏紧的格局,所以前期价格跌幅较大,短期内有止跌反弹修复的需要。周二铁矿石期货涨停,而目前钢厂利润处于相对高位,铁矿石同样经历了前期大幅下跌后,目前已经跌倒去年5月份的水平,当时受到疫情影响,经济比现在弱很多,这说明其实已经超跌了,后期存在反弹修复的空间。

(2)从海外因素看。10月份美国CPI创30年新高后,美国的通胀主要来自油价和工资增长的压力。所以美国政府就开始对油价表达了不满。本周二,据媒体报道,美国即将释放石油战略储备。实际上,11月份以来,国际油价一直下跌,就是因为这个悬在空中的靴子没有落地。而当靴子真正的落地的时候,考虑到美国原油战略储备并不多,所以对市场短期的影响是相对有限的,中期影响更可以忽略不计。而且欧佩克同时表示要采取反制措施,调整产量。因此我们认为未来,经历了美国的调控后,后期油价反而具备持续反弹的空间。

(3)再看下游,10月份以来的下游企业,例如食品,纸,家具,装潢都有不同程度的涨价。而老百姓的通胀预期就是来源于对日常生活的商品价格变化的感知。伴随着通胀预期的上升,普遍老百姓可能会加大部分商品的囤积,而这个提前购买的行为又会导致商品出现更快的涨价。

伴随着通胀预期的上升,周期股的走势尤其是资源类股票的表现要更好一点。上游股票好于中游和下游。而债券市场,则需要关注通胀预期上升带来的压力。

2.房屋销售回落,外贸继续强劲——宏观高频数据跟踪

上周(截至11月19日)高炉开工率环比回落0.55个百分点至48.62%;唐山高炉开工率和产能利用率有所回升,粗钢生产整体低位震荡。上周全国主要钢厂螺纹钢产量继续回落,环比录得-4.3%;库存下行速度进一步放缓,同比跌幅收窄至-2.92%。受持续性限产影响,钢材供应仍然维持低位,上周表观消费水平有所回升,但仍不改供需双弱格局。

上周,汽车半钢胎开工率回升1.3个百分点至61.26%;PTA产业链负荷率江浙织机回升0.75个百分点至67.5%;焦化企业开工率回落4.4个百分点至59.81%;地炼开工率回落0.42个百分点至68.43%;沥青开工率回升0.9个百分点至40.3%。生产指标表现分化。

上周(截至11月21日)周度30大中城市商品房成交面积环比回落5.81%,同比-16.55%,降幅较前周反弹3.56个百分点,房屋销售表现较弱。土地市场方面,前周(截至11月14日)100大中城市土地供应面积小幅回落,挂牌均价回升,但成交土地面积和总价大幅降低,住宅类用地溢价率录得0.66%,前值0.86%,土地市场仍旧冷淡。

前周(截至11月14日),乘用车当周日均零售销量高于10月第二周,但同比偏低,为-23%。上周(截至11月20日)全国周票房环比59.05%,伴随疫情局势好转,人员密集型服务业逐渐恢复。

截至11月19日,波罗的海干散货指数回落9.08%;中国出口集装箱运价指数CCFI回升0.41%。中港协数据显示,11上旬沿海八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比-5.7%,主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比-5.9%,不及10月同期。通胀影响下,外贸金额数据会明显好于货物吞吐量。韩国前20日出口金额同比27.6%,外贸继续表现强劲。

价格方面,截至11月19日,布伦特原油期货结算价录得78.89美元/桶,环比-3.99%,油价下跌主要与美日释放战略储备原油在即、欧洲疫情反弹降低需求预期等因素有关。Myspic综合钢价指数较前周回落3.3%,螺纹钢期货价回落1.7%,本周钢价有所反弹,当前多数钢厂处于盈亏边缘线,成本端起到一定支撑作用;水泥价格环比下跌1.6%;动力煤现货价回落0.91%,Q5500秦皇岛动力煤市场价跌至1090元/吨,期货价格跌幅收窄至1.94%,煤炭价格逐渐触底;有色金属价格多数下跌;南华工业品指数回落1.09%。农产品价格方面,蔬菜价格回调,环比-1%,价格水平仍大幅高于历史同期;猪肉价格基本走平,环比0.2%。

3.周二市场策略回顾

Fed不能更鸽派了:江海债市早盘策略(2021-11-23)

周一美股仅有道指小幅反弹,其他下跌;泛欧股指下跌。受到鲍威尔连任在望的影响,fed不能更为鸽派,市场加息预期回升,美元及美债收益率拉升,美元指数重上96,刷新16个月高位,10年期美债收益率较上周五低位回升10个基点至1.63%,2年国债也大幅上行。

消息方面,虽然美国可能近期释放战略石油储备,但OPEC也表示可能进行反制,最终周一原油价格反弹。德国央行预计,未来较长一段时间内通胀率将保持在3%以上,远高于欧元区2%的通胀目标。国内夜盘方面,大宗期货继续反弹。

国内方面,工信部官网刊发国务院《提升中小企业竞争力若干措施》的通知,要求各省市和各部门加大对中小企业的财税、融资等支持。通知指出,要加强信贷支持,持续加大小微企业首贷、续贷、信用贷、中长期贷款投放规模和力度。要加强直接融资支持。保障对中小企业尤其是制造业中小企业的能源安全稳定供应。

我们认为海外加息预期增强;油价经历了此前市场担心美国调控之后,OPEC也可能采取反制措施,因此下跌趋势或结束;国内方面,在货币政策稳的基础上,结构性和边际放松唱主角。短期内利率或继续窄幅震荡,但是中期内,需要警惕债市的调整风险。

关注通胀预期再度反弹:江海债市午盘策略(2021-11-23)

周二利率小幅上行,海外市场利率上行,资金面偏紧,黑色系期货大涨,都对市场产生一定的压力。

当天市场变化在于:

(1)OMO方面,央行继续500亿投放,净投放为0。由于银行间市场的回购成交量11月份以来持续超过5万亿,隔夜占比也处于高位。虽然我们认为单纯看回购成交量并不能准确的估计机构的杠杆(因为可质押的债券规模也在增加),但是短期内回购成交量的扩张,还是意味着机构杠杆的提升。这意味着资金需求的增加,此外年底之前资金本身波动也很大,需要警惕回购成交量太大背后潜在的风险。

(2)黑色系商品期货大幅反弹,或意味着通胀预期再度上升。早盘铁矿石期货涨停,而目前钢厂利润处于相对高位,铁矿石在前期大幅下跌后,后期存在继续反弹修复的空间。除了铁矿石之外,在美国即将释放石油战略储备,意味着前期压制油价的靴子即将落地,而欧佩克同时表示要采取反制措施,因此油价也可能逐步反弹。综合而言,通胀预期或再度上升。

综合看,后期需要关注通胀预期的再度反弹和资金面的潜在风险。

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