1.市场展望
今年的债券市场波动虽然不如去年大，但其实还是有一些波动的。波动的市场，就存在银行作为配置盘，配置效率的问题。正常的逻辑是，对银行而言，在利率比较低的水平的阶段，不要配置；在利率比较高的水平的阶段，加大配置。但是市场往往在判断利率的高低的时候会发生误判。所以，理论上，配置盘择时是需要的，但是现实上，择时又是非常难的。以今年为例，年初到现在十年国债的平均水平大概在3.07%。但其实很多机构配置的10年国债的平均水平并没有达到这个水平。
在七月份之前，很多机构是欠配的，因为担心利率上行，所以一直没有配置。七月份以后央行降准，很多机构才开始加大配置，但那个时候利率其实已经不高了。所以全年到现在来看，择时后的配置效率反而并不高。还不如按照均匀的速度去配置，这样至少可以获得一个全年的平均水平。
这个事情引发我们的思考，就是对银行来说，每年都有稳定的配置债券的需求，那么是不是一定要做择时？我们认为未必，或者不要都指望通过择时来获得更高的收益。因为一旦做了择时，就等于是对市场的趋势做了提前的判断。如果判断对了，配置效果就很好；但是如果判断错了，可能就连市场的平均收益水平都配置不到。
为了避免这样的问题，可以均匀配置+择时，比如拿70%的仓位做匀速的配置，也就是在利率高点也配债，利率在低点也配，综合下来，至少获得一个平均的配置收益。另外30%去做择时，做对了，锦上添花；做错了，也影响不大。
另外，我们也可以从股市最近的表现看市场的预期。今年以来，股市呈现结构性的机会和风险。新能源系统性高估，金融地产系统性低估、周期股表现好于消费股。10月份政策对煤炭调控之前，周期股已经出现调整，体现市场担心价格涨不上去的风险。随后，政策开始调控煤炭，周期股跌幅较大，消费股则伴随着涨价而反弹。历史上，由于滞胀之后是衰退，所以最近二周，从股市的表现看，反映了市场预期直接从滞胀提前进入衰退，表现为周期股表现很差。那么这个预期面临的核心问题是：
（1）滞胀是否这么快结束？滞胀持续时间，一般会长达1年，目前看通胀的上行还没有结束。
（2）本轮通胀，很多因素来自海外因素。
（3）下游确实开始涨价，但幅度低于上游价格的涨幅。如果是衰退，涨价不具有普遍性和持续性。
（4）即使是上游价格高，在碳中和碳达峰的影响下，产能也不会扩张，或许意味着未来上游的高价格具备一定的延续性。
因此，我们认为周期股最近表现差，反映了市场预期已经进入衰退的预期。但似乎这个预期变化的太快了，目前依然处于滞胀的阶段。
2.周二策略回顾
中国央行推出碳减排支持工具：江海债市早盘策略（2021-11-9）
周一受到万亿基建刺激，美股继续反弹。美联储多位官员表态通胀前景存在上行风险，支持明年加息两次，受此影响，10年期美债收益率再度反弹接近1.50%。油价和基本金属反弹。美国取消33个国家旅行禁令，结束了为期超过18个月的国际旅行限制，允许完成接种国际旅客入境。
国内方面，乘联会数据显示，10月中国乘用车市场零售171.7万辆，同比下降13.9%，好于9月份的下降17%。
中国央行推出碳减排支持工具，重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域，发放对象暂定为全国性金融机构，采取“先贷后借”的直达机制提供资金。央行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，可展期2次。我们认为：
首先，对象是全国性的金融机构，一般银行拿不到这个钱。其次，先先贷后借，直达实体，不会导致市场淤积在银行间市场。第三，60%的折扣，折算后的成本（1.75/60%=2.9）。最后，最终还是看实体经济碳减排方面的贷款需求强不强。对债券市场而言，资金成本确实降低了，但是也带来了信用的扩张，多空影响都有。不过初期，料规模不大。对债券市场影响较小。
短期内，针对通胀预期和加息预期的缓和，市场的短期交易机会或已经结束。
关注房地产公司债的反弹：江海债券午盘策略（2021-11-9）
周二利率小幅反弹，资金利率反弹，碳减排支持工具引发相关股票反弹和降低了降准预期，对债券形成一定的压力。上午房地产公司债集体出现反弹，需要关注。最近社会各界对房地产行业的困难关注度也在持续上升，是否会有相应政策的放松不得而知，但是需要警惕。毕竟上周这些公司债的集中下跌，也对利率的下行起到了推波助澜的作用。
由于明日要公布通胀数据，午后市场可能会逐步反映明天的通胀数据的预期。此外，越来越多的结构性政策的推出，也直接降低了降息降准等总量工具的使用的可能性，也是需要注意的。
短期内债券下行的阶段已经过去，利率将重新步入上升的趋势。