财报解剖 | 大涨13%的Etsy，上涨动能还有多少

Etsy周三盘后发布财报，跌一个多点。营收5.32亿美元，同比增长18%，超过市场预期的5.19亿美元（也超过了分析师最高预期的5.31亿美元）；EPS 0.62美元，也超出市场预期的0.54亿美元。这份Solid的财报让Etsy昨天大涨超13%。
近一个月的持续大涨已将Etsy的估值推到了79x的高位，而管理层给出的Q4指引营收6.6亿-6.9亿美元，不及此前市场预期的6.9亿美元（达到指引上限也才in line），继续上推股价的动力怎么样呢？Etsy的基本面又是否能撑起这么高的估值？我们具体来看看。
此前我们有文章探讨分析过Etsy的价值（《手工电商Etsy的价值探究》），看官们可回顾参阅。核心观点在于Etsy目前增速放缓，估值偏高，但长期前景向好。具体来说，Etsy的GMV、营收、用户/商户数、ARPU等核心指标都呈稳健的上升趋势，而去年疫情则是加速了这一进程。
另外Etsy的take rate非常高，高于阿里和Ebay等友商。今年前三季度股价表现一般主要是去年涨太多，需要业绩消化估值。在前文中，我们也探讨过Etsy和Ebay的估值对比，二者明年的预期增速上Etsy没有快太多，但是估值比Ebay贵了3x多。主要原因还是在于Ebay属于明日黄花，有点越跌越贵的意思，而Etsy的增长和战略布局更有前景——在手工产品这个类目上竞争力独一档，且加大布局拉美这个全球电商增速数一数二的市场。
下面从Q3财报数据来看。

GMS（GMV）和营收同比增长17.9%，这个增速不算快，不过主要是由于去年疫情让基数比较高，这个市场也是有预期的，所以问题不大。如果将时间维度拉到前三季，那么同比增长数据还是不错的，GMS和营收分别增39.2%和45.4%。更亮眼的数据是Q3 take rate高达18%，同比上升25 bps。
毛利率71.2%，相较去年73.4%略有下滑，主要由于扩张和让利导致，属于可接受的水平。调整后EBITDA 33%，与去年同期34%相差不大，并且环比有不错的提升（Q2为26%）。

从品类上来看，6大品类占据了87%的GMS。与咱们淘宝天猫显著不同的地方是，Etsy基本盘在于手工制品，目前为第三大类目，同比增长45%；第一、第二大类目分别为家具家私、珠宝&配饰（感觉像线上高端版义务小商城），而且同比增速非常高，分别76%、62%。未来这块仍然有比较大的增长前景，核心逻辑在于欧美的消费习惯（喜欢精致的玩意），并且拉美的消费习惯和欧美相近，对于Etsy来说边界扩张和迁移容易——Etsy这门生意挺不错的，护城河挺深。
从人均的角度来看：

人均GMS一直成逐渐上升的趋势，尤其是去年疫情让上升斜率非常陡，近两个季度稍微平缓些，但Q3同比仍有20%的高增长。

上图为另一关键指标，新买家的购买水平。虽然近两个季度有下落的趋势，但相比于疫情前的19年同期还是有比较大幅度的提升，是个不错的信号。另外新买家的复购率相较于19年提升25%，能不断复购的生意都牛逼。

再看看Etsy的成本端，可以看到成本结构还是挺优质的，产品研发投入占营收比有逐步提升的趋势，Q3为14%，不过未来规模效应会让这块占比降下去；营销成本占比有下降的趋势，Q3为25%，因为新产品/平台的扩张需要投入，所以这块将来有可能再波动。但长期来看整体成本会在规模效应下不断下降，带来EBITDA的提升——Etsy的盈利能力不用担心。
总体来看Etsy的基本面还是挺稳的，增速放缓但是撑起估值问题也不大，而且还有第二增长曲线的故事。不过按照管理层的指引，继续上推股价的动能较弱，是中长线配置的不错选择。

注：本文由美股研习社团队原创，转载请注明出处，谢谢！