1.市场展望
周三最重要是市场变化就是煤炭期货的止跌反弹。我们认为前期市场大幅下跌后，目前的反弹应该是市场逐步摸清政策底后的反弹。结合最近媒体报道的针对煤炭调控的监管方面的表态，目前政策底或已经出现。
此前煤炭期货大跌，也带动了其他商品期货的大跌，降低了市场的通胀预期，对债券形成了较为明显的利多。但如果目前煤炭期货已经跌到位，也会对其他的商品期货起到稳定的作用，市场的通胀预期也可能难进一步缓和。
实际上，10月份以来，滞胀的迹象是非常明显的。债券市场也在两个因素的影响下运行。如果市场更关注“滞”那么债券利率会下行，如果关注“胀”，利率则上行。10月上半月，市场更关注“胀”，只是到了下旬，煤炭调控开始后，伴随着期货价格大跌，市场缓和了“胀”的担心，转向了“滞”的关注。甚至最近几天，市场直接从滞胀转向了衰退的预期，就是因为商品的持续大幅下跌，引发了这样的预期。
虽然市场的预期会变化，但客观的讲“滞胀”的环境不容易变化，从国内外历史看，一旦出现“滞胀”，都不是很容易可以改变，持续的时间会比较长。市场预期的变化，引发的只是债券市场的短期波动。滞胀持续的时间，则对债券市场影响更大。那么后期需要关注的两点：
（1）滞胀持续的时间。我们估计从目前看，如果政策不发生根本的变化，也就是不偏向“滞”或者“胀”，也就是不会因为滞而放松政策，也不会因为胀而收紧政策。那么滞胀估计持续的时间会比较长。从胀的角度看，即使后期PPI见顶回落，速度也很慢；而CPI后期面临更大的上行的压力。从滞的角度看，如果没用大的政策刺激，经济也可能难扭转下行的趋势。
（2）滞胀之后是什么状态，是衰退还是全面通胀？这个问题恐怕需要更长的时间来验证。目前确实存在各种可能性。如果经济持续下行，叠加海外加息开始，压制需求，打压大宗商品，那么国内的通胀压力也确实可能缓和，最终变成衰退。如果在房地产边际放松，财政政策加码宽松的情况下，叠加明年政府下调经济目标，那么经济所谓的“滞”就可能不复存在。同时，海外疫情缓和，需求回升，油价农产品价格继续反弹，国内的通胀压力可能也会更大，那么就变成了全面通胀。因此，未来究竟是什么状态，目前很难判断，只能跟踪。
当然，不管如何，未来一段时间，滞胀仍然是影响债券市场的主线。基于此因素，利率难有明显的下行空间。如果阶段性下行后，后期面临上行的风险。
2.钢材需求不振，通胀表现分化——宏观高频数据跟踪
截至10月29日，全国高炉开工率录得52.07%，较前值回落1.11个百分点，唐山高炉开工率和产能利用率均有所回落；全国主要钢厂螺纹钢产量环比回升6.52%；库存总量虽然继续回落，但同比降幅已连续两周收窄。上周钢材表观消费量环比小幅增加，但同比大幅偏低，需求预期不佳，短期内供需矛盾或加剧，导致钢材价格持续弱势运行。
截至10月29日，国内独立焦化厂焦炉生产率环比回落0.97个百分点至65.01%；PTA产业链负荷率江浙织机回升9.68个百分点至65.72%；石油沥青装置开工率回落3.3个百分点至45.8%；汽车半钢胎开工率回落1.4个百分点至54.87%。纵观10月生产端高频数据，多数指标较9月均值继续回落，方向上与PMI表现一致，生产延续弱势。根据PMI推测10月工业增加值季调环比或转负，同比进一步回落。
截至10月31日，30大中城市商品房成交面积累计348万平方米，环比反弹12.31%，同比降幅小幅走扩至29.75%；10月整月30大中城市商品房成交面积同比-25.5%，较9月回升4.58个百分点，房屋销售持续遇冷。土地市场方面，前周100大中城市土地供应面积偏低，挂牌均价有所回升，但成交土地面积远低于供应土地面积，住宅类用地溢价率录得2.31%。近期央行对房地产的表态频频显露积极信号，10月20日潘功胜指出“金融机构和金融市场风险偏好过度收缩的行为逐步得以矫正”，房企融资在逐渐修复，带动近期土地表现稳定。但房屋销售还未明显改善，短期内房地产投资依旧承压。
消费方面，前周汽车销量继续不及9月第三周，但同比降幅有所收窄；10月前三周汽车消费继续表现不佳，同比并没有好于9月，或与近期疫情多地反弹有关。伴随疫情再次袭来，长沙、西安、甘肃等多地暂停影院营业，上周全国电影票房环比回落20.57%。10月中有半个月全国出现新增确诊病例，疫情波及15省份，会给消费尤其是服务性消费造成明显打击。
截至10月29日，CCFI综合指数录得3,277.71，周环比-1.13%；波罗的海干散货指数较前周大幅下跌20.2%，主要与近期全球非油大宗商品期货价格大跌有关。10月韩国出口增速24%，较9月回升7.3个百分点。中港协最新数据显示，10月中旬和上旬沿海八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比分别为-3.3%和12.5%，主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比分别录得-3.1%和0.6%。10月外贸货物吞吐量数据好于9月，受益于美日欧制造业PMI高位震荡，叠加通胀推升出口金额，10月出口数据有望高位回升。
食品和工业品价格冰火两重天。截至10月29日，布伦特原油期货结算价录得84.38美元/桶，较前周回落1.34%，油价转跌。Myspic综合钢价指数下跌3.3%，房地产投资探底拖累钢铁需求；水泥价格下跌0.1%，是自今年8月涨价以来首次下跌，受益于以煤炭为主的成本压力缓释；玻璃期货价大跌11.9%；有色金属价格全线下跌。秦皇岛动力煤价格大跌34.57%，昨日最新市场价回落至1165元/顿，政策压力下现货价已调整至9月初的水平，动力煤期货价下跌31.42%，全球煤炭价格都在大幅回落，纽卡斯尔和理查德港动力煤价格分别下行16.14%和21.1%。虽然10月下旬以来工业品价格趋于回落，但南华工业品指数月均值仍环比涨7.85%，同比39.03%，10月PPI同比或高位回升，后续有望进入下行通道。工业通胀压力的确得到缓解，但PPI向CPI传导仍未停止，下游成本压力逐渐累积，但由于消费反复受到疫情扰动，部分商品涨价压力引而不发，导致 PPI向CPI传导不畅。农产品价格方面，菜价探顶，上周环比5.97%，本周起回落，但价格水平仍明显偏高；猪肉价格大涨10.5%，目前猪价已位于历史同期较高水平。
3.周三策略回顾
从滞胀直接进入了衰退？：江海债市早盘策略（2021-11-3）
周二美股继续创新高；10年国债利率小幅回落；WTI原油期货和布伦特原油期货小幅波动，等候OPEC+的会议结果。澳洲联储维持利率不变，取消2024年4月到期债券0.1％的国债收益率目标，改变了上个月2024年之前不太可能加息的措辞。
国内方面，媒体报道，10月份房地产相关贷款环比和同比均有所恢复国内夜盘，煤炭齐涨，铁矿日间跌停后夜盘跌2%。
本周以来债券利率大幅下降，反应出市场从滞胀转入衰退的预期。确实伴随着黑色煤炭期货的下跌，并引发其他商品期货的下跌，市场会对通胀预期有所缓和。但是我们看到下游通胀在不断的上升，同时经济方面并没有很明显预期的变化。所以市场直接从滞胀转入衰退的预期，还是过于悲观了，这是债券市场潜在的风险。后期我们需要关注的是滞胀维持时间有多长，滞胀之后到底是衰退还是全面通胀的到来，这个目前存在较大的不确定性。
针对通胀预期缓和的交易可以结束了：江海债券午盘策略（2021-11-3）
周三利率先下后反弹，早盘央行OMO扩大到500亿，市场情绪乐观，利率下行。不过随后煤炭期货大幅反弹，利率再度反弹。
最近两周，伴随着煤炭期货下跌，带动其他期货和周期股的下跌，通胀预期缓和的利好给债券市场引来喘息的机会。但目前煤炭调控的政策底或已经出现，价格也难在这个位置继续下调，甚至此前已经超调。那么通胀预期下降的过程或告一段落。后期还是需要关注下游调价对通胀预期的带动作用。
所以，短期内债券下行的阶段已经过去，利率将重新步入上升的趋势。我们提示从中期看，目前的利率偏低，通胀压力仍大。最近需要关注海外主要央行的货币政策的变化。