说起过去长达十多年的美股牛市，看涨派总会举出一系列因素来为其提供正当性，但是事实上，上涨的最大动力其实正是发行这些股票的企业本身，40%的涨势都是股票回购买出来的。听起来似乎有点疯狂？但现实就是如此。
在过去十年的超低利率环境当中，企业举债回购自家股票，或者严格说，“滥用”回购，其实是再正常不过的事情了。事实上，这也正是过低的利率会打击经济活动积极性的明确例证。
由于超低利率的关系，企业变得越来越不愿意“投资”。正如下图所清晰显示的，近年以来，伴随货币周转速度的不断降低，经济增长也越来越乏力。
货币周转率急剧下滑，正清楚地说明“经济传输系统”已经出了故障。经济活跃的最本质支撑因素之一，就是银行放款给企业。
可是，正如下图所显示的，银行的贷款存款比率已经与货币周转率一样，出现了断崖式的下滑。归根结底，在超低利率环境当中，银行放款时，面临的违约风险依然存在，但是回报却几乎可以忽略不计，他们又何来动力可言？
当经济环境呈现出整体疲软的面貌，企业就必然要面对营收增长乏力的局面。在这种情况下，再考虑到企业股票价格对于各种高管薪酬计划的重大影响，他们最终决定将手中的现金用于回购股票，兑现短期利益，而非着眼于长期，进行资本投资，也就是顺理成章的结果了。
回购操作逻辑解读
虽然从字面上看上去，“股票回购”的概念似乎已经极为清晰了，但是其实质内容却要比字面复杂不少。下面姑且做一个假设的例证分析：
某公司年度盈利为1美元，而总共有10股股票发行在外。这家公司的每股盈利也就是0.1美元。该公司决定用手头的全部5美元现金回购了5股发行在外的股票。
第二年，这家公司的盈利还是1美元，但是由于发行在外股票数量减半，每股盈利也就翻了一番，达到了0.2美元。由于每股盈利大幅度上涨，股票价格也随之上涨了。
不过，由于公司的现金都用来回购股票了，自然也就没有钱投资于自身业务未来的发展。因此，再下一个年度，公司的盈利还是1美元，每股盈利还是0.2美元。由于零增长的缘故，股票价格下跌。
当然，这一番分析可谓是极端简单化的，但是已经足够说明股票回购对于企业而言只是一种一次性的，助力有限的操作。
正因为如此，人们才会看到，当一家公司进行了股票回购，他们就往往是自己坠入了自己挖好的陷阱，必须持续回购股票，才能保证后者的高价位。麻烦在于，这么做就意味着本该被投入长期成长的生产性投资的资金，就会遭到持续性的分流。
这些企业之所以愿意这么做，其实原因特别简单：基于股票的薪酬机制。
今天，许多企业高管的报酬都有很大一部分是与公司股票表现挂钩的，其占比远超过以往任何时候。于是乎，企业错失华尔街的盈利预期，也就等于公司的股票下跌，也就等于这些高管们的薪酬要减少。
根据《华尔街日报》的调查，企业方面有93%的受访者都表示，他们要通过各种手法来操控盈利数字，是为了要“影响股价”或者是因为“外部压力”。总而言之，近年以来，股票回购操作正在企业界变得越来越常见。在去年经济因为疫情而停摆之后，回购力度更是出现了惊人的增长。
没有资本回报可言
从本质上说来，股票回购只是企业将现金交给那些卖掉股票的个人。这是一种公开市场交易。如果苹果回购一部分股票，那么只有那些卖掉股票的人才能得到资本。
那么，这些最主要的股票卖家是谁呢？
正如前面所提到的，答案是企业的内部人士，伴随薪酬结构从世纪之交开始的巨大变化，他们的报酬现在很大程度上都是基于股票的，他们也会定期卖掉自己被授予的股票，将其转化为实实在在的真金白银。正如《金融时报》曾经指出的：
“企业管理层拿出了许多说法作为他们回购股票的理由，但是没有任何一种真正像这个最简单的事实那样清晰有力——他们收入的大头都是基于股票的，而短期之内，股票回购会推高股价。”
雅虎财经也报道称，证监会近日发布的一篇研究报告得出了类似的结论：
“证监会研究发现，许多企业高管都在公司股票回购之后，大量抛掉了自己持有的公司股票。”
显而易见，错用和滥用股票回购手段来操控盈利，实质上为内线人士牟利，已经成为了美股市场上的一个普遍性问题。著名财经作家、媒体人奥瑟兹（John Authers）最近也指出：
“在过去十年的大多数时间当中，企业都在持续买进自己的股票，使得股票数量实质上在净减少。企业投入股票回购的资金规模，甚至超过了同期之内，美联储在量化宽松当中用于购买债券的资金规模。相同的地方在于，两者都在推高资产价格。”
换言之，在美国联储向金融市场注入规模惊人的流动性的同时，企业也在大量回购自己的股票——很大程度上，市场上已经没有其他的举足轻重的买家了。
那么，企业的回购，其规模到底有多大呢？
美股本该比现在低40%
下面这张图说明了在过去十年时间当中，股票回购操作对美股市场造成了怎样的影响。根据这张图可以看出，美国标准普尔500指数的总回报大致可以做这样的拆分溯源：
21%来自市盈率扩张
31.4%来自盈利增长
7.1%来自股息
40.5%来自回购
换言之，如果没有回购这回事，今天的标普500指数就不会是站在4600点的创纪录高位上，而是只有2700点上下。
从历史发展角度来看，标普500指数2007年10月的高点是1556点，而2021年10月，十四年时间过去之后，如果没有回购的话，市场应该是在2700点，而这就意味着，十四年来的总体回报率是42%，年均3%左右。
结论
听到3%这样一个数字，有人可能会觉得荒唐，但是真的荒唐吗？每年大约2%的国内生产总值增长速度，再加上1%到2%的股息，3%的股市回报率难道不正常？还有，事实上，回溯到1900年的股市历史数据，也证明了这个回报率的合理性。
虽然就事论事地单独来说，股票回购可能还算不上有害，但是当这种操作与会计技俩，与企业为了回购而大量举债的现实现实相结合，显然问题就非常巨大了。
Big Spaceship创始人、首席执行官勒伯维茨（Michael Lebowitz）指出，重大风险其实已经浮现出来：
“当企业做出回购决定，财经媒体一片欢呼，而证监会无所作为的时候，我们却还在大声疾呼，似乎很是让人厌烦。然而实际上，不单单是对于投资者，对于全体大众而言，透彻理解回购行为也是至关重要的，因为回购已经造成了重大的损害，而且未来还将造成更多的损害。”
这些资金本来可以用于带动未来的经济增长，让企业股东得到更大的好处，而非只是因为高管的利益而被浪费掉。
一旦股票价格下跌，企业就会发现，回购其实是一种完全违反经济规律的操作，让他们自己陷入了巨大的财务困境——资产负债表上的债务大量增加了，而可以用于未来增长的资金则减少了。可是与此同时，那些做出回购决定的首席执行官们，他们个人的财富却大幅增多了，而且还可以平安无事。
对于那些还在判断，或者希望美股价格进一步高企的投资者而言，现在一个至关重要的问题已经摆在了他们的面前：一旦股票回购的局面完全反转，行情会如何发展？