1.市场展望
26日布伦特原油期货结算价录得86.4美元/桶，再创自2015年以来新高。9月至今油价步入陡峭上行通道，其一是全球能源紧缺，天然气和煤炭价格年内涨幅分别达124.62%和237.66%，油价涨幅相对偏低为69.11%，使得部分能源需求向石油转移；其二，今年冬季拉尼娜气候或提振采暖需求，加剧市场对能源不足的担忧；然而供给端OPEC+依旧按原计划增产，并未扩大增产规模，美伊谈判停滞不前，导致原油供需缺口加大，全球原油库存量快速收缩。截至最新，美国API原油库存量已回落历史较低位，去年疫情累积的过剩原油已全部消耗，且低于2019年水平。
油价快速上行进一步提升通胀预期，但影响程度主要由统计口径决定。布伦特原油同比与CPI同比相关系数为负值，与逻辑不符，说明油价对 CPI整体走势的影响相对不明显。
假如把CPI分成食品、原油、不包含食品和能源的核心CPI三部分，进行回归，原油对应的回归系数为0.0066，即原油同比上涨100%，将拉动CPI提升0.66个百分点。但这种方式没有考虑到油价作为运输成本会包含进食品价格中，一定程度低估油价对CPI的影响。
油价影响CPI主要通过两种路径，首先是对交通工具用燃料和居住水电燃料产生直接影响，宏观调控下国内成品油价格波动幅度明显低于国际原油，叠加燃料分项权重较低，整体影响有限；其次是油价作为食品运输成本的重要组成部分，2017年人民日报调查显示，我国蔬菜类农产品流通成本占售价一半以上，但流通成本除了油价还包括人工费、过路过桥费、车辆维护等，单就菜价和油价的走势来看，两者并未显示出较高一致性，生鲜价格相对受供给侧影响更大。
油价与PPI生产资料之间的相关系数较高为0.83，与生活资料相关程度很低，与CPI表现趋同。分行业来看，油价与石油相关行业PPI走势高度一致，由于 PPI权重是由工业销售产值比重决定，销售产值数据不易获取，我们用营业收入代替销售产值，2019年石油天然气开采业和燃料加工业在工业整体中分别占比0.82%和4.57%，可见油价与PPI相关性并不全来自于石油行业。
油价与多数中上游均表现出较强相关性，与化学原料和化学纤维相关系数达到0.85以上。可以从三个角度进行解释，首先原油需求反映了经济整体运行情况，经济扩张阶段原材料需求整体增长，非石油产品同样存在涨价动力；其次是价格产业链传导，主要涵盖石油化工产品；最后则源于大宗商品的金融属性，历史数据显示各类商品价格之间普遍存在较高相关性，即使产业关联度低，主因大宗商品价格受美元指数、流动性和风险偏好等因素综合影响，最终反映在PPI上。
截至目前，10月原油价格同比已回升至100%以上，涨幅较9月增加约25个百分点，带动CPI同比增加约0.17个百分点。相较本月蔬菜和猪肉价格大幅反弹，油价对CPI的影响相对有限。10月南华工业品指数环比大涨9.22%，带动PPI同比再创新高，但其中油价的直接影响较小，大部分源自商品价格同向变动。
2.周三策略回顾
短期看资金，中期看通胀：江海债市早盘策略（2021-10-27）
周二美股继续反弹；最近海外机构对fed明年加息的预期提高，美债利率继续平坦化，2年利率反弹，10年利率下降；油价创反弹新高，基本金属价格略有下跌。美国9月份新屋销售数据好于预期。国内夜盘，黑色系期货再度大幅下跌。
国内方面，10月26日，发改委外资司会同外汇局资本司召开部分重点行业企业外债座谈会，会议指出，要求企业严格按照批准用途使用外债募集资金，自觉遵守财务纪律和市场规则，积极主动做好境外债券本息兑付准备。外汇局将在现行外汇政策框架下，适度为企业境外债券偿付提供便利。此外，恒大在珠三角地区的40个在建项目已逐步复工复产。恒大方面表示交楼项目能如期交付。综合而言，房地产政策边际放松，房地产企业的压力也有部分缓和，市场对房地产的悲观预期缓和。
在北京市新型冠状病毒肺炎疫情防控工作第248场新闻发布会上，北京市商务局一级巡视员王洪存介绍，未来一个时期的生活必需品供应特别是蔬菜价格，还面临着更多挑战。一是马上进入冬季供应期，运输距离加长，煤炭等能源价格的上涨造成北方暖棚费用增加，导致生产成本上升；二是疫情防控形势严峻，多地管控措施趋紧趋严等不确定性因素增加，会导致运输成本增加；三是冬奥会及冬残奥会召开在即，两节将要到来，需求量逐步上升，会出现节前效应。从全国看，蔬菜价格高位运行态势仍会持续。
最近债券市场只要受到短期资金宽松和中期通胀的双重因素的影响。短期内，央行持续大规模流动性投放缓和了资金的压力，但是需要关注后期央行在短期流动性投放的减少；通胀方面，通胀预期持续回升。因此，我们认为债券调整的趋势不变，谨慎为好。
关注资金最宽松的阶段可能正在过去：江海债市午盘策略（2021-10-27）
周三债券市场利率先下后反弹，早盘受到煤炭期货跌停和股市大幅下跌的影响，利率小幅下行。此后央行虽然继续投放2000亿资金，但是资金宽松程度较昨日下降，利率小幅回升。最终上午收盘利率较前一个交易日变化不大。
（1）1-9月份，全国规模以上工业企业利润同比增长44.7%，两年平均增长18.8%（以2019年同期数为基数，采用几何平均方法计算）。三季度，工业企业利润同比增长14.3%，继续保持两位数增长；两年平均增长15.1%，增速比二季度略有回落，总体保持良好增势。其中，9月份利润同比增长16.3%，增速较上月加快6.2个百分点。具体而言，还是上游企业的利润更好一些，和大宗商品的上涨相匹配。
（2）资金面方面，目前市场分歧在于究竟央行后期是否持续大量投放资金。一种观点认为，央行只是应对缴税的资金缺口；另一种观点则认为央行实质性的比之前要宽松。当然，不管何种观点，下周可以更明确的判断。只要过了缴税期，如果央行还继续OMO大量投放资金，那就不是短期宽松，而是持续宽松了。当然，我们倾向认为央行的投放只是解决短期的资金压力，下周投放会下降，那么资金最宽松的阶段正在过去。