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义乌小商品价格指数:通胀另一视角——江海债市周报

提供者 屈庆 债券2021年10月18日 08:27
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义乌小商品价格指数:通胀另一视角——江海债市周报
提供者 屈庆   |  2021年10月18日 08:27
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本周债市收益率大幅走高,十年国债中债估值上行4bp,其余期限国债除一年外,上行均超过5bp;一年AAA存单收益率上行4bp。

整体来看,节后第一个完整交易周,主角仍是通胀压力与经济下行宽松预期的博弈,而利率走势也显示了前者可能才是四季度的逻辑主线。因此我们看到,虽然本周宏观数据密集发布,但无论是强出口,还是低社融,亦或是弱CPI,都未能引起债市太大的波动,相反,商品震荡、降准猜测、新工具传言、以及孙司长表态等等涉及到通胀预期与货币政策预期的消息,更能引发市场大幅波动。后续观察市场时可能也需要注意这一现象,即宏观数据好坏,目前还难以改变债市的方向,或者说起到决定作用。背后的原因在于,当前经济表观增速确有下行压力,但可能仍旧存在超过潜在增速的预期差。

10月15日,人民银行举行2021年第三季度金融统计数据新闻发布会,整体释放了对于债市的利空信号。孙司长在谈及接下来整体流动性时表示“四季度,银行体系流动性供求将继续保持基本平衡,不会出现大的波动”。这一说法基本宣告了今年降准预期的落空,因此随后市场反应悲观情绪,利率继续快速抬升。目前十年国债已经接近3.0%,十年国开已经突破3.3%,我们认为债熊趋势正在路上,期间会有震荡,但方向难以改变,见顶位置仍未到来,后续依旧需要保持谨慎。

回到通胀这端。本周引发讨论的重要问题是,通胀分化如何理解?如同物理学家试图用一个“THE THEORY OF EVERYTHING”去统一广义相对论和量子力学,债市也试图找到可以预见的PPI和CPI的统一路径。我们在之前的文章里已经论述,当前通胀,只要上游大宗未见价格下行的趋势,那么下游需求将可能不会成为关键因素,即传导终将临近消费端。我们现在从另一个角度去理解,下游的涨价情况。

义乌小商品指数,由国家商务部负责其立项、论证、验收和发布,并授权义乌市政府组织可行性研究和指数的编制工作。它通过对护理及美容用品类、钟表眼镜类、鞋类、箱包类、五金及电料类、电子电器类、体育娱乐用品类、针·纺织品类、文化办公用品类、日用品类、工艺品类、玩具类、服装服饰类、首饰类、辅料和包装类等15个大类、97个小类进行跟踪监测,最终形成了价格指数、景气指数和监测指标指数三部分23个分项指数,反映了义乌小商品批发市场运行状况的指标。

由于义乌小商品对于全国、乃至全球的重要影响,其价格指数可以一定程度上反应主要日用品的价格走势,而由于其周度发布的频率,因此用其观察CPI非食品项有一定的作用。二者从历史来看,有着较高的相似走势,尤其是在经济危机时期同步性较强。16-19年二者出现了一定程度的较大背离,CPI非食品项先上后下,而义乌小商品指数三年缓步抬升,背后的原因可能是二者权重上的差异:义乌小商品价格指数仅对上文提及的十五类商品进行统计,整体范围较小,属于低值易耗类用品;而CPI非食品项囊括了居住、交通通信、医疗保健等多项服务业,且占比上权重更大,因此二者在特定时期存在背离。如果我们观察CPI的具体相关分项,例如CPI衣着项下的鞋、服装,可以发现二者走势相对更加一致。

从去年底开始,义乌小商品价格指数开启了快速上行,从100点附近升至了103.3点,与2008年金融危机时期基本持平。由于小商品具备几乎民营、利润率低、门槛低等特点,因此面临供应链涨价时,通常不会选择硬扛,而是选择直接转移成本或者干脆退出市场,因此从这部分可以看出,其实部分非食品项已经有了较大的价格涨幅。但可能由于其单价低、占开支小的特点,我们在平时的生活中未能有效感知。总之,CPI端由于食品的拖累,整体上呈现较弱的格局,但如果我们观察结构、或者其他指标,还是能够找到传导的部分证据。后续通胀可能将继续加深传导的类别,对债市形成压力。

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