英为财情Investing.com – 阿彻丹尼尔斯米德兰公司 (NYSE:ADM)是一家庞大的农产品公司。通过加工、储存、运输、营销和贸易，该公司在人类和动物植物营养的生产和运输以及生物燃料和工业产品的许多方面都很活跃。
ADM 在2021年第一季度和第二季度的财报非常强劲，它将于10月26日公布第三季度收益。第一季度和第二季度的每股收益分别比预期高出33%和29.4%。预计第三季度每股收益与去年第三季度公布的收益持平。ADM过去8个季度的业绩均超出了预期。考虑到食品的通胀环境，第三季度的表现很有可能会有所好转。
ADM今年迄今和12个月的总回报率分别为27.8%和32.6%。目前的股价比2021年6月4日创下的12个月高点68.77美元低6.4%。
通胀和利率上升对ADM有利，ADM拥有一群以收益为导向的投资者，他们看重公司对股息的长期承诺。该公司是一个高派息公司，在过去的27年间其股息一直在持续增加。
当收益率为2.34%，3年和5年股息增长率分别为3.5%和4.5%时，“黄金增长模型”(Gordon Growth Model)的预期年收益率在5.8%到6.8%之间。然而，近年来不断下降的股息增长率表明，在将过去的股息增长率推断为未来时要谨慎。
自从我上次在7月17日写关于ADM的文章以来，ADM已经从年初的高点下跌了15%，因为对通胀的担忧有所缓解。华尔街对ADM的普遍看法是看涨，其12个月目标价比当时的股价高出20%。期权价格的隐含前景显示温和看涨，隐含波动率为24%。ADM的总体前景看好，我给它的评级是看涨。
在我写那篇文章后的3个月里，ADM股价上涨了11.1%，而标准普尔500指数上涨了2.1%。但是令人担忧的是，目前股价是否已经反映了太多预期的盈利增长。此外，在此期间，华尔街对ADM的共识目标价格有所下降。例如，根据ETrade的计算，自7月中旬以来，华尔街对其12个月的目标价格下降了约8%。
另外，股票期权的价格反映了期权市场对股票价格从现在到期权到期之间上升到(看涨期权)或下跌到(看跌期权)某一特定水平(执行价格)的概率的一致估计。
通过分析期权在不同的执行期限和相同的到期日的价格，就有可能计算出股价的未来走势。其结果是对股票价格的概率预测，反映了期权买卖双方的共识。这是市场暗示的前景。
随着ADM的快速上涨和目标价格的降低，我利用当前期权价格计算了ADM的市场隐含前景，以确定ADM是否还有足够的上行潜力。
华尔街分析师评级
ETrade调查了在过去90天内发表观点和评级的3位分析师的观点。他们的共识评级为看涨，12个月目标价为65美元，7月中旬时为70.8美元。在这个目标下，预计12个月的价格涨幅为1%。
Investing.com调查了15位分析师对ADM的的评级。他们一致评级也看涨， 12个月的目标价格为67.54美元。在股利收益率为2.34%的情况下，预期总收益率为7.3%，非常接近黄金增长模型估算的总收益率和5年股利增长率。
ADM的期权市场预期
我分析了一系列执行价格的看跌期权和看涨期权，所有这些期权将于2022年1月21日到期，以生成未来3.3个月(从现在到到期日)的市场预期。我还分析了2022年3月18日到期的期权，以计算未来5.2个月的市场预期。
对于更长期的前景，我更倾向于2022年年中，但目前除了1月和3月到期的选项外，没有在2022年到期的选项。1月份到期的期权的流动性要比3月份到期的期权高得多，1月份的期权更具价值。
如上图，纵轴为概率，横轴为回报率。市场对未来3.3个月的预期是相当对称的，但峰值概率倾向于正回报。最大概率对应的是+3%的价格回报。这种分布的年化波动率为25%，这对一只股票来说是相当低的。
为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我将分布的负回报一侧围绕垂直轴旋转(见下图)。
从这个角度来看，在概率最高的结果范围内，正回报的概率始终高于负回报(蓝色曲线始终高于红色虚线)。这是一个看涨的前景。
根据2022年3月18日到期的期权计算，市场对2022年3月的预期显示出正回报和负回报的可能性更接近(不那么看涨，更中性)。最大概率对应的是-5.5%的价格回报，这是看跌的。这个区间的年化波动率是26%。
理论上，市场暗示的前景倾向于负面倾向，因为投资者总体上厌恶风险，并倾向于为看跌期权支付高于公允价值的价格。因此，市场暗示的正回报和负回报的匹配概率(蓝色实线和红色虚线非常接近)被解释为温和看涨，但负的峰值概率则有点看跌。鉴于3月份期权的流动性较低，从这一前景中唯一可以得出的结论是，它总体上是相对中性的。
市场对2022年1月21日的预期是温和看涨，到3月中旬将变得更加中性。市场对2022年1月21日的预期略高于7月时的预期，波动性也大致相同。
总结
总体而言，投资者正在推高ADM的股价，以应对通胀的上升，尤其是在农产品领域。问题是，股价是否还有上行空间。
华尔街的共识是，ADM未来12个月的潜在收益在很大程度上已被消化，预计总回报率在5%-6%之间。虽然华尔街的评级继续看涨，但其目标价格暗示未来12个月的升值潜力很低。
如果我们从近年来的增长率来推断，当前的收益率和股息增长率可以合理地支持5.8%-6.8%的预期收益率。市场对1月中旬的预期比几个月前略乐观，预期波动性为26%。按照华尔街的共识和黄金增长模型的估计，在这种风险水平下，5%-7%的预期回报率并不具有吸引力。
尽管ADM的上行预期非常有限，但华尔街和市场对明年初的乐观预期，以及食品通胀可能继续居高不下，我维持对ADM的看涨评级。
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（翻译：潘奕衡）