策略观点
1、宏观数据方面，美国8月新屋开工161.5万，预期154.5万，营建许可172.8万，预期159.5万，预计美国地产基本面仍然有超预期的空间，大概率4季度开启的Taper短期影响不大。美国制造业、服务业PMI继续边际回落，多项数据交叉验证，宏观周期见顶回落概率较大，PMI趋势向下。
2、海外政策方面，9月23日公布的FOMC显示美联储比市场预期鹰派，Taper节奏开始清晰，最快可能在今年11月开始宣布缩减每月购债步伐，预计将在2022年中期结束购债；随着联储加快逆转大流行期间的危机政策，结束购债后进行的加息可能会早于预期，原因主要是通胀。
3、上周，恒生指数下跌2.92%，恒生科技指数下跌4.53%，港股指数呈现宽幅震荡。能耗双控背景下，中国内地限电限产较严重，相对高污染、高能耗的上游化工等行业面临较大的产能压降压力，硅铁、PVC等中上游工业品涨价强势，然而随着限电限产的扩散，部分中下游企业生产亦受到限制，部分涨价工业品出现较显著的“价增量减”。预计随着发改委放开部分煤矿的生产，通过长协订单稳定动力煤供应火电企业的价格，预计本轮用电紧张的局面将会逐步得到缓解，相应驱动“一刀切”式限电限产的政策纠偏。此外，国家鼓励光伏、风电等绿电发展，能耗双控政策中豁免计算绿电消耗量，预计此举将会推动地方政策为争取更多能耗指标推动当地GDP发展而大力推动绿电建设。美联储9月Taper指引出台，考虑到市场流动性的来源，预计后续美联储Taper对港股的冲击大于A股。孟晚舟事件得到很大程度的解决，映射出中美关系的边际缓和。港股方面，可适度提升投资组合防守性。A股方面，周期板块高波动延续，消费医药板块暂未看到可持续的板块性上涨支撑。
风险提示
美联储Taper超预期，中国能耗双控执行力度超预期。
一、港股与A股策略观点
宏观数据方面，美国8月新屋开工161.5万，预期154.5万，前值修正至155.4万，环比+3.9%，预期+0.7%，前值上修至-6.2%。营建许可172.8万，预期159.5万，前值小幅下修至163.0，环比+6.0%，预期-2.2%，前值下修至2.3%。预计美国地产基本面仍然有超预期的空间，大概率4季度开启的Taper短期影响不大。美国9月Markit制造业PMI初值60.5，预期61.0，前值61.1，9月Markit服务业PMI初值54.4预期54.9，前值55.1。美国制造业、服务业PMI继续边际回落，多项数据交叉验证，宏观周期见顶回落概率较大，PMI趋势向下。
海外政策方面，美联储方面，9月23日公布的FOMC显示美联储比市场预期鹰派，Taper节奏开始清晰。新增信息如下：1）最快可能在11月开始宣布缩减每月购债步伐，预计将在2022年中期结束购债，可以根据情况适当调整缩债步伐，大约每月减少200亿QE规模，结合8月份议息会议的信息，应该是MBS和美债同时减少。2）随着联储加快逆转大流行期间的危机政策，结束购债后进行的加息可能会早于预期，原因主要是通胀。从点阵图上可以看出，本次将加息预期中枢从2023年提前到了2022年。3）对2021年底GDP增速预测由7.0%下调至5.9%，2022和2023年小幅上调；对2021年底失业率预测由4.5%上调至4.8%，2022和2023年保持不变；对2021年底的PCE通胀预测由3.4%上调至4.2%。
上周，香港恒生指数下跌2.92%，恒生科技指数下跌4.53%，港股指数呈现宽幅震荡。能耗双控背景下，中国内地限电限产较严重，相对高污染、高能耗的上游化工等行业面临较大的产能压降压力，硅铁、PVC等中上游工业品涨价强势，然而随着限电限产的扩散，部分中下游企业生产亦受到限制，部分涨价工业品出现较显著的“价增量减”。预计随着发改委放开部分煤矿的生产，通过长协订单稳定动力煤供应火电企业的价格，预计本轮用电紧张的局面将会逐步得到缓解，相应驱动“一刀切”式限电限产的政策纠偏。此外，国家鼓励光伏、风电等绿电发展，能耗双控政策中豁免计算绿电消耗量，预计此举将会推动地方政策为争取更多能耗指标推动当地GDP发展而大力推动绿电建设。美联储9月Taper指引出台，考虑到市场流动性的来源，预计后续美联储Taper对港股的冲击大于A股。孟晚舟事件得到很大程度的解决，映射出中美关系的边际缓和。港股方面，可适度提升投资组合防守性。A股方面，周期板块高波动延续，消费医药板块暂未看到可持续的板块性上涨支撑。
二、新股上市跟踪
2021年9月27日至10月1日，可申购的新股为谭仔国际。北京鹰瞳科技（提供人工智能视网膜影像识别的公司）、上海微创医疗机器人（手术机器人公司）、微泰医疗器械（糖尿病管理医疗器械）分别于2021/9/22、2021/9/24、2021/9/26通过港交所聆讯。
三、港股市场回顾
3.1 市场表现
上周，恒生指数报收24192.16点，下跌2.92%，呈现震荡下跌行情。美联储9月议息会议纪要落地后，美股市场对于Taper即刻落地预期延后，美国标准普尔500指数与纳斯达克综合指数均触底反弹，分别上涨0.51%、0.02%。受“能耗双控”政策推动上游材料、能源等产品涨价的同时，亦对部分上市公司产能形成限制，原本的“量稳价升”逻辑受到冲击，材料能源等板块下挫，带动沪深300指数本周微跌，下跌0.13%。
上周，港股在大幅下挫后呈现较宽幅的震荡走势，所有恒生一级行业板块均收跌。防御属性较强的电讯业跌幅最小，下跌1.12%，其次相对抗跌的板块为公用事业和能源业，分别下跌1.39%、1.72%。近期部分高耗能企业在“能耗双控”的背景下被迫关闭部分产能，削弱市场原本预期化工、电解铝等高耗能产品的“量稳价增”逻辑，原材料业因受此影响上周领跌，下跌7.34%；跌幅靠前的非必需性消费业和综合业分别下跌5.21%、4.17%。此外，其他行业板块均有不同程度下跌，地产建筑业（-1.88%）、资讯科技业（-2.23%）、必需性消费业（-2.45%）、金融业（-2.65%）、工业（-2.90%）、医疗保健业（-3.28%）。
3.2 流动性
上周，美元指数收于93.33，较前一周上升约0.13；人民币相对于美元贬值，美元兑人民币汇率收于6.47，较前一周上升1BP。10年期美债收益率上升9BP至1.45%，中美10年期国债利差下降10BP至1.42%。美元兑港元汇率上周收于7.79，较前一周上升27BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.14%、0.33%，均较前一周下降约0.14BP。
3.3 估值水平
上周，恒生指数P/E（TTM）为10.35倍，较前一周的10.94倍略有下降；恒生指数P/B（LF）为1.09倍，较前一周的1.15倍略有下降。从行业估值来看（P/E[TTM,整体法，剔除负值]，且剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值），各行业板块的历史估值分位均较低，能源业、金融业、电讯业剔除异常值后的P/E（TTM）均接近10年期历史新低。
3.4 资金流向
南向资金由前一周的净卖出20.12亿元改善至上周的净买入38.48亿元，上周的日均净买入额为19.24亿元，较前一周的日均净卖出额6.71亿元有所改善。腾讯控股居南下资金净买入榜首，药明生物居南下资金净卖出榜首。
3.5 投资者情绪
上周，恒指波动率自前一周的24.14%上升至27.75%，位于2010年以来38.28%的历史分位。AH股溢价水平有所增加，较前一周增加2.83点，收于146.54点。
从板块成交看，主板沽空比率自前一周的18.89%上升至19.11%。从板块看，金融业沽空比例居首位（20.82%），地产建筑业（19.86%）、医疗保健业（18.76%）、非必需性消费（18.45%）、必需性消费（18.20%）、能源业（15.88%）、工业（15.38%）、资讯科技业（15.33%）、原材料业（14.14%）、公用事业（11.84%）、综合企业（11.29%）、电讯业（4.88%）。
上周，华夏恒指ETF溢价率为0.84%。FI南方恒指每日两倍反向产品上周资金净流出额为512.58亿港元，反映出市场对恒指的看涨情绪略有回升。
