1、市场回顾与展望
周二债市利率波动幅度较大，早盘市场情绪受PMI数据影响较大，8月PMI略不及预期、新订单指数落至荣枯线以下，经济基本面预期延续悲观，带动长端活跃券利率回落约1BP；10点以后利率开始反弹，下午2点反弹至日内高点后又快速回落，部分源于资金面和市场信贷传言驱动。截至5点，210009和210210分别收于2.84%和3.19%，小幅低于昨日收盘。
现阶段市场情绪非常“纠结”，一方面预期财政和宽信用发力托底经济，担忧政府出台更积极的刺激政策；另一方面，对政策落实的效率效力和后续经济走势抱有较悲观的预期。从本月的建材数据来看，基建已经在加速落实，7月基建投资增速-10.08%的现象不会重演，预计政策托底作用仍有成效，叠加近期宽信用或启动放量，不宜对经济抱有过度悲观的预期，利率上有顶下有底，大概率处于震荡格局。
2、疫情大幅拖累非制造业走弱：8月PMI数据点评
今日公布的8月PMI数据显示，8月制造业PMI录得50.1%，预期50.2%，较上月环比下降0.3个百分点；非制造业PMI录得47.5%，较上月环比大幅下降5.8个百分点；综合PMI录得48.9%，较上月环比回落3.5个百分点。从数值上来看，主要是服务业大幅低于上月走势，制造业PMI仍在荣枯线以上。对此，市场已有部分预期，并于昨天充分交易，因此今天数据公布后，利率短时走出快速下行并反弹的行情。
制造业方面，8月基本延续了3月以来的扩张放缓走势，与历史同期比较仅高于2019年，季节性依旧偏弱。具体来看，需求不足导致新订单减少，成为制造业PMI的最大拖累项。分项目来看，供需方面继续双双回落，本月生产指数环比小幅下降0.1个百分点至50.9，新订单指数大幅下降1.3个百分点并落入荣枯线以下，这是自2020年2月疫情爆发以来，新订单指数首次低于50%。需要注意的是，本月生产端强于需求端，说明8月数据较差或许不能完全归咎于疫情的影响，需要注意到经济内生动力的放缓。外需方面继续回落，新出口订单指数继续下降1个百分点，连续4个月落入荣枯线以下，刷新去年6月以来新低，同时进口指数也下降1.1个百分点至48.3%，新出口订单低于历史十年同期，方向已经较为明确。库存方面，本月原材料库存和产成品库存波动较小，仅采购量指数下降0.5个百分点。整体来看库存方面依旧维持低位，受需求端减弱压制，企业采购步伐放缓。价格方面，主要原材料进购价格小幅下降1.6个百分点至61.3%，同时出厂价格同步回落0.4个百分点至53.4%。从6月以来原材料购进价格稳定在62%附近，而出厂价格提升至53%的中枢水平，说明上游大宗调控得到一定的成效，同时二者差值不断缩小，这与企业盈利数据企稳改善得到了相互印证。其他方面，从业人员继续稳定在49.6%，自5月以来维持改善势头；供货商配送时间减少至48%，保持低位运行；需要注意的是，生产经营活动预期连续7个月持续边际走弱，说明企业对于未来的生产经营乐观程度在走弱。
非制造业方面，整体大幅回落5.8个百分点至47.5%，同样自2020年2月疫情爆发以来首次落入荣枯线以下。分项表现全面走弱，各个指标较上月下行1.2~7.5个百分点不等，其中新订单降幅最大，较上月下行7.5个百分点，严重低于历史同期。服务业环比下降7.3个百分点至45.2%，成为除去年2月外，数据统计以来的新低，其中新订单指数拖累最大，下行9.2个百分点，说明多地疫情爆发对于需求端的限制十分严重；建筑业逆势走强，较上月提升3个百分点至60.5%，显著高于历史同期，这或许同上月地方债发行放量，项目推进落地，财政预备发力刺激基建有关。
整体来看，由于7月经济疲软，叠加8月疫情多地防控政策加强，本月PMI数据走弱在市场预期之中。需要关注的，一是除事件影响外，需求端持续走弱的程度如何；二是非制造业后续的反弹力度究竟如何。对于后续经济走势，我们并不持过分悲观态度，可以看到本月建筑业PMI逆势走高，说明在财政发力的导向下，政策托底作用仍有成效。对于债市而言，或已进入磨底区间。
3、周二市场策略回顾
早
周一海外市场继续发酵fed主席鲍威尔在全球央行年会上的鸽派基调，美债利率小幅下行，创最近一周的新低;股市则涨跌互现，科技股反弹，银行股下跌;受到飓风的影响，油价反弹。宏观数据方面，7月美国成屋销售指数低于市场预期，主要受到房价上涨带来的销售观望影响。
周一国内债券受到市场预期今日PMI大幅下行的影响，利率出现回落。由于疫情和暴雨的冲击，市场对8月份宏观数据拘有悲观的预期具有一定的合理性。但这个预期从7月份宏观数据公布后，就一直存在。另外，经济悲观预期是一方面，更重要的是悲观的经济数据能否引发降息和降准的兑现。目前我们倾向认为8月份宏观数据不佳已被市场消化，央行暂时也不会降息或者降准，市场情绪过于乐观。
策略方面，最近一段时间，利率基本处于夯实底部的状态，如果降息降准的预期不兑现，利率很难进一步下行;而在市场对经济的悲观预期下，利率也确实难明显的反弹。交易上，由于主线并不清晰，利率波动也无明确的方向，交易难度较大，建议多看少动。
午
周二利率继续下行。早盘利率小幅反弹，随后公布官方PMI，市场认为明显低于预期，利率再度下行。实际上PMI确实不好，但是50.1的数据也只是低于市场50.2的预期。不过媒体开始报道的时候，认为预期是51.2，造成了实际数据远低于预期的假象。51.2的预期源于wind机构对8月份PMI的预期，但可惜的是，本次只有一家机构对8月份PMI做出了预测，所以这个预期恐怕无法代表市场的普遍预期。实际上，由于疫情和暴雨的影响，市场普遍估计8月宏观数据比较差。此次PMI数据的公布只是强化了这个预期。
具体而言，非制造业PMI下滑更快，特别是服务业下滑程度大，和疫情，暴雨有关。当然，需要关注的，一是除事件影响外，需求端持续走弱的程度如何;二是非制造业后续的反弹力度究竟如何。对于后续经济走势，我们并不持过分悲观态度，可以看到本月建筑业PMI逆势走高，说明在财政发力的导向下，政策托底作用仍有成效。对于债市而言，或已进入磨底区间。