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警惕基本面或利多出尽——江海债市日报2021-9-1

提供者 屈庆 市场概况2021年9月1日 07:58
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警惕基本面或利多出尽——江海债市日报2021-9-1
提供者 屈庆   |  2021年9月1日 07:58
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1、市场回顾与展望

周二债市利率波动幅度较大,早盘市场情绪受PMI数据影响较大,8月PMI略不及预期、新订单指数落至荣枯线以下,经济基本面预期延续悲观,带动长端活跃券利率回落约1BP;10点以后利率开始反弹,下午2点反弹至日内高点后又快速回落,部分源于资金面和市场信贷传言驱动。截至5点,210009和210210分别收于2.84%和3.19%,小幅低于昨日收盘。

现阶段市场情绪非常“纠结”,一方面预期财政和宽信用发力托底经济,担忧政府出台更积极的刺激政策;另一方面,对政策落实的效率效力和后续经济走势抱有较悲观的预期。从本月的建材数据来看,基建已经在加速落实,7月基建投资增速-10.08%的现象不会重演,预计政策托底作用仍有成效,叠加近期宽信用或启动放量,不宜对经济抱有过度悲观的预期,利率上有顶下有底,大概率处于震荡格局。

2、疫情大幅拖累非制造业走弱:8月PMI数据点评

今日公布的8月PMI数据显示,8月制造业PMI录得50.1%,预期50.2%,较上月环比下降0.3个百分点;非制造业PMI录得47.5%,较上月环比大幅下降5.8个百分点;综合PMI录得48.9%,较上月环比回落3.5个百分点。从数值上来看,主要是服务业大幅低于上月走势,制造业PMI仍在荣枯线以上。对此,市场已有部分预期,并于昨天充分交易,因此今天数据公布后,利率短时走出快速下行并反弹的行情。

制造业方面,8月基本延续了3月以来的扩张放缓走势,与历史同期比较仅高于2019年,季节性依旧偏弱。具体来看,需求不足导致新订单减少,成为制造业PMI的最大拖累项。分项目来看,供需方面继续双双回落,本月生产指数环比小幅下降0.1个百分点至50.9,新订单指数大幅下降1.3个百分点并落入荣枯线以下,这是自2020年2月疫情爆发以来,新订单指数首次低于50%。需要注意的是,本月生产端强于需求端,说明8月数据较差或许不能完全归咎于疫情的影响,需要注意到经济内生动力的放缓。外需方面继续回落,新出口订单指数继续下降1个百分点,连续4个月落入荣枯线以下,刷新去年6月以来新低,同时进口指数也下降1.1个百分点至48.3%,新出口订单低于历史十年同期,方向已经较为明确。库存方面,本月原材料库存和产成品库存波动较小,仅采购量指数下降0.5个百分点。整体来看库存方面依旧维持低位,受需求端减弱压制,企业采购步伐放缓。价格方面,主要原材料进购价格小幅下降1.6个百分点至61.3%,同时出厂价格同步回落0.4个百分点至53.4%。从6月以来原材料购进价格稳定在62%附近,而出厂价格提升至53%的中枢水平,说明上游大宗调控得到一定的成效,同时二者差值不断缩小,这与企业盈利数据企稳改善得到了相互印证。其他方面,从业人员继续稳定在49.6%,自5月以来维持改善势头;供货商配送时间减少至48%,保持低位运行;需要注意的是,生产经营活动预期连续7个月持续边际走弱,说明企业对于未来的生产经营乐观程度在走弱。

非制造业方面,整体大幅回落5.8个百分点至47.5%,同样自2020年2月疫情爆发以来首次落入荣枯线以下。分项表现全面走弱,各个指标较上月下行1.2~7.5个百分点不等,其中新订单降幅最大,较上月下行7.5个百分点,严重低于历史同期。服务业环比下降7.3个百分点至45.2%,成为除去年2月外,数据统计以来的新低,其中新订单指数拖累最大,下行9.2个百分点,说明多地疫情爆发对于需求端的限制十分严重;建筑业逆势走强,较上月提升3个百分点至60.5%,显著高于历史同期,这或许同上月地方债发行放量,项目推进落地,财政预备发力刺激基建有关。

整体来看,由于7月经济疲软,叠加8月疫情多地防控政策加强,本月PMI数据走弱在市场预期之中。需要关注的,一是除事件影响外,需求端持续走弱的程度如何;二是非制造业后续的反弹力度究竟如何。对于后续经济走势,我们并不持过分悲观态度,可以看到本月建筑业PMI逆势走高,说明在财政发力的导向下,政策托底作用仍有成效。对于债市而言,或已进入磨底区间。

3、周二市场策略回顾

周一海外市场继续发酵fed主席鲍威尔在全球央行年会上的鸽派基调,美债利率小幅下行,创最近一周的新低;股市则涨跌互现,科技股反弹,银行股下跌;受到飓风的影响,油价反弹。宏观数据方面,7月美国成屋销售指数低于市场预期,主要受到房价上涨带来的销售观望影响。

周一国内债券受到市场预期今日PMI大幅下行的影响,利率出现回落。由于疫情和暴雨的冲击,市场对8月份宏观数据拘有悲观的预期具有一定的合理性。但这个预期从7月份宏观数据公布后,就一直存在。另外,经济悲观预期是一方面,更重要的是悲观的经济数据能否引发降息和降准的兑现。目前我们倾向认为8月份宏观数据不佳已被市场消化,央行暂时也不会降息或者降准,市场情绪过于乐观。

策略方面,最近一段时间,利率基本处于夯实底部的状态,如果降息降准的预期不兑现,利率很难进一步下行;而在市场对经济的悲观预期下,利率也确实难明显的反弹。交易上,由于主线并不清晰,利率波动也无明确的方向,交易难度较大,建议多看少动。

周二利率继续下行。早盘利率小幅反弹,随后公布官方PMI,市场认为明显低于预期,利率再度下行。实际上PMI确实不好,但是50.1的数据也只是低于市场50.2的预期。不过媒体开始报道的时候,认为预期是51.2,造成了实际数据远低于预期的假象。51.2的预期源于wind机构对8月份PMI的预期,但可惜的是,本次只有一家机构对8月份PMI做出了预测,所以这个预期恐怕无法代表市场的普遍预期。实际上,由于疫情和暴雨的影响,市场普遍估计8月宏观数据比较差。此次PMI数据的公布只是强化了这个预期。

具体而言,非制造业PMI下滑更快,特别是服务业下滑程度大,和疫情,暴雨有关。当然,需要关注的,一是除事件影响外,需求端持续走弱的程度如何;二是非制造业后续的反弹力度究竟如何。对于后续经济走势,我们并不持过分悲观态度,可以看到本月建筑业PMI逆势走高,说明在财政发力的导向下,政策托底作用仍有成效。对于债市而言,或已进入磨底区间。

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