1、市场回顾与展望
周一债市收益率逐步走低。早盘利率小幅低开，随后市场短暂窄幅波动，央行继续投放500亿，市场反应不大。10：30左右，国债期货快速拉升，带动现货收益率大幅走低。午后市场平稳后继续震荡下行。
市场提前交易明日的PMI数据，叠加资金面宽松，可能是今日债市较强的主要原因。全天T2112增仓4400余手，各期限活跃券收益率较上个交易日下行1.5-2.5bp左右。当然，我们提醒市场的是，7月份以来，受到疫情和暴雨的影响，宏观数据出现明显的下行。而且从这些短期因素的影响程度看，8月份宏观数据受到的冲击程度会更大，因此8月份数据不好也是此前市场的一致预期。而今日悲观预期打的很满，需要警惕可能产生的预期差。
当然，目前对经济悲观预期的释放，最终又会产生相同的结果，那就是市场降息降准预期的再度增强。但是经历了前期的市场博弈后，降准降息的预期恐怕短期内难以兑现。所以，最近市场的反反复复，具有一定的短期预期的合理性，但是又缺乏政策兑现的支持，难以形成利率的趋势下行，更多只是夯实了短期内利率的底部。
策略上，我们建议在利率较低水平的情况下，积极的降低久期和杠杆，等待调整后的更好的买点。
2、生产端低位震荡，房地产销售大幅下滑：宏观高频数据跟踪
上周（截至8月27日）高炉开工率环比回升0.14个百分点至57.32%，唐山高炉开工率和产能利用率均有所回升；全国主要钢厂螺纹钢产量环比回升0.83 %，库存量继续回落。上周钢铁产量、表观消费量小幅增加，社库厂库双降，供需错配矛盾尚不突出。上周，汽车半钢胎开工率回升0.4个百分点至57.65%；PTA产业链负荷率江浙织机回落2.36个百分点至71.46%；焦化企业开工率回落0.42个百分点至67.08%；地炼开工率回升4.25个百分点至66.25%，周度数据表现分化。纵观8月，焦炉高炉生产低位震荡，限产发酵钢铁产量继续回落，地炼和PTA产业链回落，汽车轮胎生产反弹但同比降幅仍在高位，8月生产端延续弱势。
上周，30大中城市商品房成交面积环比回落0.34%，一线城市韧性依旧，二三线城市表现不佳。截至8月29日，30大中城市商品房累计成交面积较7月环比大幅下滑32.41%，其中一线城市回升4.1%，二三线城市降幅分别达44.63%和34.74%；同比下降30.74%，房地产销售明显降温。土地市场方面，全国多地第二批集中供地延期，从已公布公告的深圳、杭州、南京、成都等地来看，土拍规则明显收紧，地块溢价率上限下调至15%，禁止房企“马甲”公司拍地，同集团成员参与竞买的地块数量设限，拿地资金需为合规自有资金。土地财政让利、规范市场竞争和严控加杠杆购地等多管齐下，推动土地市场降温，从成本端稳定房价，也增加了中小房企的生存空间。
前周（截至8月22日），乘用车当周日均零售销量环比回升3.92%，不及去年同期且差距拉大。上周，全国电影票房继续大度下滑，环比-39.98%，仅为去年同期的14.11%。受疫情和楼市降温影响，8月消费数据大概率继续表现不佳。
截至8月27日，CCFI综合指数录得3079.04，较上月末增加5.09%，涨幅有所收窄。根据中港协数据，8月上旬和中旬沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比分别为-2.3%和-1.1%，好于7月的-4.9%。8月11日宁波舟山港出现新冠疫情，梅山码头暂时关闭，为规避拥堵部分船只选择改道，对货物吞吐量造成扰动。8月前20日韩国出口增速回升至40.9%，高于上月同期8.3个百分点；8月欧元区制造业PMI小幅回落1.3个百分点至61.5%，继续处于高位。整体来看，本月贸易相关数据表现良好，8月出口增速有望反弹。
价格方面，上周市场风险偏好得到修复，截至8月27日，布伦特原油期货结算价录得72.7美元/桶，较前周大幅反弹11.54%。Myspic综合钢价指数小幅变动0.3%，螺纹钢期货价回升2.7%，价格走势仍偏弱；水泥价格连续四周上涨；玻璃价格继续走平；有色金属价格多数上涨；南华工业品指数反弹，较上周回升4.18%，或受到“金九银十”的预期驱动。农产品价格方面，菜价加速下行，周环比-0.4%，价格水平低于去年同期；猪肉价格暂停下行，与上周基本持平。
3、周一市场策略回顾
早
上周五全球央行年会，fed主席鲍威尔讲话释放鸽派信号，提振市场风险偏好，股市和大宗商品反弹，美债利率回落，美元指数明显下跌。宏观数据方面，7月美国个人收入反弹，但支出增长放缓;PCE和核心PCE上升;消费者信心指数在8月末依然疲软。
我们认为短期内的鲍威尔鸽派基调符合他此前的一贯作风，对债券市场的影响是双向的:(1)美债利率暂时不会明显反弹，对国内债券市场是利好。(2)fed主席的鸽派基调则会推动美元下跌，大宗商品反弹，通货膨胀预期反弹，对债券则是利空。当然，从中期看，fed缩减QE的方向并不会发生根本的改变。美债利率基本上已经处于底部的状态。
国内方面，第二批次居住用地集中挂牌出让公告中，深圳将地块溢价率上限统一由45%调整为15%，并首次明确下调住房销售限价，将用地普通商品住房销售限价在原限价基础上下调3%-9.2%不等，安居型商品房销售限价在原限价基础上下调2.8%9.1%不等。这意味着地价得到控制后，开发商的利润有望回升，拿地热情改善，或对后期宏观经济产生积极的影响。
此外，最近公布的上市银行的半年报显示，银行利润反弹，或意味着信贷需求回升及资产质量的改善。
本周需要关注:(1)资金面的变化，月末后虽然资金可能改善，但是央行OMO也将重新回到100亿。(2)PMI数据。目前市场对经济悲观，但是PMI更多反应的是环比，8月份高频数据看，环比并未进一步恶化，PMI存在比市场预期好的可能性。(3)供给。目前看本周地方债供给不多，但是年内不剩几个月的情况下，地方债供给现在少，后期就一定多。而且从测算的角度看，8月份国债+地方债净供给达到9500亿，远高于1-7月份的月度净供给，目前测算9-12月份月度净供给也有望达到8-9000亿/月，供给的压力不可小视。
整体而言，此前债券市场的降准降息预期将逐步减弱，并且还要消化银行理财摊余成本法资产的清理引发的资产腾挪和抛售的压力，我们仍对目前债券市场保持谨慎的观点。
午
周一早上利率先反弹后下降，早盘央行继续OMO投放500亿，资金逐步宽松，同时市场对明天要公布的PMI数据预期悲观，因此利率下行，普遍下行幅度在1-2bp。现券方面，此前国开210和国开205利差太小，我们认为两者利差将变大，建议空205多210。早盘实际情况看，210比205要表现更好一些。
展望午后，短期内资金面宽松的状态不会发生变化，当需要关注OMO缩量的必然。对明天PMI数据的悲观预期或继续发酵，但也要警惕市场预期过于悲观而产生的预期差。因此，我们认为利率短期内或保持低位运行，机构可以把握机会降低久期和仓位。