1、市场回顾与展望
周一债市利率小幅反弹，资金面偏紧张，股市强劲反弹，都对债券形成一定的压力。上周市场利多因素释放较为充分，但是后期需要面临供给压力，资金波动和财政释放带来的宽信用过程，这些都会对目前偏低的利率环境形成一定的冲击。
上周海外市场风险偏好明显回落，体现疫情和fed缩减QE对金融市场的影响。但是海外疫情目前并未导致经济再度封锁，QE缩减也不支持美债利率持续下行（顶多导致曲线变平，市场担心经济导致长端利率下行）。所以本周海外市场利率可能也面临上行的压力。而今年4月份以来，中美国债利率基本是联袂同步下行，并至于现在较低的水平。很难说是美债影响我们，还是我们影响美债，但如果有一方面利率开始反弹，都会对对方产生某种传染的效应。
虽然市场面临调整压力，但毕竟7月份宏观数据较差，市场情绪不会马上从上周的乐观转向极度悲观；市场止盈盘的释放也是有节奏的，并不会在瞬间爆发；并且欠配的机构也随时准备一旦利率反弹就买入，因此我们认为市场的调整节奏也是缓慢的。类似此前利率下行期间的那种慢下行节奏的逆过程，现在则是利率慢的上行节奏，这就需要机构保持必要的耐心和坚持，因为只有放慢配置节奏，才能配置到更好的点位。
从上海私家车车牌拍卖看汽车销售。8月份数据显示，中标平均价为91889元，价格环比7月份下跌0.6%，跌幅和最近几年8月份环比跌幅相当。中标比例为4.55%，较7月份继续下行，基本回到了2016年以来的最低水平。整体而言，车牌拍卖数据显示市场对车牌的需求依然旺盛。
今年以来，经济下行的一部分原因在于消费的低迷。其中，汽车消费占比较高，去年疫情后汽车消费扩张的比较快，透支了今年的需求，所以我们看到此前几个月汽车消费持续下行对宏观经济数据也产生了下拉作用。但我们也不用过于悲观，从上海车牌拍卖数据看，市场对汽车消费的需求也客观存在。
7月份以来，国债利率持续下行。那么究竟目前的利率水平处于什么位置？我们统计了2019年以来的10年国债日度数据，发现：
（1）从数据看，10年国债在2.8以下的时间占比只有11.2%，主要发生在疫情期间。2.8-3区间的时间占比只有14.4%。因此，从统计数据看，10年国债大部分时间都在3以上运行。
（2）当然，10年国债在3.3以上的时间占比也很低，只有4.7%。这说明我们也不用担心10年国债出现大幅的调整。毕竟经济整体不太好，利率还是要和经济基本面相匹配。
（3）10年国债在3.1-3.2，3.2-3.3区间的占比较高，均超过20%，3-3.1区间的占比也有15.7%。这三个区间的时间占比和接近70%，这说明2019年以来，10年国债波动其实不大，大部分时间在一个狭小的区间做窄幅的波动。
当然，过去利率位置统计不代表未来，只是对过去市场的客观描述。但如果宏观经济并不脱离2019年以来的运行区间的话，10年国债也不会明显偏离这个统计区间。那么目前不到2.9%的10年国债，还是有点偏低的感觉。
2、生产端低位震荡，金属价格走弱——宏观高频数据跟踪
上周（截至8月20日）高炉开工率环比回落0.42个百分点至57.18%，唐山高炉开工率和产能利用率小幅回升。上周全国主要钢厂螺纹钢产量环比回升1.12%，库存量小幅回落。上周钢铁产量、表观消费量小幅增加，库存有所去化，目前供需错配矛盾尚不突出。上周，汽车半钢胎开工率回落2.9个百分点至57.29%；PTA产业链负荷率江浙织机持平于74.92%；焦化企业开工率回升0.42个百分点至67.5%。生产端高频数据继续低位震荡。
前周（截至8月15日）30大中城市商品房成交面积环比回落3.3%，与去年同期差距进一步拉大，二三线城市继续下行。土地市场方面，上周100大中城市土地供应面积和成交面积均大幅下跌，成交土地总价环比下降65.5%，住宅类用地溢价率回落9.9个百分点，土地市场表现惨淡与近期禁止马甲参拍、严查购地金额来源的政策监管有关。前周（截至8月15日），乘用车当周日均零售销量环比回升17.32%，主要为季节性因素，低于去年同期。受疫情影响，电影票房大幅回落34.96%，江苏河南湖南湖北等地是主要拖累。
价格方面，市场风险偏好下滑带动油价大幅下跌，截至8月20日，布伦特原油期货结算价录得65.18美元/桶，较前周回落7.66%。Myspic综合钢价指数较前周回落1.7%，螺纹钢期货价大幅下跌7.2%，主要受需求持续疲弱、国家宏观政策保供稳价、铁矿持续跳水等因素影响；水泥价格继续回升；玻璃价格走平；有色金属价格涨跌互相；南华工业品指数回落3.48%。农产品价格方面，蔬菜价格加速下行，周环比-2.2%，低于去年同期；猪肉价格跌幅放缓，上周小幅回落1.3%。
3、周一市场策略回顾
早
经历了多日下跌后，上周五海外市场风险偏好回升，股市反弹，美债利率回升，大宗商品普遍反弹，唯油价继续下跌。国内上周五夜盘，商品期货明显反弹，尤其是黑色系，表明市场对经济的悲观预期有所修复。
海外疫情方面，第三波疫情似乎正在触顶，死亡率未见回升，各国管控也没有加码，显示海外市场或正在逐步接受和病毒共存，因此第三波疫情对海外经济的冲击较为有限。国内疫情则继续缓和。
我们认为债券市场后期的主要矛盾为:(1)经济上看，长期经济下行趋势不变和从短期看疫情和暴雨等短期因素对经济冲击消失以及财政政策逐步发力后的经济数据可能出现反弹的矛盾。(2)从供给上看，机构欠配压力和逐步开始释放的国债和地方债供给之间的矛盾。(3)从政策上看，市场较强的降息预期和央行降准后选择货币政策观望一段时间的矛盾。(4)从利率水平看，短期内利率偏低和市场看多热情较浓烈的矛盾。(5)海外市场方面，QE缩减预期逐步增强和美债利率处于低位的矛盾。
长期看，利率下行趋势没有结束。但短期内，前期市场既经历了宏观数据的超预期下降，也经历了市场强烈的降息预期(只是没有兑现)，影响债券市场的利好释放较为充分，市场后期需要暂时休整。
投资策略:对于今位高的机构建议继续减介;今位低的机构建议持券不折腾。需要配置的机构，建议放缓配置的速度，等待后面更好的买点。
午
周一早盘利率小幅反弹，资金偏紧，股市和煤炭等商品期货大幅反弹，对债券形成压力。需要警惕市场前期对经济过于悲观的预期，后期存在修复的可能性。
消息方面，昨天没有本土确诊病例和无症状病例，为最近1个月以来的首次。
4月份以来中美利率同步下行，并平坦化，风险偏好持续回落，均显示市场对经济的悲观预期。30Y国债成交活跃度处于高位，显示市场看多情绪浓烈。1Y存单利率大幅低于MLF利率，同样显示了市场较强的降息预期。在众多利好因素的释放背景下，上周利率下降到今年的低点。但我们认为短期内利多出尽，利率面临反弹的压力。
当然，市场利率的反弹并不会一蹴而就，和此前利率下行一样，可能也是缓慢的过程。建议机构耐心等机会。