劲爆优惠40%
最新!💥 速看ProPicks,获取遥遥领先标普500 1,183% 的金股策略领取六折优惠

市场已经走在了央行之前——江海债市日报

提供者屈庆
发布时间 2021-8-20 08:09
更新时间 2023-7-9 18:32

1、市场回顾与展望

周四债券市场利率继续下行,市场降息预期支撑做多情绪。最近降息预期又起,明天的LPR降不降?我们认为:

(1)大概率不降。虽然7月份宏观数据较差,但一部分是疫情的短期因素和暴雨导致的,另外一部分原因则是长期因素导致。在7月份央行已经降准做了前瞻性应对的情况下,短期内更进一步宽松的概率不大。当然,中期内如果经济起不来,则需要降LPR,但时间点是后期。

(2)此前的MLF利率没变,如果现在降低LPR,那只能是压缩银行的利润,等于银行让利。但今年银行让利的迫切性不强,所以即使要降低LPR,可能也需要后期先降低MLF后才能兑现。

(3)从效果上看,目前信贷需求不足是客观存在的事实,贷款利率的高低只是信贷需求不足的影响因素之一,核心还是房地产市场调控,政府债务约束下的信贷需求的限制。后期伴随着财政发力,财政对信贷的乘数效应也会逐步显现,那么贷款的需求也会有所改善。

(4)从结构上看,5年LPR对房地产贷款的影响大,从房住不炒的角度看,下降的可能性也不大。

对债券市场而言,影响更大的还是MLF利率的变化。如果LPR下降,但是MLF不降,对债券短期的影响不大。当然,从情绪的角度看,一旦LPR利率下行,市场依然会去进一步预期MLF利率的下降。

目前核心问题是:市场的降息预期是7月份宏观数据大幅低于预期后的自然反应,不管合理不合理,已经形成,并带动利率下行。所以市场已经走到了央行之前。但决定后面利率的关键则是市场的降息预期能否兑现。如果能兑现,的确可以支撑NCD明显低于2.95的现实情况;如果不能兑现,那么市场已经产生的降息预期则需要修正。此外,降息预期形成后,也是有时效的。如果降息迟迟不能兑现,也需要关注市场降息预期降温带来的利率反弹压力。

2、“股债跷跷板”效应探讨

前日,权益市场受到7月经济数据低迷与国际形势的影响,整体大幅走低,上证指数、深圳成指、创业板指跌幅均超2.00%;同时债市表现较为强劲,中债十年国开下行1.74bp,一改上周以来的上行回调趋势。整体来看权益市场和债券市场表现出了一定的股债跷跷板效应。那么如何理解股债跷跷板效应?它的出现方式容易呈现出什么样的规律?

首先,需要明确的是,通常意义上股债跷跷板指的是日内股市和债市呈现相反的走势,如果拉长期限,这样的效应并不明显,也缺乏较为合理的逻辑基础;此外,一般而言,股市作为自变量引起债市波动的情况更为常见,反过来的资金跷跷板行为较难见到:因为通常权益资金可能为了寻求避险等因素,进入债券市场,但债市交易资金在债市熊市时不会进入权益市场。

因此,我们考虑一日的市场变动,观察二者的关系。指标上,我们选取了2010年到2021年8月近11年间,上证指数T日涨跌幅和中债十年国债估值T日减T-1日的差,分别作为权益和债券市场的价格变动指标。然后将权益指标作为变化量,将其按照不同涨跌幅进行区间划分,讨论在单个区间内,债市的变化方向,如果二者涨跌幅一致(即股涨估值上,或股跌估值下),则认为其具备股债跷跷板效应,最后我们计算区间内具备股债跷跷板效应的交易日数量/区间内总交易日数量的比例,得到该区间出现股债跷跷板的概率。

我们可以发现,设置步长(即上证指数涨跌幅的单个区间范围)为0.5%时,当每日权益涨跌幅在-2.5%到1.5%的范围内时,出现股债跷跷板的概率总是在50%附近,说明此时并不存在显著的股债跷跷板效应;而当权益市场下跌更多或者上涨更多的时候,此概率则明显提升,而且当超过一定阈值后,概率基本稳定在100%。如果我们近一步缩小步长至0.05%,可以发现这样的情况同样存在。但同时也需要明确,随着股债跷跷板概率的提升,区间内出现的频次也在快速下降,说明其偶然性也较大。

此外,如果资金面极度紧张、或者极度宽松的情况下,股债会弱化相互作用,呈现出同涨同跌的情况,因此我们以DR001作为考虑指标,选取在40%-60%的中性资金面情况,发现情况并没有显著变化。

综合来看,我们认为对于非大涨大跌的情况下,股债跷跷板的解释力度较弱,二者的关系并不显著,更不适合用其作为投资决策的指标。当涨跌幅超过一定程度时,这一效应相对更加明显。

3、周四市场策略回顾

周三海外市场受到fed7月份会议纪表示可能在年内缩减QE的影响下,美股下跌,美债利率冲高后小幅回落,油价下跌,美元维持高位。会议纪要还暗示,可能上调隔夜逆回购上限。宏观数据方面,美国7月份新屋开工环比下降7%,明显低于预期;但是建筑许可高于预期。

海外疫情方面,美国疫情维持高位,9月份美国或开打疫苗加强针;英国新冠住院人数创5月份以来的新高;国内疫情持续缓和,虽然上海出现一例确诊病例,但发现较早,应对及时,或影响较小。

国内市场方面。昨日利率下行较多,一方面是因为7月份宏观数据公布后,市场对央行再度宽松预期增强,甚至出现降息的预期,昨日隔夜利率明显下行,也强化了市场降息的预期。实际上,存单利率大幅低于295,本身就隐含了市场较强的降息预期。另外一方面,昨日商品下跌也引发了市场对部分资金通过做多国债期货来对冲商品下行的预期。我们认为,此前商品持续反弹, PPI上升压力大,导致中小游企业盈利压力大。

现在上游价格持续下跌,则会改善中小游行业的盈利压力,对经济未必是坏事。此外,昨日媒体报道煤炭供给或增加1.5亿吨,虽然此举会引发煤炭价格的下跌预期,但生产量的增加则对工业生产是利好。

我们认为,央行此前的降准已经是对宏观经济下行的前瞻应对,后期更需要的是财政发力。目前伴随着地方债供给的上升,财政发力已经在路上。所以货币政策短期内是否进一步宽松存在较大的不确定性,隔夜利率能否持续维持在1.7%的低位也需要关注,但市场预期已经走在了前面。未来几个交易日,降息的预期能否真正的兑现则是影响短期走势的关键。

因此,我们仍然维持短空长多的观点。短期内市场看多情绪有所升温,但目前更多的是夯实利率底部。策略上,对于仓位高的机构建议继续减仓;仓位低的机构则建议持券不折腾。对于需要配置的机构,建议放缓配置的速度,等待后面更好的买点。

周四早盘利率继续下行,幅度在1bp。早盘市场延续了昨天的火热行情,伴随着股市开盘的下跌,利率快速下行。不过随后股市反弹,资金尤其是隔夜利率也出现反弹,利率又再度反弹。

消息方面,青岛和沈阳公布了第二批拍地的时间表。前期多个城市延期第二批拍地,也对近期的房地产数据产生了加速下行的压力。但是伴随着这些城市陆续开始第二批拍地,后期房地产数据也不会下滑太快。

目前市场的焦点是市场已经产生了较强的降息预期,并且带动利率出现明显的下行,应该说市场预期已经非常充分,那么后期降息能否兑现是关键。如果兑现,意味着目前的利率水平是有支撑的,如果兑现不了,利率将面临明显的反弹。我们倾向认为降息还不会马上落地,市场预期过于乐观,需要警惕利率的快速反弹风险。

最新评论

风险批露: 交易股票、外汇、商品、期货、债券、基金等金融工具或加密货币属高风险行为,这些风险包括损失您的部分或全部投资金额,所以交易并非适合所有投资者。加密货币价格极易波动,可能受金融、监管或政治事件等外部因素的影响。保证金交易会放大金融风险。
在决定交易任何金融工具或加密货币前,您应当充分了解与金融市场交易相关的风险和成本,并谨慎考虑您的投资目标、经验水平以及风险偏好,必要时应当寻求专业意见。
Fusion Media提醒您,本网站所含数据未必实时、准确。本网站的数据和价格未必由市场或交易所提供,而可能由做市商提供,所以价格可能并不准确且可能与实际市场价格行情存在差异。即该价格仅为指示性价格,反映行情走势,不宜为交易目的使用。对于您因交易行为或依赖本网站所含信息所导致的任何损失,Fusion Media及本网站所含数据的提供商不承担责任。
未经Fusion Media及/或数据提供商书面许可,禁止使用、存储、复制、展现、修改、传播或分发本网站所含数据。提供本网站所含数据的供应商及交易所保留其所有知识产权。
本网站的广告客户可能会根据您与广告或广告主的互动情况,向Fusion Media支付费用。
本协议的英文版本系主要版本。如英文版本与中文版本存在差异,以英文版本为准。
© 2007-2024 - Fusion Media Limited | 粤ICP备17131071号 | 保留所有权利。