1、市场回顾与展望
周二股市大幅下跌，利率也明显下行，7月份宏观数据的几个关注点：
（1）汽车销售不行了，这主要是去年疫情后，汽车销售持续反弹，已经透支了。过去也出现过，如果一年汽车销售好，后一年就很差。本质上是需求就那么多，早用早透支。
（2）16-24岁失业率新高，大学生毕业压力大。所以物价也起不来，因为就业不行。就业人员平均工作时间在延长，至少说明在岗的人的工作还是饱和的，这意味着至少这部分人，不会产生新的失业。
（3）基建投资下降的快，和地方债发行慢，7月份疫情和暴雨都有关系。但是后期政策会发力，基建后期会反弹。制造业投资起不来，总需求下降的趋势还在，除了新型制造业，国家战略需求，其他的都很难起来。
（4）房地产数据继续放缓，这个是调控的结果。虽然大趋势不会放松，但是小修小补还是可能的。近期拍地中止，后期会更利于开发商拿地，那么房地产投资下滑速度也有望缓和。
（5）后续政策方面，光依靠货币政策肯定不行，货币政策只是创造宽松的环境，目前已经是了。财政要发力，才能形成宽货币的局面。所以昨天国务院常务会议说法是要用好降准的钱。并不是说要继续降准。当然，如果未来经济还没有起色，确实会再一次降准，估计要到4季度了。
所以，对债券市场，前期央行已经宽松了，再去炒这个宽松对债券的利好，已经没有必要。现在要担心“宽货币”如果向“宽信用”转化，对债券的利空到底有多大。
2、经济超预期下行，内生动能明显减弱
1、企业生产明显放缓，需求驱动减弱
7月规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速较6月回落1.9个百分点，企业生产明显放缓，与同期PMI表现一致，与全社会用电量有所背离，低于预期。环比来看，工业增加值季调环比由6月的0.56%大幅回落至7月的0.3%，已跌至季节性规律以下。
高频数据方面，7月高炉开工率、地炼开工率、焦化企业开工率等中上游生产指标均趋于回落。三大门类制造业、采矿业、电热燃气及水生产和供应业增加值同比分别为9.6%、5.8%和6.6%，制造业和公共事业增速环比回落。出口对生产的拉动持续减弱，7月出口交货值同比回落2.4个百分点至11%；产销率小幅回升、低位震荡，需求端的改善有所放缓，企业库存压力继续累积。
2、投资同比转负，基建地产降至历史低位
1-7月固定资产投资累计同比增速为10.3%，回落2.3个百分点；单月同比-0.41%，是后疫情时代首次转负。从分项来看，7月基建投资当月同比大幅回落9.8个百分点至-10.08%，房地产回落至1.37%，制造业投资增幅收窄至9.12%，投资全线走弱。
受建安工程拖累，房地产开发投资韧性不再。7月同比1.37%，较6月回落4.57个百分点。伴随商品房销售放缓，7月新开工面积增速下挫至-21.3%，竣工面积增幅显著收窄，录得25.7%，施工面积大幅回落-37.73个百分点至-27.11%，可见建安工程对房地产投资的支撑明显减弱。从资金来源端看，1-7月房地产开发资金来源累计同比18.2%，较前值回升5.3点，其中国内贷款降幅走阔，定金及预收款、个人按揭贷款快速回落。
7月基建投资同比大幅下挫至-10.08%，一方面是疫情降雨导致建筑施工进度放缓，另一方面是财政后置，大量专项债尚未发力。三大基建行业投资均明显减速。从建材角度分析，7月水泥价格明显下行，螺纹钢库存小幅累积，指向施工需求不足。
制造业投资同比回落7.27个百分点至9.12%，多数行业投资减速，其中医药制造业降幅较大。伴随出口驱动减弱、疫情反复拖累消费，企业投资意愿减弱。
3、疫情冲击下，消费恢复明显减速
消费恢复明显减速，7月社会消费品零售总额同比转正为8.5%，较上月回落3.6个百分点；扣除价格因素同比增长6.48%。分产品来看，绝大部分消费品涨幅收窄，可选品和必需品均表现不佳，可选品中通讯器材类、金银珠宝类和化妆品类同比降幅均超过10个百分点；受缺芯影响，汽车消费同比转负。餐饮收入同比大幅回落，录得14.3%。7月疫情在全国多省扩散，防控措施趋严，对消费起到明显抑制作用。
7月国内供需两弱，生产、投资和消费增速均明显降低，经济内生动能走弱趋势超出预期，出口退潮和疫情反弹的拖累作用已快速显现。展望后续，专项债发行提速推动基建投资触底反弹，8月以来国内疫情局势有所缓解，有望释放部分消费需求，制造业投资粘性较高，经济不会失速下行，但也不容乐观。经济数据表现不佳，将促使跨周期政策加速发力，近期债市利多出尽。
3、周二市场策略回顾
早
周一受到疫情可能影响经济的担忧，能源股跌幅居前，海外市场股市涨跌互现，美债利率小幅下行，OPEC+表示不会超量增产，带动油价跌幅收窄。8月纽约联储制造业指数明显低于市场的预期和前值。多个fed官员表态，fed或在三个月内缩减QE，明年年中结束QE。
海外疫情方面，美国接种率较低的州新冠死亡病例数回到前期高点，国内疫情则持续缓和。
国内宏观方面，7月份宏观数据全面低于市场的预期，这其中既有疫情和暴雨，财政政策偏慢对经济产生的短期冲击，也有疫情对经济的长期影响，房地产调控和债务压力等对经济的长期压力。当天召开的国务院常务会议要求抓好政策落实，针对经济运行新情况加强跨周期调节，其中几条措施需要关注：（1）扎实做好遏制疫情和防汛救灾、恢复重建工作；（2）促进市场化社会化就业，加强高校毕业生、农民工等重点群体和困难群众就业帮扶，通过稳定就业保障群众收入和生活；（3）引导金融机构运用好降准资金等，加强对中小微企业的金融服务；（4）用好地方政府专项债带动扩大有效投资。
我们认为虽然经济数据确实差，但一方面有些导致经济下滑的因素是短期因素，后期会有明显的改善；另外，经济差是事实，政府采取何种方式来对冲经济差则对债券市场影响更大，针对经济的下滑，货币政策已经前瞻性的做了应对，目前更重要的是财政政策要发力，意味着地方债供给释放更快，项目也会加快推进，甚至有些调控的行业也有望边际放松，这些对债券则是利空。此前债券市场利率下行较多，已经充分反应了货币政策放松带来的利好，后期则需要面临财政政策放松带来的债券市场的压力。
从市场情绪看，昨天数据公布后，利率依然反弹，该涨不涨，说明后期债券市场调整的压力并不小。
此外，央行昨日续作6000亿MLF，我们认为目前NCD利率远低于2.95，而高规模续作MLF，则会导致基础货币政策提高，后期NCD朝着2.95靠拢仍是大概率事件，短期利率的反弹压力需要关注。
策略：对于仓位高的机构建议继续减仓；仓位低的机构则建议持券不折腾。对于需要配置的机构，建议放缓配置的速度，等待后面更好的买点。
午
周二早盘利率小幅下行，幅度在1bp。受到资金面宽松和股市震荡的带动，市场情绪有所改善。一级市场发行则继续火热，低于市场的预期。
宏观数据方面，发改委新闻发布会表示地方债发行后要投入项目，并尽快形成实物工作量。此外，发改委还将持续关注大宗商品价格走势情况，统筹利用好国内国外两种资源，综合采取多种措施，包括加大增产增供、适时储备投放、加强进出口调节、加大市场监管力度等，切实做好大宗商品保供稳价工作。这意味着后期工业生产或有一定程度的加速。
股市方面，低估值板块继续反弹修复，或反映了市场估计财政政策刺激下的经济悲观预期的修复。债券市场方面，市场对后期央行宽松预期也有所增强，但是我们认为当前财政政策优先于货币政策的宽松，并不支持利率进一步下行。