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耐用品消费需求不强——江海债券日报

发布时间 2021-6-23 07:55
更新时间 2023-7-9 18:32

1、市场回顾与展望

周二利率高开低走,早盘因为海外市场风险偏好回升,油价反弹,国内市场资金紧张等问题,利率出现回升。午后资金转松,利率开始下行,最终收益率较前一个交易日下行不到1bp。实际上,周二市场表现要比我们估计的要强一些。展望后期,我们认为:

(1)短期内处于宏观数据真空期,但是从高频数据看,经济依然处于回落的趋势之中,表现为钢铁库存上升,而从建筑钢材高频数据看,最近市场成交也低迷,价格下浮;此外,消费品高频数据不行。我们认为经济回落的趋势是保证利率下行趋势的关键之一。

(2)隔夜海外市场方面,fed多个官员对后期的政策取向出现了较为明显的分歧。一部分人认为通货膨胀只是暂时现象,货币政策不易提前退出;另外一部分人则认为通货膨胀下不来,需要提前退出货币政策。我们认为,如果通货膨胀一直维持高位,那么fed官员的加息预期总是会更为提前,一旦加息预期提高,美元反弹,大宗商品还是要下跌。而如果通货膨胀只是短期维持在高位,后期自然下行,也还是利好债券市场。当然,我们认为第一种情况出现的概率更大一些。

(3)大宗商品的问题。前期反弹较多的铜出现了明显的下跌,而原油价格还处于高位。铜之前炒作的理由是供给少,需求恢复。而最近铜下跌较快是因为库存反弹较快,这说明要不就是供给恢复的很快,要不就是需求恢复慢了。同样的逻辑下,原油更不存在供给的问题,只要涨幅过快,OPEC增产就是大概率事件。因此,从铜的价格反弹到最近的下跌的事实,我们认为原油也不存在大幅反弹的空间。

综合各项因素,中期内,资金面预期逐步平稳,经济下行迹象更明显,fed退出预期增强和节奏的加快也是大概率,因此利率下行趋势仍在,创新低也是大概率事件。策略上,建议配置盘可以更为积极的配置,交易盘可以更乐观一些。

2、钢材库存上升

重点跟踪行业生产情况变化不大,黑色、汽车偏弱,PTA产业链基本正常,需要关注钢材库存反弹问题。环保限产继续压制黑色系生产,上周全国高炉开工率环比回落0.55个百分点,与2020年同期差值保持在8-9个百分点附近;建筑钢材成交量环比降2.58万吨,延续前几周偏弱走势。上周钢材社库与厂库均环比增加,去库转补库的时间略早于过去几年,目前建筑钢材厂库已超2020同期,钢材厂库基本与2020年同期持平,需警惕黑色系基本面走弱风险。PTA产业链生产整体正常,上游PTA制造略有放缓,但中游聚酯工厂生产在加快,下游江浙织机生产则基本符合正常波动规律。上周汽车轮胎开工率环比回落5个百分点,主要受芯片限产影响。

6月以来汽车、商品房等耐用品消费需求走弱,电影票房走势也不强。乘联会数据显示6月前两周乘用车零售量同比降4%,较2019年同期降14.9%,汽车消费透支效应明显。上周30城商品房成交面积环比显著减少,主要是因为二三线城市商品房成交量大幅下降,一线城市商品房销售波动基本符合季节性规律。端午节后电影票房波动基本回到节前轨道,处于历史同期低位水平。

外贸方面,BDI指数上周环比涨超20%,分项来看主要是因为好望角型船型运价大幅飙升,周涨超50%,而好望角型船只由于载重量较大,通常被用于运输铁矿石等大宗工业原料。出口运价CCFI和SCFI指数则延续上涨态势,周涨幅分别为3.4%和1.2%,运力紧张现象依然严峻。

工业品价格方面,上周大宗商品价格涨跌不一,受美联储货币政策信号偏鹰影响,金属价格普跌,但海外需求恢复支撑油价。国内煤炭、铁矿石现货价反弹2-4个百分点,但钢材、水泥、混凝土价格环比回落0.5-1个百分点;海外油价环比涨1.9个百分点,铜价下跌3.7个百分点。农产品价格方面,出栏压力较大,上周猪价延续跌势,其他农产品价格波动则基本符合季节性规律,猪肉平均批发价上周跌5.6%,猪料比价跌至4.79附近,农产品批发价跌1.3%。

3、周二策略回顾

早盘市场策略

隔夜方面,美联储周一逆回购续创新高,规模连续3日超7000亿美元;美联储官员表态各异,纽约联储主席威廉姆斯认为经济还没有提高到足以缩窄刺激政策的地步,而2023年票委卡普兰则表示赞成尽早踩下“刹车”;欧洲央行行长拉加德表态:若有需要,欧洲央行仍有空间下调利率。国内方面,国家发改委与市场监管总局联合调研铁矿石现货市场交易情况,将密切关注现货交易价格变化。

策略方面,近期债市情绪有所提振,我们认为从中期来看,影响债市此前调整的因素有了一定缓和。一方面,由于美联储议息会议上的加息预期偏鹰,打压了风险资产的变动节奏,引起了市场对于通胀预期的变化;另一方面,央行资产负债表及周末发言,反应出来了对于流动性维护的超预期维护。因此,中期来看,对债市来说利空因素有所缓解,市场相对之前可以稍微乐观点;从日内的角度来说,由于美联储官员表态有了一些反复,叠加此前利率快速下行,需要注意日内的债市情绪压力。

午盘市场综述

央行今日开始100亿元7天逆回购操作,等量对冲到期量。资金方面,隔夜资金继续紧张,加权价格在2.3%附近,7天价格则在2.2%-2.3%之间徘徊。现券方面,受到昨夜美债走弱,风险资产回升的影响,早盘小幅高开,较昨日收盘上行0.5bp左右,随后市场情绪一直不高,虽然国债期货一度较强,但由于资金紧张叠加权益市场大涨,现券始终小幅震荡。截至午盘,多数期限活跃券收益率较昨日中债估值上行0.5bp左右。

策略方面,从中期来看,影响债市此前调整的因素有了一定缓和。一方面,由于美联储议息会议上的加息预期偏鹰,打压了风险资产的变动节奏,引起了市场对于通胀预期的变化;另一方面,央行资产负债表及周末发言,反应出来了对于流动性维护的超预期维护。因此,中期来看,对债市来说利空因素有所缓解,市场相对之前可以稍微乐观一些。

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