海外买方观察丨关注短端利率走势

云锋金融本期整理全球著名资产管理机构的观点，与读者分享关于价值股、地缘政治以及数字货币方面的思考。

【股票】

Invesco 景顺

科技股的短期困境可能带来长期买入的机会。自去年11月新冠疫苗面世后，市场预期经济强劲复苏，科技板块开始表现不佳。今年第一季度，美国国债收益率迅速上涨，也对科技股等估值较高的股票产生了较大负面影响。然而，我们认为科技股可能为投资者带来长期买入机会。首先，科技类公司的收益可观，预期科技行业强劲的收入和盈利可能会维持更长时间。其次，疫情期间人们养成的习惯，如居家购物、线上工作、交易电子化等，可能会保持下去。所以，尽管短期内存在不利因素，但技术的长期力量会引发各行业发生创造性颠覆。

-- Tech stocks’ short-term struggles may lead to long-term buying opportunities 5.25

Amundi 东方汇理

我们认为欧洲虽然盈利修复强劲，但好消息已经多被市场所消化，看好工业板块和金融板块，对科技板块持谨慎态度。美国股市上，我们对周期性股票和价值股持积极的态度，认为价值股可以对冲通胀，金融、能源和材料等行业是这一趋势的核心。新兴市场上，需要关注地缘政治等特殊风险，由于估值升高，我们对医疗保健板块更加谨慎，并对消费必需品和中国的金融股持防守态度。

-- Global Investment Views-June 2021 5.26

AllianceBernstein 联博

价值股有望迎来复苏。2015至2020年期间，价值股每年表现比成长股弱约9.5%。2020年底，价值股的价格比成长股低53%，2021年5月底，价值股仍比成长股便宜51%。

在没有多重扩张的前提下，个股的收益率是由股息和收入增长联合决定的。通常情况下，股息和收入增长可以解释价值股与成长股的价值区别。但是研究显示，自2015年以来，价值股和成长股之间的回报率差距中，只有10%是由盈利和股息差异造成的，其余82%的业绩差异来自多重扩张。疫情的流行使依托互联网的成长性公司扩张速度明显大于价值股，这有助于解释这一趋势。但是考虑到未来强劲的周期性复苏，截至3月底，价值型公司的盈利预测远高于成长型公司。因此，在我们看来，价值股巨大的折价显然不是源于整体基本面变差。我们认为，随着利率上行，价值股有望迎来复苏。

--What’s Behind the Value-Growth Performance Gap? 6.3

Franklin Templeton 富兰克林邓普顿

在美国复苏势头增强之际，富兰克林股票团队的Grant Bowers解释了被压抑的消费需求会为股票提供有利环境的原因，并强调了他在美国股市中发现的一些机会。在政府刺激计划和疫苗推广的推动下，美国部分经济重新开放，经济复苏势头正在增强。成长股在过去十年的大部分时间表现突出，而价值股在过去六个月里无疑表现出色。随着利率开始上升，并且美国的国内生产总值 (GDP) 增长率在2021年第一季度从4.3%加速至6.4%，我们看到能源和其他大宗商品价格大幅上涨，推动石油、天然气、金属和矿业股票价格走高，周期性导向的市场领域实现了更高的回报率。银行股上涨的主要原因是利率上升，而航空、铁路和机械等领域的许多工业股随着需求开始增加而改善。

在经济复苏阶段，会出现这种表现，而我们目前显然正处于这一阶段。但是，作为长期投资者，从长远角度审视这些周期，我们认为成长比价值更有利。供应限制、成本上升以及将成本上升转嫁给客户的挑战，可能导致市场中许多周期性较强的行业在未来几个季度利润率压缩和收益可见性下降。我们倾向于持有定价能力更强、受益于长期增长趋势和更高收益可预测性的企业。

--《被压抑的消费需求推动美国经济复苏》 5.31

【债券】

Amundi 东方汇理

强劲的需求和供应链瓶颈可能会推高通胀，密切关注名义收益率、通胀和实际利率的走势。我们看好企业信贷，但要避开那些已经上涨且波动性较大的公司，并建议限制投资级债券的长期持有，并倾向短期债券。疫苗接种缓慢、疫情反复及美债收益率上升，使得我们在短期内对新兴市场金融债券持谨慎态度。

-- Global Investment Views-June 2021 5.26

【其他】

BlackRock 贝莱德

由于存在经济重启和通胀前景等短期影响市场的关键因素，我们认为市场对地缘政治风险的关注度下降属于合理现象。我们仍然偏好风险，但会格外谨慎，因为在疏于防范的情况下，地缘政治风险的突然出现，可能产生较大影响。市场对新冠肺炎疫情再度加剧的关注度较低，但我们认为此风险的可能性为中等。新兴市场政治危机的关注度较高，但爆发的可能性不大。虽然市场对全球科技脱钩风险的关注度较低，但我们认为美国和中国科技脱钩的程度和范围有可能加深。全球科技供应链迁回本土的步伐加快，可能增加生产成本，支持我们认为市场价格反映中期通胀风险被低估的观点。拜登政府可能延续上届政府与中国的竞争关系，并将关键科技作为重点，中国则开始将科技自给自足作为首要任务。我们认为投资者应同时在这两个市场作出配置，全面把握全球增长所带来的机遇。我们认为军事冲突风险不会在短期内出现，但中长期内可能构成较大威胁。

--《评估地缘政治风险》5.24

PineBridge 柏瑞

在判断资产未来表现时，PMI可以作为一项关键指标给投资提供启示。通常PMI指标超过 50表示扩张，低于50表示收缩。目前，我们正在经历制造业PMI和服务业PMI扩张，但扩张速度从峰值放缓的过程，我们预计表现最好的资产将从股票转向高收益债券和其他信贷资产。

--As the PMI Cycle Turns, Credit Assets Are Looking Good. Here’s Why. 6.1

Robeco荷宝

基金经理Patrick Lemmens认为，主要国家的央行正在考虑发行数字货币，央行的数字货币可以提供重要的优势,但是传统的银行系统仍然非常需要。随着各国央行继续调查cbdc的推出，人们几乎会忘记它们对银行体系的潜在影响。在我们看来，如果各国央行推出零售和批发cbdc，挤占商业银行体系的大部分，经济损失可能会很大。

首先，尽管挑战者银行、金融科技公司和科技巨头正在蚕食金融服务最有利可图的领域，但现有的商业银行仍然扮演着非常重要的角色。然而，由于缺乏可靠的技术解决方案来确保数字识别，以及KYC和反洗钱职责，仍然非常需要传统商业银行。印度政府赞助的数字识别Aadhaar项目就是一个很好的例子。Aadhaar是一个基于生物特征和人口统计数据的12位唯一身份号码。但自2018年9月印度最高法院宣布强制与银行账户或手机SIM卡绑定违宪后，它的地位变得不那么强大了。这项裁决是在几家印度民权组织表达了对隐私的担忧之后做出的。印度政府显然对这一裁决感到失望，因为它阻碍了金融包容性，而在Aadhaar的帮助下，金融包容性得到了极大改善。作为法院裁决的结果，Aadhaar仍在使用，尽管它并不是强制要求开立银行账户。商业银行的另一个重要功能是吸收存款，向个人和公司发放贷款。cbdc可以改变这些动态。潜在的资金问题可以通过央行提供直接资金来“解决”。但这将增加央行的权力，而许多央行——由于它们的独立地位——不受任何重要的外部控制。

最后，各国央行决定通过批发数字货币在跨境转账中扮演更重要的角色，这可能会对经济产生重大影响。从积极的方面来看，这些货币可以取代现有的、效率较低的国际转账系统，比如SWIFT。但批发数字货币也可能挑战、甚至扼杀其他更高效的商业举措，从而限制潜在的创新。从这个角度来看，预期cbdc崛起对金融行业的破坏在未来应该相对有限。

--As digital currencies rise, banking systems remain very much needed 6.2