1、市场回顾与展望
周二利率先下后反弹。早盘由于资金宽松，利率开始下行；不过午后，市场开始预期明天PPI大幅反弹，利率又开始回收。最终收盘水平较前一个交易日变化不大。展望后期，我们关注：
第一，关注广东疫情对经济的影响。最近一段时间，广州，深圳等地爆发输入型疫情，并持续多日，广东各地也随之加强了疫情防控和排查。那么广东的疫情会如何影响经济？
（1）广东是我国的经济大省，经济总量排名全国第一，同时也是我国常住人口最多的省份。人口众多，城市之间经济发达，交通通畅，一定程度上通勤方便导致人员流动性较大，这都增加了对疫情的防控难度。从数据上看，2020年广东GDP占全国比例为10.9%，其他的各项经济指标占比也在这个比例附近，只有固定资产投资占比略低。因此，广东疫情的反复理论上对我国的经济会产生一定的压力。
（2）具体而言，由于目前疫情防控比去年疫情初期更科学和更具针对性，工业生产方面不太容易停产停工，因此工业增速受到的影响较小。但考虑到疫情防控的需要，消费和旅游受到的影响则会更大一些。一方面这也是去年疫情发生后各地一直出现的问题，就是消费和旅游的恢复较慢；另外，广东的旅游收入占全国比例较高，达到20%；目前疫情防控可能还需要一段时间，可能会限制后期暑期到广东旅游的人数。此外，深圳的疫情来自盐田港的输入型疫情，或对进出口产生一定的影响。
（3）从地铁客运量看，最近广州下降较快，已经回到去年3-4月份的水平，而拥堵指数也同样回到了去年3-4月份水平，均说明疫情对广州居民的出行带来的较大的影响，进而会影响经济的活力。
第二，周三关注PPI上行幅度。周三将公布5月份物价数据，目前市场主流预期是PPI接近9，CPI接近2。如果是这样的组合，一方面意味着PPI接近2008年创造的10%的2002年以来的最高点；更重要的是CPI和PPI的差创历史最低，意味着中下游行业压力很大。这也是此前政策要打压上游价格的核心原因。否则，上游价格持续高位最终会给中下游企业恢复带来极大的压力，进而影响就业水平的回升。
当然，展望后期，由于去年基数逐步抬高，环比上原材料涨幅近期也开始放缓，我们估计5月份PPI就是年内高点，后期会逐步回落。
第三，从市场情绪看，短期内市场资金面仍是最大的影响债券市场的因素。虽然周二资金面有所改善，但央行继续保持100亿的投放，仍然让市场对后期资金面的担心难以消散，因此短期内市场情绪还难以恢复到很好的状态。当然，由于最近调整速度较快，债券利率较前期明显反弹后，投资价值更好，在银行欠配的背景下，后期利率也难进一步的上升。除了资金因素之外，大宗商品，物价数据，广东疫情的变化则是阶段性的影响短期市场走势的扰动因素。
2、周二策略回顾
早盘市场策略
隔夜方面，美国财长耶伦表示美国总统拜登4万亿美元支出计划对美国有利；5月全球制造业PMI为57.2%，环比微幅回升0.1个百分点，连续3个月稳定在57%以上；官方文件草案显示，日本政府希望央行实现2%通胀目标。国内方面，财政部部长刘昆称，“适当放宽专项债券发行时间限制，合理把握发行节奏”；商务部国际贸易经济合作研究院学术委员会主任表示，今年推动外贸增长因素会继续发挥作用，但是拉动力已在下降；黑色系期货夜盘多数收跌，铁矿石跌3.67%，螺纹钢跌2.24%。
展望未来，近期市场关注点仍旧为资金面，从表现来看，中枢抬升一定程度上压制了债市情绪。一方面超储率确实偏低，另一方面地方债提速发行也引发了市场的担忧。从中期来看，财政部部长关于“适当放宽专项债券发行时间限制，合理把握发行节奏”的表述，可能意味着中期地方债发行压力仍旧可控，而回购利率偏紧也可能对贷款利率和人民币汇率产生压力，后续需要关注央行投放态度对于资金的影响。此外经济方面需要关注出口数据可能暗示的下行压力，主要原因在于美国财政退坡，以及美国服务消费代替商品消费的影响，但下行幅度可能受制于疫情反复对海外供给修复造成的负面冲击。短期来看，配置盘建议抓住机会配置，交易盘保持一定谨慎。
午盘市场综述
今日央行继续开展100亿元7天期逆回购操作，完全对冲到期量。资金方面，上午资金有所缓解，DR001加权价格报在2.18%附近，DR007价格报在2.27%左右，价格均较昨日有所降低。现券方面，早盘债市情绪不错，收益率基本平开并随后震荡下行，10:30左右隔夜资金价格有所抬升，债市情绪受到一定影响，收益率逐步走高。截至午盘，多数期限收益率较昨日中债估值下行0.25-1bp，长端表现好于短端。
展望后市，从近期来看，资金正在逐步宽松，但回到前期中枢水平可能比较困难，一方面超储水平、财政投放、非银宽松等情况有所转变，另一方面市场情绪也对地方债等有所担忧。因此，债市的下行“稳定器”可能有所减弱，波动或许会被放大。但另一方面还是要关注到，目前基本面上并没有转向利空的因素，而疫情、出口等扰动依旧存在。因此这一阶段抓紧配置窗口，交易盘多看少做，重点观察央行本月的投放动作。