经济复苏路漫漫，市场路径三部曲

世界不确定性指数是全球经济和政治动荡的季度指标，在2020年第一季度创下历史新高，在截止今年3月底持续大幅下降，触及了14年低点。
欧美接力下半场，疫情控制范围扩大，疫苗覆盖范围增加，经济活动扩张加速，全球经济恢复预期打满。中国花旗经济意外指数
中国在疫情上半场表现出色，最快控制疫情扩散，最快实现复工复产，最早稳定全球供应链。中国花旗经济意外指数在2020年创出了历史新低，实现了最快速的反弹触及了峰值，再次回到荣枯线50关口。
全球疫情控制程度的差异化，导致中国和世界出现了资源错配，政策分化。随着下半场主角的交替，中国速度优势不再，原有的症状开始暴露。如果说疫情期间比得是政治决策力，后疫情时期将是自身经济韧性的体现。全球航空ETF指数美国航空旅客数
全球航空ETF指数和美国航空旅客数已经恢复到2019年的80%，进一步验证了全球对疫情的有效控制，使经济活动进一步增加。
疫情前的全球经济已经是千疮百孔，疫情只是按下了暂停键，经济活动现在也仅仅是回到了疫情前的百病缠身阶段。美国消费者信心回落
疫情期间财政直接发放救济金，帮助了大量失业人员度过难关。现在经济已经在快速恢复到疫情前水平，发钱还没停止。最近公布的4月非农就业数据显示就业人数大幅下降，很大程度是财政政策所导致。不上班有钱领，就会失去找工作的意愿。
不上班的好处在于财政补助不但满足了正常生活所需，还可以帮还债务。天下没有不散的宴席，政策退出是必然的，政府不会无限的救助。居民已经开始意识到这个问题，对未来预期的减弱，是导致消费者信心回落的重要原因。
美国正在经历着有史以来最低的实际利率。自去年底以来，美国中长期利率（10年、30年）有所抬头，2021年出现了快速上涨。
长端利率走高是市场路径的第一步。中国信贷周期和商品指数
中国作为商品需求大国，在2008年之后的基建扩张影响着全球商品市场。直到2021年，CRB商品指数和中国信贷周期出现了首次分化。疫情前，中国对于商品市场具有绝对的话语主导权，得益于近十年中国天量债务扩张推动的经济扩张。
债务积累是中国面临的最大问题，直接导致了疫情期间中国和全球政策的差异化，与其说保持克制的定力的体现，不如说是债务风险频闪红灯的警告。美国的新基建预期是推动商品市场走高的重要因素。O / N RRP隔夜逆回购利率活动激增
美元流动性再次成为人们关注的焦点。上周，美联储隔夜逆回购（ON/RRP）交易规模飙升，触及4年来最高水平。市场上充斥着过多的流动性，这就是为什么SOFR在零价位交易的原因。在今天，联储的ONRRP已然成了美元流动性的蓄水池。RRP规模扩大, 同时技术性提高RRP利率, 能够挤压大宗商品的流动性供给, 可以推动大宗商品价格和通胀预期的回落。
大宗商品价格回落是市场路径的第二步。
风险提示：病毒变异导致疫情扩散，疫苗覆盖进度受阻。