1、市场回顾与展望
周四债券市场走出“应景”行情，在昨日加密货币引领风险资产大跌，叠加大宗商品走弱的情况下，早盘债市收益率小幅低开，随后十年活跃券在1bp内窄幅波动。午后临近两点，国债期货忽然开始拉升，带动现券市场收益率快速走低，200016跌破前期低点，来到3.10%以下，整体来看，各期限活跃券较昨日中债估值下行2-3bp。展望后期，我们认为：
1.美联储开启“退出QE“模式？
昨日美联储公开了四月FOMC议息会议纪要，纪要显示，美联储开始讨论缩减购债规模的时点——“如果美国经济继续朝着美联储的目标快速发展，那么在未来某次会议上开始讨论调整购债步伐是合适的”。市场对此关注较高，消息公布后美债一度上行至1.70%附近，来到了短期新高。那么如何理解这一表态？美联储是否开启了“退出QE”模式？
我们认为，虽然这一表态较美联储之前有所转鹰，但整体仍旧符合市场的预期，此前市场认为，随着美国疫苗接种的不断推进，覆盖率达到一定的水平时，美联储将会综合考虑经济修复速度与通胀压力，进行缩减QE的讨论。最新疫苗接种数据显示，以缅因州为首的完全接种率已经突破了50%，其余人口大州也都在40%-50%的水平，因此按照目前的接种速度线性外推，美国将在6月末7月初达到65%左右的群体免疫水平。这一完全接种率水平之下，将显著放开对于经济活动的限制和要求，因此有必要提前考虑彼时经济过热概率。
此外，从经济修复和就业的水平上来看，会议纪要也提到“经济要在实现最大化就业和价格稳定的目标上取得进一步实质性进展，可能还需要一段时间。”对于通胀问题则认为“随着经济重新开放，需求不断上升，再加上供应链问题，将推动通胀率超过美联储2%的目标”，且“预计近期物价压力将随着时间的推移而在今年剩余时间里消退”。由此可见，在对于退出QE，甚至加息的核心问题上，美联储依旧持相对谨慎态度，一定要在确认经济恢复取得实际性进展，平均通胀处于某一水平之上之后，美联储才会采取动作。因此，整体来看此次会议纪要依旧符合前期判断，不用过分担忧快步退出QE。
2.最近债券市场走势基本围绕大宗商品的波动而展开，黑色系的走势又和宏观调控有关，黑色系的调控是否已经结束?
最近两周政府持续出台一些政策来调控黑色系涨幅过快的问题。虽然近几个交易日，黑色系明显的下跌，但今年以来的涨幅依然巨大，例如南华工业品指数5月份均值较去年同期反弹了52%，涨幅依然高于4月份同比涨幅的47.7%。因此，目前而言，黑色系涨幅巨大对中下游的影响并没有因为最近黑色系的暴跌而出现根本的缓和。
我们认为政府调控的核心是因为原材料涨幅太快，导致中下游行业成本压力过大。展望未来政府的目标决定了政策调控的持续的时间和方式。既然目前原材料涨幅依然处于高位，中下游行业的成本压力并没有真正的缓和，那么后期持续调控并使得原材料同比涨幅真正的回落，可能还是大概率事件。
从外部来看，近期全球的通货膨胀水平都明显的回升，这意味着海外主要的央行也逐步面临宽松政策的退出。昨日fed会议纪要也透露出部分委员建议加快qe退出。一旦海外主要央行开始退出，也会加剧全球大宗商品的压力。进入从外部环境上约束大宗商品的反弹。我们认为，海外央行的宽松货币政策的退出，才是解决全球通货膨胀压力的关键。
2.从情绪上看，周四利率向下突破新低后，逻辑上市场会产生一定的分歧。表现为：一方面部分机构认为收益率偏低了，并且前期也有获利，所以会有止盈盘出现。另外一方面，从短期趋势看，似乎也找不到太多让利率反弹的因素。对一部分前期欠配的机构而言，利率的快速下行，反而会触发这些机构加快入市。那么这样的分歧会对市场产生什么影响？
我们认为，短期内还是需要更看趋势，忽略点位。虽然目前利率确实不高，但是趋势上，如果后期黑色系的调控还不会放松，通胀预期和通胀水平后期的回落的概率会增大，对债券市场总是利好因素。此外，4月份宏观数据显示经济已经开始步入回落趋势;供需方面，依然呈现供给小于需求。因此，虽然利率已经较低，但暂时还看不到利率反弹的迹象，未来一段时间可能继续趋势下行。
对配置盘而言，在未来几年中国经济下台阶，人口红利逐步减弱的背景下，未来债券利率的中枢会迹象下行，那么目前债券绝对收益并不低。而且目前贷款的不良压力大，甚至是很多地方放不出去贷款，因此不少农村金融机构也不得不加大债券的配置。
因此我们建议交易盘可以持券待涨，配置盘继续等待的成本较高，还是要按照一定的节奏入市。
2、周四策略回顾
早盘市场策略
隔夜消息，美联储会议纪要显示，在即将召开的某个会议上开始讨论缩减购债规模是合适的，经济前景所面临的风险不如前几个月那么高；全球加密货币遭遇重挫，比特币一度逼近3万美元大关跌30%，美联储官员认为加密货币崩盘并不是一个系统性的问题，不足以对金融系统产生影响；EIA汽油库存降幅录得3月5日当周以来最大。国内方面，国常会表示，要部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行，同时要保持货币政策稳定性和人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，合理引导市场预期。
展望未来，美联储会议纪要显示开始讨论未来退出QE，整体符合市场之前的判断，预计进入7月之后会正式讨论相关问题，但我国央行目前强调“以我为主”，预计对我国货币政策影响较小。此外，大宗商品管控再次被国常会提及，尤其是供给端和加速通关对商品市场影响较大，整体来看，对于债市的影响可能更多体现为日内的一次性情绪释放。从近期来看，还是要关注资金面等情况，从震荡思路寻找安全边际，目前难以看到基本面推动的趋势力量。
午盘市场综述
今日央行继续开展100亿元7天期逆回购操作，完全对冲到期量，同时财政部进行700亿元1个月期国库现金定存招标，中标利率3.10%，此外LPR报价：1年期3.85%，5年期4.65%，连续13月保持不变。资金方面，隔夜价格有所抬升，加权价格报在2.08%附近，七天价格基本持平，加权价格报在2.15%附近，整体资金较为宽松。现券方面，早盘受到隔夜黑色系大跌影响，开盘较昨日下行1bp左右，随后情绪缓解，收益率低位窄幅波动，接近10点国债期货开始走弱，带动现券收益率上行。整体来看，截至午盘各期限活跃券较昨日中债估值下行0.5-1bp。
展望后市，国常会二度提及稳定大宗价格、保持供给平衡，说明目前政府层面依旧对价格持调控态度，短期内大宗商品仍有上行阻力，对于债市来说，由于已经有了前期的黑色系大跌，情绪上可能已经得到了部分释放，后期一次性的交易机会在变弱，但基本面上由于抑制了短期的通胀压力，因此顶部支撑位置更为确定。结合四月的经济数据以及收益率位置，持券待涨更加凸显性价比。