1、市场回顾与展望
周一利率先下后反弹，最终利率较前一个交易日上行1-2bp。当天主要是受到两个因素的影响：
（1）4月份宏观数据出炉，主要宏观数据普遍低于市场的预期，特别是消费低于预期的幅度较大。我们认为，目前支撑经济反弹的因素主要是外需，这和国外疫情有关，一旦疫情缓和，出口增速会出现一定幅度的下降。另外，国内方面则是房地产和汽车的支撑作用，目前房地产这个因素表现的较为韧性。但4月份开始，汽车销售开始走弱，去年疫情后的销售反弹对今年的需求是有透支。另外，基建投资并没有如市场预期的那样起来，今年财政支出压力大，地方债务化解也有所加速，这种背景下，基建投资或不能给予更高的期待。最后，消费一直低于市场的预期，表明疫情对经济长期的影响并没有缓和。最近国内局部地区的疫情再度反弹，或加剧未来消费低迷。此外，还需要关注人口方面的压力对消费的长期影响，老的老，少的少带来的家庭抚养孩子和赡养老人的压力，这也会压低家庭的消费意愿。因此，未来消费弱或成为市场的常态。
综合而言，此前市场对经济的趋势还是存在较大的分歧，市场也没有隐含太多经济下滑的预期。从上周公布的金融数据，到今天公布的宏观数据，都显示未来经济下滑速度或有所加快，而且叠加基数效应越来越高，债券市场中期内的利好因素会逐步体现。
（2）短期内，缴税期临近，资金开始紧张，这是当天市场的利空。后期资金会紧张到什么程度，取决于后面央行如何对冲。即使完全依靠市场自我去调节流动性，这种流动性紧张持续的时间也不会太长。毕竟从逻辑上讲，缴税对资金的影响是短期的，后期会伴随着财政支出加快而缓和流动性压力。
因此，我们认为短期内资金紧张，导致利率上行，则可以加仓。中期内，经济的走弱对债券市场的利多因素或更能持续，利率突破前期新低只是时间问题。
2、消费不及预期，建筑投资两年平均增速多数下行——4月经济数据点评
4月经济数据公布，其中工业、投资基本符合预期，消费明显低于预期。数据公布后国债期货小幅冲高，现券收益率则变动不大。具体来看：
4月工业生产基本符合季节性规律，中上游因环保限产生产整体走弱，但下游生产却出现了一定抵补。4月规模以上工业增加值同比增9.8%，两年平均增6.8%（前值6.2%），季调后环比增0.52%，增速基本为过去5年的平均水平，表示工业生产或已基本回归正常波动节奏。分大类看，4月制造业两年平均增速较3月提升1.2个百分点，采矿业、公用事业生产和供应业两年平均增速则较3月回落1.8、0.8个百分点。制造业内部，4月生产出现明显分化，中上游高能耗行业受碳中和限产政策影响两年平均增速普遍回落，典型的有非金属矿物制品业、黑色有色金属冶炼及压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业等。但偏下游生产仍维持高位，通用和专用设备制造业、纺织业、汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业两年平均增速。下游生产对中上游出现了一定抵补，可能的解释有两个，一是出口需求强劲带来的相关需求；二是在大宗商品涨价预期浓厚的市场环境下，企业加快生产。
4月内需商品类消费两年平均增速意外下滑，收入和消费意愿仍在制约消费恢复。4月社会消费品零售总额名义值两年平均增4.3%（前值6.3%），实际值两年平均增2.6%（前值4.4%）；除汽车以外的消费品零售两年平均增4.0%（前值5.7%）。4月社零季调后环比增0.32%，为近5年以来最低水平，无论从环比增速还是同比增速来看，4月消费都是较弱的。分商品来看汽车和非汽车零售额两年平均增速均有所下行，仅限额以上企业餐饮收入、烟酒、家具和金银珠宝类商品增速小幅提高。相比而言，地产相关销售、石油及制品类消费表现较好，地产销售投资仍有支撑；文化办公用品、体育娱乐用品、书报杂志等休闲娱乐类销售表现最差。
前期土地销售支撑地产投资，地方政府房地产调控效用初步显现，一线城市二手房价增速小幅下降、4月地产销售景气度也有所回落；制造业成为支撑固定资产投资增速回升的主要动力。1-4月固定资产投资累计值两年平均增3.9%（前值2.9%），我们测算的4月固定资产投资两年平均增速为5.7%（前值4.0%），投资增速回升主要由地产和制造业推动，基建投资继续稳步回落。4月房地产开发投资同比增13.7%，两年平均增10.3%（前值7.7%），但地产销售、建筑投资增速均小幅走低，主要受到前期土地购置的支撑。4月全国商品房销售面积两年平均增8.0%（前值8.9%），新开工面积两年平均-5.4%（前值-2.0%），施工面积两年平均-6.7%（前值6.5%），竣工面积两年平均-6.0%（前值-3.2%）。一线城市二手房价同比增速2020年以来首次回落，主要由上海和深圳贡献，前期地方政府的地产管控政策效用初步显现。结合4月基建投资（不含电力）两年平均增2.4%（前值5.6%）来看，与4月地方债发行进度不及预期、建筑业PMI超季节性回落一致。4月制造业投资两年平均增3.4%（前值-0.3%），民间投资两年平均增速也较上月提升2.9个百分点。
4月就业情况总体继续改善，但重点群体就业情况仍不乐观。城镇调查失业率从3月的5.3%降至5.1%。1-4月全国城镇新增就业437万人，如果按照2015-2019年平均就业节奏估算，2021年全年城镇新增就业有望达到1200万人以上。但4月16-24岁人口调查失业率为13.6%，与3月持平，说明重点就业人群失业率仍高，需要保持关注。
总体来看，4月工业生产基本保持平稳，失业率继续小幅走低。房地产投资整体仍在高位运行，但新开工、施工、竣工等分项表现较差，主要由前期土地购置形成了相关支撑。基建投资增速稳中略降，地产和基建投资下行与建筑业PMI超季节性下滑相一致。制造业投资增速有所回升，但商品消费再次不及预期，且从清明旅游数据和4月服务业PMI来看，4月服务类消费表现也较为一般，如何刺激消费尤其是中低端消费可能是下一阶段的政策重点。5月部分地区又出现零星疫情，或会继续对消费形成扰动。经济恢复仍在市场此前的预期框架内，经济发展的不平衡没有实质性改善，货币政策或将继续以保持观望为主，债市整体风险有限。
3、货币政策保持定力，关注后续资金波动——MLF操作点评
央行今日开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，利率维持在2.95%不变，完全对冲今日到期的1000亿元MLF，此外今日还开展了100亿元的7天逆回购操作，当日实现100亿元净回笼。
央行此次等量续作MLF，继续了今年以来的完全对冲(T)MLF到期量的操作，反应了央行认为目前资金面处于合意的波动区间，不需要通过投放或者收紧来进行调控。结合每日100亿7天逆回购投放，一方面反映了央行今年货币政策保持了较强的定力，强化了货币政策“保持流动性合理充裕”、宏观政策“保持连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效”的整体方向；另一方面，不进行净投放则意味着未来不会进行净回收，现阶段市场对于央行货币政策的关注度非常高，在全球通胀压力抬升与退出宽松政策的预期之下，我国央行的OMO操作被过度解读的可能性也在提高，因此央行继续选择一贯的等量对冲，降低了未来市场过度反应的可能性，也增加了央行后期操作的主动性。
5月下旬资金面波动可能会加大。由于本周五为缴税截止日，而五月又是传统的缴税大月，叠加五月地方债供给较三四月有所提升，因此仍然存在一定资金缺口，后续资金波动的可能加大。从MLF的投放可以看出，央行并未考虑提前加量对冲后续资金缺口，而后期市场只能期待通过逆回购等短期OMO提供流动性增量。从今日市场的表现也可以看出，隔夜回购价格有所抬升，出现一定紧张情绪，后续需要警惕这部分波动带来的影响。
4、周一策略回顾
早盘市场策略
美国4月零售销售和5月密歇根大学消费者信心指数不及预期，消费者对通胀的预期则继续抬升。周末海外疫情形势仍不乐观，印度单日新增病例连续24天保持在30万例以上，首都新德里宣布第四次延长封城；台湾日新增本土确诊病例突然增至200例以上，日本扩大紧急状态地区，英国称可能会推迟解除封锁的计划。国内主要关注安徽、辽宁出现新冠本土确诊病例；黑色现货先跌后涨，下游部分机械设备制造商宣布涨价；证监会决定对相关账户涉嫌操纵利通电子、中源家居等股票价格立案调查。
本周主要关注：周一将公布4月经济数据和MLF续作情况，周二将公布美国4月新屋开工和营建许可数据，周三公布欧元区4月CPI，周四美联储会公布4月货币政策会议纪要，周五为本月缴税截至日。
我们认为目前需要关注几个问题。第一，通胀和商品价格的走势。近期商品市场波动较为剧烈，市场关注度强，未来需要关注通胀究竟是会通过上游向下游传导，还是通过下游减产来减少对上游的需求而影响经济。第二，资金面情况。本周五为5月缴税截止日，我们认为资金面或会出现扰动，但考虑到央行对冲工具充足，无需对资金面过度担忧。第三，利率债供给。本周利率债发行量少于上周，主要是因为国债和地方一般债发行量均有所减少。总体而言，我们对目前债市的看法是震荡偏乐观，乐观的点在于上周市场已寻到大宗商品价格的短期顶部，疫情形势不确定性更强，而4月宏观数据从汽车消费、工业生产等高频来看似乎表现地也较为一般。