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下周利率债供给环比缩量——江海证券债市日报2021-05-14

提供者屈庆
发布时间 2021-5-14 17:18
更新时间 2023-7-9 18:32

1、市场回顾与展望

周五现券走势较为纠结,以200016和210205为例,二者在1bp内来回震荡。上午权益市场一度压制债券市场,现券与期货纷纷一度受挫,午后出现了股债双牛,随后现券市场震荡上行,而国债期货小幅波动,尾盘资金略有收紧带动现券利率继续走高。全天来看,多数期限活跃券较昨日中债估值下行小幅下行,10年国开活跃券上行0.75bp,短端表现整体优于长端。

下周利率债发行有所收窄,根据目前为止已公告的下周利率债发行计划统计,国债方面下周将发行2年和5年附息国债各一只,发行规模均为400亿元,合计发行规模800亿元,此外还有91天贴现国债150亿元。下周国债合计较本周的1151亿元环比减少201亿元。进入下旬国债发行周期性缩量,带动下周国债供给环比减少。

地方债方面,截至目前已公布的下周四个工作日地方债发行总规模为1825亿元,环比本周的2305亿元减少479亿元。从分项上来看,专项债继续了四月以来的发力势头,下周合计发行1088亿元,为今年单周发行量第二高。后续随着地方债发行提速,供给将会进一步增大。
政金债方面,下周政金债的发行计划尚未完全公布,目前仅公告140亿元,根据近期的发行节奏估计,下周政金债发行量或在1000亿元左右,与本周相比变化不大。

综合来看,下周的利率债总供给预计为3750亿左右,环比本周减少750亿左右,主要受到国债发行周期性减少和地方政府一般债大幅缩量影响。从净供给的角度,由于本周发行量巨大而到期量小,因此净供给较多;而下周地方债到期量有所增加,同时供给减少,净供给整体由本周的3610亿元减少至大约1850亿元,净供给压力减小。下周税期即将来临,五月是传统缴税大月,资金面可能面临一些压力,叠加下周一有1000亿MLF到期,需要关注央行投放动作,预计央行大概率仍会选择等量对冲。

2、全球疫情和疫苗跟踪

1)全球疫情状况:

截止5月10日,全球7日平均的每日新增病例为77.1万,相比4月末有所下降。其中,印度、巴西、美国分别为38.7、6.2、3.9万。整体来看,全球疫情状况显著分化:印度情况严重,南美次之,美国、欧洲明显改善。进入5月后,印度每日新增确诊病例以及检测阳性率的增速均有所放缓,这可能是得益于约3/4的地方邦已实施全面封锁、宵禁等防控措施,但印度新增确诊病例数仍保持在很高的水平,医疗资源及疫苗短缺的情况尚未明显改善。印度周边国家中,尼泊尔的疫情显著恶化,泰国、马来西亚的疫情也有所加重,其余国家尚未受到明显影响。除了地理因素的影响,部分国家在印度本轮疫情爆发前或爆发初期就已收紧国内或边境的防疫措施。由于变异病毒的传播,巴西、阿根廷等南美国家的疫情也较为严重。美国、欧洲国家每日新增确诊数量则持续下降。

2)疫苗接种进度:主要国家中,经人口调整的接种进度以色列(134%)>阿联酋(119%)>美、英、智利(85%)>匈牙利(77%)、塞尔维亚(62%)>加拿大、欧盟(42%)>其它国家(其中印度为12%)。完全接种率以色列(65%)>智利、美国(40%)>英国、匈牙利、塞尔维亚(28%)。

按当前速度线性外推,美、英将在6月末, 欧盟国家将在今年夏末达到65%左右的群体免疫水平。美、英第一剂疫苗的接种速度均已放缓,美国日均疫苗接种数自4月中旬还出现了明显下降。若未接种人群的接种意愿没能得到有效提升,美、英达成群体免疫的时间可能将进一步推迟。受益于疫苗供给的改善,欧盟国家疫苗接种进度持续提升。欧盟日前还与辉瑞签订了2021-2023年最高18亿剂的疫苗采购合同(确定采购9亿剂,另有9亿剂选择权,欧盟总人口约4.5亿),预计未来接种速度还将继续提升。印度方面,疫苗接种速度未有明显改善。印度在4月初停止疫苗出口时,日均接种数曾有显著的提升,但此后便回落到原来200万剂/日的水平。印度血清研究所的CEO日前预计,印度疫苗产能要到7月才能从当前每月6000-7000万剂提升至约1亿剂的水平。

对比3月28日印度疫情爆发前,过去1个月各国的疫苗接种进度明显分化。全球除中、印、美、英、欧盟国家以外的国家,日均疫苗接种剂数的提升较为缓慢,拖累新兴市场经济的恢复。疫苗覆盖率的变化与人均GDP水平整体呈正相关。欠发达地区主要依赖COVAX提供疫苗,由于疫苗供给问题,过去1个月中,占全球总人口比重约40%的70国疫苗接种进度(接种进度指疫苗接种数占健康人口比重)提升不足10%(4月1日至5月10日,COVAX仅向全球分发了约2200万剂疫苗)。

国内疫苗接种速度明显提升,但与接种目标仍有一定差距。我国3月-4月中旬的日均接种数在400万剂左右,4月下旬起接种速度开始提升,5月至今的日均接种达到了679万剂/日。根据我们的预测,要在6月底实现40%人口接种至少一剂的目标,5-6月日均接种需达到至少800万剂。

3、周五策略回顾

早盘市场策略

隔夜消息方面,美国4月PPI同比升6.2%,创2010年以来最大涨幅,预期升5.9%;美国5月8日当周初请失业金人数为47.3万人,预期49万人;美联储沃勒表示通胀上行和劳动力短缺可能是暂时的;印度新增病例已连续22天保持在30万例以上;Colonial Pipeline表示所有输油管道系统已重启;国内方面,深圳首场集中供地落幕,最终6块地全数成交,合计土地出让金138.44亿元;安徽省5月13日新增2例本土确诊病例;国内商品期货夜盘多数收跌,黑色系领跌;郑商所调整多个期货品种交易保证金标准。

展望未来,基本面方面市场关注通胀的走势,短期内大宗商品可能会有一定下行,对于债市形成部分利好,中期来看供需上确实有错配缺口,下跌空间仍然有限。市场交易方面,近期市场对于基本面信息的交易相对提前,例如通胀和社融数据发布时,市场均形成了利空落地和利多出尽的走势。从资金面来看,短期还是比较宽松的,而中期来看则会相对中性。我们此前判断今年会是震荡格局,而目前已经到了相对较低的位置,交易盘现阶段性价比不高,配置盘仍然建议继续操作。

午盘市场综述

今日央行继续开展100亿元7天期逆回购操作,完全对冲到期量,同时有700亿元国库定存到期。资金方面继续宽松,隔夜加权报在1.8%左右,7天加权价格报在2.0%附近。现券方面,受夜盘大宗商品继续大幅走弱影响,早盘基本平开,随后进入窄幅区间震荡。权益市场情绪良好,十点左右开始一路上攻,国债期货受此影响小幅下行。整体来看,截至午盘收盘,多数期限活跃券较昨日中债估值下行0-1bp,短端下行幅度较长端更大。

关注后市,从两方面来看,通胀压力部分短期内有所缓解,在国常会关注稳定价格等表态之下,以黑色系为代表的上游资源品持续下跌,债券上行空间更小,但中期基本面未改,仍需警惕新一轮上行;资金面下周面临一定考验,缴税大月税期来临叠加1000亿MLF到期,需要关注央行的投放动作释放何种信号。从四月的经验来看,资金面可能较难快速收紧。综合来看,债市上行情绪压力不大,但向下也离前期低点较近,交易方面推荐短端好于长端。

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