云锋导读
进入2021年以来，疫情好转、大规模财政刺激以及通胀预期攀升推高美国国债收益率显著上行，这三点引发了美元重新走强。再加上近期美联储的鹰派预期，美元可能将继续强势。在这种背景下，投资者接下来应如何进行资产配置？需要思考哪些风险与机遇？
云锋金融本期整理全球著名资产管理机构的观点，与读者分享关于股票、信贷市场以及未来趋势方面的思考。
【股票】
BlackRock 贝莱德
虽然新兴市场资产在2021年初出现了波动，但我们认为，经济重启和美国国债收益率企稳，加上新兴市场资产的估值相对偏低，可能会推动新兴市场资产价格上涨。
我们预计，经济活动将全面重启，名义利率对通胀升温的反应将更加温和。年初至今美元转强，反映了在疫苗接种进度加快和大规模财政刺激带动下，美国经济重启速度快于预期。我们预计，随着市场价格开始反映经济全面重启的预期，美元升值将会暂停，从而缓解新兴市场资产的一些压力。
我们继续增持新兴市场和亚洲（日本除外）股票，并准备将新兴市场本币债券作为收益来源。我们认为，由于去年推行大规模财政扩张导致许多新兴市场信用恶化，接下来可能面对政策收紧的挑战，会构成一定的潜在风险。
--《我们看好新兴市场的理由》 4.19
Janus Henderson 骏利亨德森
去年，我们看到由于疫情造成的破坏急剧加速，并且最初的市场复苏是由一组精选的科技股推动的，它们直接受益于疫情带来的变化。事实上，在过去十年中，数字化一直是经济变革的最大驱动力，我们认为，数字化将继续影响市场的几乎每个细分市场。
然而，最近我们看到投资转向了更具周期性、经济敏感性和资本规模较小的公司。刺激措施和被压抑的需求正在为经济提供快速而强劲的复苏动力。虽然周期性行业在经济复苏中表现出色是正常的，但随着疫情的结束变得越来越明显以及生活趋于正常化，我们预计技术创新将重新夺回市场领导地位。
--The Market’s Tug-of-War 4.19
PineBridge 柏瑞
我们认为，大多数发达市场股票比新兴市场股票更具有吸引力。在发达市场中，财政政策将比上一个周期更加活跃，财政与货币政策之间的平衡也将变得更为健康。我们预计这将支持更强劲的增长。绿色工业革命和数字化的进步也将为发达市场的增长提供支持。在这个新周期开始之初，我们预计价值股票和传统周期性股票将从全球增长中受益。可再生能源和面向公司的技术是最吸引人的长期增长主题：尽管估值倍数相对较高，但在未来一个周期内其可持续增长率也很高。
--Capital Market Line: As the Policy Pendulum Swings, a New Inflation Regime Takes Shape 4.15
【固收】
PineBridge 柏瑞
高收益债券继续为投资者提供多元化投资组合的机会，以更低的利率和偿还风险提高收益率。我们认为最具吸引力的机会出现在BB级和B级，这两个级别的违约率历来最低，今年的利好因素应该会提振市场。从行业领域来看，预计旅游、休闲、博彩和住宿等受益于新冠疫情复苏的行业，以及属于周期性行业的企业表现相对较好。
--Seeking High-Yield Alpha at a Market Turning Point 2021.4
Amundi 东方汇理
10年期美国国债收益率大幅上升、收益率曲线趋陡以及迅速重新定价的通胀预期，都反映出美国经济将强劲增长，通胀将上升。我们对美国国债的看法持谨慎态度，更倾向于将美国国债通胀保护证券（TIPS）作为有吸引力的分散投资品种。由于大量流动性、低借贷利率、强劲的收益率和重新开放的趋势，我们对信贷保持积极的态度。在违约率不断提高的情况下，高收益债券提供的机会比投资级债券更好，保持对安全性选择的关注至关重要。
--Global Investment Views-May 2021 4.21
Alliance Bernstein 联博
我们认为，全球经济即将进入通胀压力更加显著的新环境。尽管基数效应与大宗商品价格上涨会暂时推升发达国家的整体通胀水平，但是短期内通胀应该不会持续地显著攀升。同时，我们认为利率水平也不会大幅走升。此外，一旦收益率攀升并开始威胁风险性资产的表现，预计央行将会采取行动。因此，2021年大多数国家的收益率料将持续处于低位。即便是经济增长速度可望优于其他发达国家的美国，今年底10年期美国国库券收益率预计也只会攀升至1.75%，虽然比现在高，但仍低于疫情爆发前的水平。
各国持续推出大规模刺激政策，但在全球资金四处流动时，我们建议投资者选择主动式的投资策略以防患未然才是明智之举。以跟随指数的方式管理固收投资组合虽然看起来较为轻松，然而这个方式很有可能危机四伏，不仅可能将会暴露在通胀与利率攀升的风险之中，也可能在经济复苏的过程中，遭受各种不确定性对风险性资产带来的冲击。相较之下，主动式投资策略可运用各种投资工具，应对不断变化的市场环境。我们建议，投资者可以考虑利用以下三种债券投资策略，对投资组合进行调整：
1) 适度降低存续期间
面对利率上升的环境，投资者若无法承担过度的风险，应试着降低投资组合的存续期间以减缓波动与损失。此外，适度缩短存续期亦可有效地抵御通胀风险。
2) 趋避风险的同时兼顾回报潜力
尽管适度降低存续期间有助于抵御信用债券的损失，但是适度且多元配置于信用债券可望为投资者掌握风险性资产的上涨潜力，这也是为什么需要均衡配置于回报导向的资产与防御性资产。事实上，表现较理想的主动式投资策略往往会同时纳入国债、高利率敏感度债券、以及具增长特性的信用债券，并采取动态管理。这有助于经理人掌握利率周期与信用周期之间的交互影响，并视当下的环境决定调整投资组合。透过动态配置负相关的资产，有机会在创造收益与回报的同时，限制潜在的损失。
3) 现阶段不妨加强配置信用债券
鉴于目前的经济复苏阶段，我们认为投资者应考虑增加信用债券的配置。一般而言，在利率上升的环境下，特别通胀预期同步攀升之际，高收益债与其他风险性资产表现通常会领先。
--《担心债市波动？三种债券投资策略助您迎刃而解》4.16
【其他】
Manulife 宏利
全球首席经济学家Frances Donald认为，房地产市场可能出现降温，同时预计社会问题，如性别不平等、收入不平等等问题将日益成为主要金融机构关注的领域。虽然她认为整体经济活动仍保持健康，但有几个因素表明，下半年经济可能会降温：
今年迄今，推动股市表现的因素与去年大不相同。过去两年，股票市场是由市盈率扩张驱动的，但到了2021年，她认为，股票市场的表现将由收益驱动。
到目前为止，标准普尔500指数2021年的回报率是受预期每股收益(EPS)修正的推动，而不是我们去年看到的预期市盈率变化。
--Three-minute macro: what’s driving earnings? 2021.4
T.Rowe Price 普信
多元资产分析师Niklas Jeschke认为，投资者希望被抑制的需求推动冠状病毒感染后欧洲经济的持续复苏，但他们可能会失望。虽然在封锁期间积累了大量需求，但其效力可能会因政府刺激措施的退出、贫富差距的扩大和消费模式的转变而减弱。因此，我们预计欧洲冠状病毒感染后的复苏将是一件复杂的事情，可能会导致各类资产的回报出现广泛分散。
--Three Reasons Why Pent-Up Demand Is Not a Growth Panacea 2021.4