花旗首席美股策略师列夫科维奇（Tobias Levkovich）撰文指出，当下的美股市场与1999年有着诸多惊人的相似，这足以让人感到不寒而栗，投资者必须予以足够的重视。
去年11月，高效疫苗取得重大进展的消息传来，深受疫情折磨的投资者终于开始看到隧道尽头的光亮，热情被就此点燃，而从那之后，市场情绪持续升温，彻底进入了兴高采烈的阶段。
这就是花旗的投资者情绪指标——恐慌/欣快症模型所发出的信号。这个模型是根据一系列因素编制而成的，比如投资者的空头头寸情况，用来购买股票或者商品期货的保证金情况等。
指标读数如此之乐观，而股市没有立即发生盘整的情况是很少见的，上一次出现这种情况正是在1999年，即互联网泡沫逐渐走向巅峰的时期。
在过去的典型情况下，当这一指标读数水平达到如此的高度，未来十二个月内，市场走低的可能性几乎达到了百分之百。哪怕当下，由于强势的经济刺激和企业陆续重启，美国经济增长前景非常可观，恐怕也不足以抵挡历史规律重演的步伐。
当然，许多人都会大弹特弹“这一次不一样”的论调。毕竟，我们现在拥有高度宽松的联储政策，规模惊人的消费者储蓄，充分的自由现金流产生能力，强有力的政府支出，以及债券真实收益率为负情况下大量作壁上观的现金……据这些人说，虽然大盘较之2020年的低点已经上涨了近90%，但是上述一切的存在就足以支持涨势继续前行。
由于众多害怕错过涨势的投资者，尤其是那些担心表现被同行大幅度落下的职业经理人们纷纷入场，股市资金流入量近期再度抬头，大举猛增。于是乎，所谓追随趋势，或者说追高的现象也上演了。
只不过，考虑到美国家庭所拥有的股票数量在他们金融资产当中的占比已经达到了半个世纪以来的最高点，在这种情况下再说他们投资不够充分，未免就实在有些站不住脚了。
此外，根据花旗3月下旬的资产经理人调查结果，这些经理人投资组合当中的现金占比中位数已经从一年前的10.0%急剧缩减到了只有3.5%，低于历史长期平均的5.0%。因此，从这个角度说，大多数专业投资者也都已经充分入场了。
当下，华尔街的普遍预期是，美国标准普尔500指数每股盈利今年将实现20%的增长，达到174美元，但是许多观察家都相信，这一利好前景其实已经通过各种其他的渠道被股价消化得七七八八了，比如大家都预计国内生产总值今年将迅猛增长，比如在疫情相关的关停过程当中，企业管理层已经采取了各种成本节省办法。事实上，在花旗看来，当前股价所反映的真实预期是，企业盈利将增长大约30%，达到190美元左右，而这就意味着，一旦真实业绩达不到那个地步，市场就将倍感失望。
花旗关于企业盈利能力的“领先利润率指标”是基于全美企业协会关于企业在成本增加情况下涨价能力的调查编制而成的，这一指标现在也发出了麻烦在前的信号。
此外，一个让人不安的地方在于，虽然大家都知道更高的企业税率将直接影响企业利润扩张的进程，但是看上去，市场已经高度志得意满，似乎所有的消息都可以被当成利好消息。
虽然说起来，预测市场前进方向改变的时间节点，以及准确判断出改变的催化剂，这是几乎不可能完成的任务，但是无可否认，市场存在着诸多脆弱之处，现在还去追逐涨势显然并不是明智之举。
投资者还必须考虑到从所谓成长型股票到价格被低估的股票的轮动。在标准普尔500指数的总市值当中，长期成长型企业股票占据的比重达到55%，而景气循环型股票和金融板块等价值型股票占比是30%。这也就意味着，由于权重的不同，整体指数可能会下滑最多10%，当然选股投资者依然可以获得不错的表现。
需要指出的是，在今年第一季度当中，标普500指数大约33%的成份股，表现都至少要比大盘好出10个百分点，这也就意味着，能够决定投资组合成败的潜在股票数量其实不少。还有，在去年第四季度当中，达成同样成就的成份股占比更达到了37%。换言之，现在市场的主角与其说是标普500指数本身，还不如说是那些特定的成份股。
考虑到上述这些并不那么令人兴奋的背景，花旗的观点是，投资者最好还是重视那些拥有定价权，可以抵消劳动力或者原材料成本增长消极影响的企业股票，以及那些资产负债表强势，能够提供超过平均水平股息收益率的企业股票。
花旗当下建议的投资策略也带有明显的周期性趋势。花旗尤其看好那些金融和休闲相关的股票。尤其是休闲股票，伴随疫情缓解，封锁解除，人们可以重新开始那些自己期望已久的行动，这就意味着这些企业的需求将呈现出爆炸性的增长。