央行维稳流动性的态度决定了未来资金面波动风险有限，短端利率稳中有降格局有望延续，这也为长端利率交易情绪的延续创造了条件。
1、市场回顾与展望
周三利率整体呈现窄幅波动格局，早盘利率基本平开，随后受股市情绪较好影响，利率有所反弹。但此后股市冲高回落一度翻绿，带动利率也略有回落。午后利率延续窄幅波动格局，市场交投整体较为清淡。全天来看，各期限活跃券利率涨跌互现，变化不大。
如何看待1YCD利率再次跌破3%？3月以来，随着资金面持续维持平稳偏松格局，CD利率呈现震荡回落走势。以国股行发行的1YCD为例，两会前后一级发行利率一直维持在3.15%左右上下波动，二级收益率曲线也维持在3.1%左右。但从3月下旬开始，CD利率逐步呈现出震荡下行走势，继昨日1YAAACD二级收益率曲线跌破3%后，今日一级1Y国股CD利率也跌破了3%。近期CD利率的持续下行原因何在？未来CD利率趋势如何？对长端利率又将带来怎样的影响？
流动性缺口有限叠加央行不断释放维稳资金面信号，是CD利率持续走低的主要原因。两会后央行一方面通过持续进行公开市场操作和加快财政支出节奏为市场提供了较为充足的流动性供应，另一方面在公开场合的表态中不断强调“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，向市场释放维稳流动性预期的政策信号。叠加今年以来政府债券发行节奏整体偏慢，基础货币流出缺口较为有限，银行体系总量流动性整体充裕，导致CD发行意愿不强而配置意愿旺盛，从而带动CD利率持续走低。
CD利率仍处于政策利率附近，央行短期收紧流动性意愿并不强。一方面截止目前，1YAAACD的收益率曲线依然维持在2.95%的1Y期MLF利率上方，并未偏离央行提到的“市场利率围绕政策利率波动”的目标区间，央行关注的DR007加权利率从趋势来看也较为平稳，超储率也始终维持在1.5%以下的较低水平，在央行“保持银行体系流动性合理充裕”的政策导向下，央行收紧基础货币的动机并不充分。另一方面从基本面的角度看，随着宽信用政策的平稳退出，社融增速已经进入加速下行通道，央行不必显著收紧基础货币就能够达到稳杠杆的政策意图，二季度通胀因为基数效应的短期冲高也不构成推动央行货币政策明显收紧的必要条件，央行同样没有大幅回笼基础货币的意愿。
短端利率保持平稳也为长端利率交易情绪的延续提供了空间。展望未来，央行短期内不存在明显收紧基础货币的动机，银行体系流动性整体平稳的格局仍有望延续，短端利率稳中有降的趋势或将持续更长的时间。在长短端利差仍维持在合理水平的背景下，短端利率稳中有降无疑有利于长端利率交易情绪的延续。因此长端利率交易盘仍可继续持有，不必急于获利了结。
2、老生常谈不意味掉以轻心——点评《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》
4月13日，国务院印发了《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》。在健全地方政府依法适度举债机制方面，《意见》再次提到了“一般债务限额与一般公共预算收入相匹配，专项债务限额与政府性基金预算收入及项目收益相匹配。完善专项债券管理机制，专项债券必须用于有一定收益的公益性建设项目，建立健全专项债券项目全生命周期收支平衡机制，实现融资规模与项目收益相平衡，专项债券期限要与项目期限相匹配。”等，从内容上来看并无新说法提及。
在防范化解地方政府隐性债务风险方面，《意见》提出了“清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算”、“健全市场化、法治化的债务违约处置机制”、“鼓励债务人、债权人协商处置存量债务，切实防范恶意逃废债”引发市场关注。从内容上来说，市场显然对允许地方融资平台破产更为关心，但是该提法同样并非首次提及，早在2018年9月中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，其中提到“对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台公司，依法实施破产重整或清算，坚决防止‘大而不能倒’”。
从背景上来看，2018年经济环境是降杠杆紧信用，对于地方融资平台防止负债无序扩张显得尤为重要。当时文件中明确指出要“推动国有企业平均资产负债率到2020年年末比2017年年末降低2个百分点左右”，根据目前公布的数据来看，截至2019年底，国有企业的平均资产负债率为63.6%，较2017年仅下降了不到1个百分点，由于2020年由于疫情影响，是信用扩张大年，因此大概率很难完成此前制定的2%的目标。但是没完成不意味着不完成了，因此后续对于弱资质的地方融资平台清理会依然继续；从态度上来看，此次表态较上次也更为严格，“对严重资不抵债失去清偿能力”变为“失去清偿能力”，同时“市场化、法治化”的违约处理机制表述，也沿袭了在针对地方国企违约上的一致态度。因此，结合上次提到这一说法的宏观环境、尚未完成的任务压力，以及此次文件的政策表态，交叉验证了紧信用的定调，广义货币收缩不会停下脚步，信用债市场将难言宽松。对于利率债而言相对配置性价比显然也会进一步提升。
3、全球疫情及疫苗接种进展跟踪
1）全球疫情状况：
海外方面，海外疫情进一步恶化，截止4月12日，全球每日新增确诊病例（七日平均）回升至约69万例，接近上一轮疫情最高峰时的水平。近期亚洲新增确诊快速上升，主要是南亚和西亚疫情有所恶化，南亚印度受防控措施放松、大规模宗教活动及变异病毒影响，近日新增确诊呈指数上升，日均新增确诊达到14万例；西亚土耳其、伊朗日均新增确诊也分别升至6万和2万。南美疫情形势也在恶化，巴西、阿根廷、哥伦比亚等国新增确诊均快速增加。欧洲多国3月底以来收紧疫情防控措施，因此今日新增确诊大多有所下降，但大多数欧洲国家疫苗覆盖率较低，若后续防控措施放松，疫情存在复燃可能，需要进一步观察。美国确诊病例数虽未出现显著变化，但病毒检测阳性率在持续回升，需保持警惕。
国内方面，云南瑞丽疫情未出现扩散。截止4月13日，瑞丽已进行三轮全员核酸检测，检测阳性率相比前两次显著下降，且近几日新增确诊基本清零，表明疫情已基本得到控制。瑞丽疫情表明由境外输入造成局部疫情的风险依然存在，进一步说明了国内提升疫苗覆盖率的必要性。
2）疫苗接种情况：
截止4月12日，全球疫苗接种速度达到1770万剂/天（7日平均）。其中中国、印度、美国、欧盟、其他地区近7日日均接种量分别为416万、363万、321万、211万和459万。除中国外，以上地区接种速度相比3月末均出现一定提升（印度是因为限制了疫苗出口），但总体来看，欠发达地区的疫苗接种速度提升缓慢。
国内情况来看，截止4月12日全国已接种新冠疫苗1.72亿剂，最近的接种速度略有下滑。根据我们的测算，假设第二剂疫苗间隔8周接种，并考虑只需接种一剂的康希诺疫苗，要在6月底实现40%人口接种至少一剂，未来日均接种速度需要提升至800万剂以上，要实现接种目标仍有较大难度。
目前多国公布了疫苗接种人数数据，根据公布的数据来看，疫苗接种覆盖率（接种人数/未确诊过新冠的健康人口）以色列（68%）>英国（51%）>美国、智利（40%）>匈牙利（33%）>加拿大、德国、法国、西班牙（20%附近）。完全接种率以色列（63%）>美国（25%）>英国（12%）。4月以来疫苗接种速度领先的以色列基本把日均新增确诊人数控制在300例以内，结合西亚最近的疫情形势看，群体免疫对疫情控制较为有效。而其它国家的完全接种率还较低，大多疫苗仍为第一剂接种，保护效力相对较低。
根据我们的测算，按照当前接种速度，美国有望在今年7月底之前，英国有望在8月底之前达成70%人口群体免疫（按接种2剂计算）。需要注意的是，近期阿斯利康与强生疫苗均被发现与血栓存在联系，欧洲多国对阿斯利康疫苗的接种范围增加了限制，美国目前已暂停使用强生疫苗，这可能会影响后续接种速度的提升。
3）近期重要新闻汇总
4、周三策略回顾
早盘市场策略
美国3月季调后CPI环比增0.6%，未季调同比增2.6%，略超市场预期，但美联储官员表态继续淡化通胀风险。因担忧血栓问题，美欧南非暂停使用强生疫苗；OPEC月报上调2021年全球原油需求预期，但下调对二季度原油需求预测。市场方面，公布中美数据表现强劲，隔夜海外风险偏好普遍回升，美股美油均小涨，得益于30年期国债发行需求强劲及强生疫苗暂停使用，10年美债收益率下行5bp至1.62%。
总体来看，隔夜新增信息不多，我们认为经过昨日的情绪释放后，日内市场或回到窄幅波动的格局，但目前尚未到且战且退的时候。与1月份相比，目前海外疫情形势更不明朗，国内基本面数据有着更强的触顶迹象，股市风险偏好有所回落，市场情绪也不够极端化，仍有许多配置盘在等待入场，短期内机构仍可持券待涨。
午盘市场综述
上午利率整体呈现窄幅波动走势，早盘利率基本平开，随后受股市情绪较好影响，利率有所反弹。但此后股市冲高回落一度翻绿，带动利率也略有回落。综合来看，上午各期限活跃券利率普遍较昨日估值上行1bp以内。
展望未来，短期而言风险偏好有所修复对债市情绪带来了一定的压制作用，但一方面考虑到市场对经济数据短期维持强劲的预期较为充分，资金面在央行呵护下也难有趋势性收紧，债市短期并不存在显著上行动力；另一方面宽信用边际收敛的趋势已经形成，经济数据未来存在回落风险，并不支持风险偏好的持续修复。因此短期债市仍有望维持偏强走势，交易盘仍可顺势而为。