最大回撤60%！股价与业绩齐跌，市场为何抛弃深南电路？

昨晚披露2021年一季度业绩报表后，今日，深南电路跳空低开逾5%，盘中一度跌至8.4%。截至发稿跌近8%，报80.8元，成交额5.5亿元，总市值395亿元。
今年1月至今，深南电路累计跌近40%。从2020年中的股价高点算起，深南电路累计跌幅最高已经达到了将近60%。

昨晚公布的一季报显示，深南电路今年第一季度实现营业收入27.25亿元，同比去年上升9%；归母净利润2.44亿元，同比去年下滑超过12%；基本每股收益0.5元，同比下降逾39%。
在下游需求旺盛，PCB行情一片大好之时，PCB龙头深南电路交出这样一份成绩单，未免有些不孚众望。

1 业绩、股价齐跌




深南电路的股价表现和其经营业绩息息相关。
2020年，深南电路的全年净利润为14.3亿元，同比2019年增长逾16%；全年营收116亿元，同比2019年增长逾10%。表面看起来，这个盈利能力和业绩增长还算稳定。

数据来源：IFinD
然而和上半年相比，深南电路发布的2020年中报显示，上半年该公司实现了59亿元营收，同比增长23.5%；净利润7.2亿元，同比增长率则是53.8%。并且，2019年，深南电路全年和上半年的净利润同比增长率分别是76.8%和68%。
根据以上数据可以得出结论：2019年和2020年上半年，深南电路盈利能力达到巅峰，下半年增速便开始出现下降势头。
2020年第三季度，深南电路净利润同比下降5.7%；第四季度营收26.2亿元，同比减少8.7%；净利润3.3亿元，同比下降逾9%。今年一季度，深南电路延续了去年下半年增速下滑趋势。
深南电路的股价完美反应了其业绩变化趋势。正是在去年的上半年时点，深南电路股价达到历史高位。2020年2月底，深南电路股价冲破270元关口。此后横盘震荡一段时间，在2020年5月中旬之后开始一路下跌至今。
问题在于，为何在5G商业化加速、PCB行情大好的2020年，深南电路的业绩增速会出现下滑势头？

2 成本提升、需求降低




首先是成本问题。今年一季度，深南电路的营业成本约为20.86亿元，较去年同期提升了12.3%
目前，深南电路拥有印制电路板（PCB）、电子装联、封装基板三项业务。其中，PCB业务是其主营业务。2020年，深南电路PCB产品实现营收83.1亿元，占营收总额的71.6%。
成本上升的原因，或许与PCB上游材料铜箔、覆铜板等价格的大幅上涨有关。近期，多家覆铜板厂商陆续发出了涨价函，表示从下月起涨价15%——20%。原材料涨价对下游PCB厂商的直接影响就是利润减少。
据财报显示，深南电路的电子电路营业成本逐年走高。2017-2020年，电子电路营业成本分别为42.3亿元、56.4亿元、75亿元、82亿元。
成本走高，带动的是公司毛利率降低。2021年一季度，深南电路的销售毛利率为23.44%；与2020年全年26.5%的销售毛利率相比有所下降，也不及去年同期的25.6%。
其次是需求问题。这一方面与中美贸易摩擦，给5G发展带来的不确定性有关。
深南电路的主要客户为华为、中兴、诺基亚、爱立信全球四大通信设备商。其中，华为和中兴是公司的大客户，占收入比重的40%以上，这两家公司被美国列入“黑名单”，导致的产能被动减少，使得其对深南电路PCB的需求下降。
另一方面，2020年下半年开始，国内的5G建设速度放缓，也是深南电路四季度和今年一季度业绩承压的原因之一。

 历年新增基站数及预测
截至今年一季度、二季度和三季度末，国内5G基站建设数量分别为19.8万、41万和69万个。而根据三大运营商的建设规划，2020年计划新建5G基站数量为60万个，三季度末已提前完成全年建设目标。因此，深南电路从三季度开始业绩增速放缓。


3 结语


从2019年5月开始到2020年2月底的大半年时间里，深南电路作为5G概念核心资产，在5G概念受到资金炒作的情况下，累计涨幅达到217%。估值因此达到近几年来高位，出现明显泡沫。


因此，这轮下跌也是深南电路等前两年被热捧的5G概念股消化高估值的过程。

 数据来源：IFinD
展望未来，覆铜板、铜箔、环氧树脂以及电子玻纤布等原材料的价格持续上涨势头仍将继续。并且，覆铜板扩产周期需要一年半左右，因此，此轮原材料上涨行情将贯穿全年。
此外，5G仍是中美竞争的核心领域之一，短时间内不会改变。所以，未来一段时间，深南电路的业绩仍将继续承压。