云锋导读
全球央行维持超宽松货币政策，通胀预期加强，美国国债利率快速上行，TIPS位于低位。在这种背景下，投资者接下来应如何进行资产配置？需要思考哪些风险与机遇？
云锋金融本期整理全球著名资产管理机构的观点，从资产配置方面为您答疑解惑。
【股票】
BlackRock 贝莱德
最近债券收益率飙升被认为是对科技股施压的原因，因为科技股被认为易受利率上升的影响。我们认为这种观点过于简单化：科技是一个多元化的行业，推动收益率上升的因素比增长本身更重要。
尽管盈利强劲，但最近许多科技股已经失宠。在过去的一个月中，信息技术一直是MSCI世界指数中表现最差的板块，在经历了一年的强劲表现后，相对于大盘下跌了2％。科技股自2月中旬以来表现不佳的同时，美国10年期国债收益率上升至14个月高位，但我们认为该行业对较高收益率的脆弱性被夸大了。展望未来，我们仍然认为包括数字化和向低碳经济的“绿色”转型在内的长期趋势将为该行业提供支持，尽管随着经济的复苏，更多周期性行业可能在短近期内带来更强劲的收益增长。
-- Why we still like technology stocks 3.29
Schroders 施罗德 (LON:SDR)
日本股票：历史上，当美国国债收益率上升时，日本市场表现良好。这是因为随着债券收益率的上升，美元兑日元趋于坚挺。日本是出口导向型经济体，因此日元贬值使日本商品更具吸引力。工业部门还是日本经济的主导部分，随着全球经济的复苏，工业部门应表现良好。
-- Johanna Kyrklund: the FOMO market is over - so, what's next? 3.29
Value Partners 惠理
在市场动态变化和风险控制方面，我们认为中国市场提供高回报的同时，波动率也是偏高的。中国A股市场一大变化是，上市公司结构和行业结构日趋多元化。以消费、医疗、科技等为代表的新经济行业，在2007年只占整个市场的14%，但2020年年底已经上涨至47%。此外A股在投资者结构方面的变化也非常大，主要呈现两大特征，一是机构化，二是国际化。对于A股中的国企和民企，就整体而言，民企在经营活力、盈利能力、增长速度等方面具有优势，民企的潜在收益更好。但投资民企的风险相对于国企是比较高的。这也说明了高回报往往伴随着高风险。
--中国股票市场的动态变化和风险控制 3.25
【债券】
Pinebridge柏瑞
对通货膨胀的担忧加剧，驱使美国3月份的美国国债利率急剧上升。在散户投资者对利率的上升担忧的同时，我们看到高收益共同基金的资金持续流出，以及银行贷款共同基金的资金流入。不出意外地，本月银行贷款资产类别再次超过高收益债券，年初至今的差额现已超过150个基点（S＆P、LCD和彭博,2021.3.23）。
在这种背景下，我们认为，美国国债利率波动可能会对高收益率市场中质量更高、持续时间更长的部分构成压力。然而，相对于银行贷款市场，我们看到高收益债券市场的信贷价格更具吸引力，我们继续倾向于向这个方向转移投资组合。
-- Leveraged Finance Asset Allocation Insights: Treasury Volatility Provides Attractive Entry Into High Yield 3.24
【其他】
PIMCO 太平洋投资管理有限公司
环球经济顾问Joachim Fels与环球收益投资总监Andrew Balls共同讨论了目前经济的通胀现象并认为通胀可能会短暂飙升，但预计大部分升势将于今年稍后期间逆转。观点认为未来数月由于基数效应，加上近期能源价格上涨，以及部分行业经济活动加强带动价格的调整，都可能会推高通胀率。然而，即使预期劳工市场将强劲复苏，由于实现充分就业的目标仍然渺茫，2021年和2022年的核心通胀率将维持低于央行目标的水平。
因此他们建议投资者：1. 投资者应致力于维护投资组合的灵活性和流动性，就整体资产配置而言，债券将可继续发挥保存价值及对冲风险资产的作用。2.在资产配置中，他们建议对股票维持较高的比重，并看好周期股多于防守股，且继续看好美国及亚洲股票市场，因该地区较早摆脱疫情影响，有望受惠于各种财政支持措施。
--《应对通胀的假象》 3.30
AXA 安盛 (PA:AXAF)
考虑到当前复杂的政治局势，欧洲模仿美国并迅速加码复苏基金的可能性很小。与此同时，在新兴市场，被迫收紧货币政策的国家越来越多。刺激国内支出的能力受限，这些国家对于世界总需求的贡献也将相应下降。在欧洲的疫情困局与新兴市场的政策限制之下，美国似乎是今年唯一一个可能会出现经济过热的国家。
这与美国经常账户的赤字飙升相对应，围绕“双赤字”这一现象产生的“美元空头”纷纷涌现，全球经济失衡很有可能再次上演，预计美元将迎来一波贬值。但是，经济增长与利差将抵消一大部分对于美国地位的担心，我们对美元依然有信心。
--Global Imbalances Redux？3.29
BlackRock 贝莱德
我们认为，近期市场出现调整是较理想的入市时机，估值也较有吸引力。虽然中国政府债券息差比发达市场同类债券窄，但从战略配置角度出发，仍具备吸引力。中国将经济发展重心转向提升经济增长质量，长远来说有利于培育更多优质公司。中国在实现气候目标方面有远大抱负，许多相关行业有望受益于气候政策。战术配置方面，我们看好中国资产，增持亚洲（日本除外）股票及亚洲固定收益，且在这两类资产中均侧重中国资产。我们认为虽然去年的强劲表现较难在今年重现，但经济加速重启仍有望利好中国资产。
--《我们对中国资产的观点》3.22
Neuberger Berman 路博迈
迄今为止，高收益债并没有对信贷市场产生显著的影响，反而改变了投资机会的分布，对股市造成了巨大冲击。
去年夏天我们对CCC级债的青睐源于对市场基本面的分析，以及我们寻求低利率敏感度的投资目标。CCC级债的出色表现一部分归因于它们的平均久期只有2.4年，而BB级债的平均久期达到了4.4年。尽管这一轮国债抛售潮并没有对高收益指数的信贷利差与总回报产生显著影响，但它已经引起了收益率的上升。这使得高评级板块的表现更加值得期待，毕竟它们对利率的敏感度更高一些。
当我们逐步从疫情造成的衰退中过渡到经济周期早期的复苏阶段，那些曾经评级下降或者努力改善信贷状况的企业更有可能成为赢家，从高收益上升到投资级，随着大型指数基金不断买入这些债券的将迎来增值。在此背景下，我们预计低评级债还将获得进一步利好，因为在信贷市场中它们对经济活动更加敏感。
--Rising Stars and the Treasuries Sell-Off 3.28
Franklin Templeton 富兰克林邓普顿
新冠疫情严重打击了石油出口国，因为石油需求下降，并且石油生产国难以储存盈余。尽管如此，我们仍然对中东和北非(MENA)地区的前景感到乐观。他们表示，在全面结构性改革的支持下，经济复苏可能会在2021年剩余时间内加快步伐。此外，流动性的支持以及互联网的全面覆盖也为中东和北非国家的经济增长创造了机会。
--Investing Beyond the Storm: A View from the MENA Region 3.31
Robeco 荷宝
全球消费者日益关注健康，大量相关行业受益于这种消费趋势。消费者增加他们在卫生、个人护理以及儿童保育类别的支出。此外，对于老年护理和宠物护理的产品和服务的支出也在稳步增长。在过去20年里，即使是在经济衰退期间，全球个人护理和美容市场也经历了稳步增长。新冠疫情从许多方面强调了这种“关怀经济”的重要性和价值。此外，在疫情期间形成的新习惯，例如保持清洁和个人卫生，即使在疫情消退和社会隔离措施放松之后，预计也会继续存在。基于关怀经济的公司依旧有很大潜力。
--The "caring economy": Resilient growth in uncertain times 4.2
Amundi 东方汇理
更高的通胀水平将对投资产生巨大影响，任何投资组合的设计都应该考虑到这一转变。为了达到抗通胀的效果，投资者应该提高通胀挂钩债券、不动产和大宗商品等资产的配置比例，不动产主要有房地产、基础设施等。债市方面，考虑到目前不断上升的收益率，投资者需要进行灵活且谨慎的久期管理，并试图在全球市场范围内积极寻求收益机会。股市方面，通胀上升可能会削弱股票估值，尤其是那些估值偏高的板块，还将促进美国与欧洲从增长股到价值股的轮换。在那些对利率极敏感的领域，投资者需要格外谨慎。因此，交叉配置资产十分具有吸引力。随着股债相关性转正，高通胀将对传统的资产组合多元化形成挑战。
-- How hot is the inflation pot? Strategies to protect portfolios from inflation risk 3.31
T.Rowe Price 普信
投资组合经理Alan Tu讨论了他对于数字化经济中投资标的的看法,表达了对投资信息化“桥梁”企业的兴趣。如今，几乎经济中所有行业都在着力于拓展互联网业务，而在这一趋势中使用数字化工具是必须的。在许多领域中，数字化尚处于早期阶段，为投资者和有准备的企业创造了长期增长的潜在基础条件，包括云计算、互联网安全以及半导体材料行业。让云发挥作用的基础设施和平台公司似乎还会有多年的强劲增长。全球疫情使人们更加认识到，公司需要迅速应对不断变化的需求模式和生产限制；许多管理团队已经意识到，将更多的计算能力和数据转移到云可以实现更大的敏捷性。
--Investing in the Infrastructure Behind the Digital Economy Q1 2021