1、市场回顾与展望
周二央行继续进行100亿逆回购，等量续作到期量，资金面整体平稳，资金利率小幅下行。现券方面，受隔夜海外市场风险偏好有所回升影响，早盘利率高开后小幅上行，但随后随着股市跌幅持续扩大，利率开始震荡下行。午后受中欧摩擦有所升温影响，利率进一步下行。全天来看，各期限活跃券利率普遍下行2-3bp。
最近一个月债券市场每天波动都很小，市场感觉是窄幅波动。但如果看的周期长一点，最近一个月利率还是出现了明显下行。这说明，如果我们只是着眼于日内波动，会以窄幅波动的判断而错失周度或者月度的波动机会。从操作上看，确实做日内交易很难，但如果着眼于周度交易，利率还是可以有空间的。
从最近两周看，市场做多情绪有所加深，一方面与资金宽松、股市下跌、海外摩擦加剧、通胀担忧暂缓有关，另一方面对央行加息的预期减退、市场普遍认可的供给等利空尚未落地，配置盘增配需求主导市场。
展望一周内，资金依然宽松，供给还没起来，海外市场波动依旧较大，市场环境有利于债券市场，利率震荡下行的趋势或可以维持。
2、如何理解美国目前的就业现状？
美国就业数据为何重要？一方面，就业数据是美联储两大货币政策目标之一，且从美联储2019年修改平均通胀框架目标制的行为来看，目前美联储对最大化就业这一目标的重视程度要明显高于此前，因此了解美国就业情况对于我们把握美联储货币政策态度有着至关重要的作用。另一方面，从历史数据看，美国的制造业就业情况与其生产表现密切相关，美国目前遇到的供给瓶颈与其偏弱的就业市场有很大关系，而美国的供求缺口走势也成为我国出口的重要风向标。
美国2月整体就业情况如何？截至2021年2月，美国非农就业人数合计1.43亿，同比减少950万（季调后失业率为6.2%）。这950万失业人口中有810万由私人部门贡献，140万则与政府部门（主要是地方政府）裁员有关。分行业看，服务业失业率和失业人口均明显高于商品生产相关行业，与疫情封锁及服务业需求滞后恢复相一致。2月私人服务业就业人数同比少增810万（下降6.6%），私人商品生产业就业人数同比减少97万（下降4.6%）。服务业中就业表现最差的是休闲和酒店业（就业人数同比减少345万，下降-20.4%）和教育和保健服务（就业人数同比减少130万，下降-5.3%）；专业和商业服务（含管理和技术咨询、计算机系统设计等，就业人数同比减少77万，下降-3.6%）失业人数较多但失业率偏低，或与其可远程工作有关。商品生产中制造业就业人数同比减少56万（下降4.4%），其中耐用品制造业同比减少41万人（下降4.4%），非耐用品制造业同比减少15万人（下降3.2%）。
除了就业恢复行业分化严重外，美国就业市场目前还呈现出三个令人担忧的特征。一是劳动参与率仍较疫情爆发前低了近2个百分点（即近500万人离开了就业市场），且劳动力参与率自2020年下半年以来基本没有上升。若将这部分人口统计为失业人口，则2月调整后失业率达到近10%。劳动力参与率下降或与健康问题、远程教育后家庭照看需求提升等因素有关。二是低收入、低学历劳动力失业率远高于高收入、高学历群体，这一方面与其工作领域更多为接触式服务行业有关，另一方面或离不开失业救济金较高的影响。三是永久性失业及长时间失业人数增长明显，而这些脱离就业的劳动力往往较难再就业。2月美国永久性失业人口同比增长220万，失业27周以上人口同比增加303万。
为何相对容易恢复的制造业就业及相应的制造业生产至目前为止同比仍降低4个百分点左右？3月地方联储上报的褐皮书中揭示出了一些微观因素。许多受访制造业企业表示目前存在供应的延迟、中断现象，这与国内供应商倒闭、产能下降，外国供应商停工，运输缓慢有关。企业劳动力短缺现象也较为普遍，纽约联储调查2月显示超过64%的公司表示存在劳动力短缺，而59%公司表示需求与可用劳动力之间存在技能不匹配的现象，如大量从休闲和酒店业中失业的劳动力很难去制造业就业。克利夫兰联储表示约四分之一的被调查企业称生产恢复较慢与工人患病有关，这从宏观数据上能得到一定证实，扣除治愈和死亡人数后，目前仍有700万人仍处患病状态（占总人口2%左右）。芝加哥和圣路易斯联储称其调查机构担忧失业救济金正在削弱低收入工业重返就业的意愿。而达拉斯联储则表示隔离因素导致的工人缺勤也有一定影响。
展望未来，市场目前普遍期待下半年美国实现群体免疫后服务业封锁的基本解除及随之而来的就业快速恢复，美联储也在3月将2021年美国失业率预期从5.0%降至4.5%，对应3-10月新增非农就业月均26万左右。按目前情况看年底狭义失业率有希望降至5%以下，但考虑到退出劳动市场的劳动力（即降低的劳动力参与率），届时美国就业市场仍难以恢复至疫情前水平。这也意味着美联储退出宽松政策的速度不会太快。
3、“碳中和”对经济有什么影响？
2020年9月22日，习近平总书记在第七十五届联合国大会上提出首次承诺“中国的二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”；随后中央经济工作会议也指出要“做好碳达峰、碳中和工作”；今年的政府工作报告中也强调“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，制定2030年前碳排放达峰行动方案，优化产业结构和能源结构。”目前碳中和已经上升到了“国策”的层面，成为了指导中国未来长时间经济发展建设的顶层设计，那么如何理解“碳中和”这一目标，他对经济又有什么影响？
碳中和一般是指，在一定时间内直接或间接产生的温室气体排放总量，能通过植树造林、节能减排等形式被抵消。这一概念根据各国理解不同有所差异，但其实质均为“实现温室气体净零排放”这一目标。事实上，我国早在2016年正式加入《巴黎协议》时就已经将碳中和纳入考虑范围内，该协议的长期目标是把全球平均气温较工业化之前水平的提升控制在2℃之内，据测算，若要实现这一控温目标，全球必须在2050年达到二氧化碳零排放。
目前我国属于全球绝对的碳排放大国，2019年合计排放二氧化碳98.26亿吨，几乎是第二名美国的两倍，占了全球总排放量的28.8%。
而我国争取在2030年前达到碳排放峰值，2060年前实现碳中和，这一紧凑的时间安排使得我们的压力更为巨大，因为从发达国家的经验来看，英法德三国在1973年达到碳排放高峰，承诺2050年实现碳中和，中间的“降碳”期限长达77年，而韩国也有32年的时间，对于美国而言，不仅整个过程长达43年，而且曾一度退出《巴黎协定》，直到今年2月拜登上台才重新作出承诺。因此对我们而言，高要求的时间安排势必会在技术创新、产业投资上给予更多的发展空间，而单一的总量经济增速也将为了环保目标有更大幅度的让步，整体来看，“碳中和”对于整体经济的影响将会更加强调经济结构的有效发展，也符合经济增长从“重量”到“重质”的大趋势。
从经济分项上来看，“碳中和”主要是在投资端影响经济总量。目前已经有多家机构对于实现碳中和所需目标进行过了预测，清华大学气候变化与可持续发展研究院报告显示，到2050年实现《巴黎协定》的长期目标，需要投资规模100万亿到138万亿；国家发改委价格监测中心表示，2030年实现“碳达峰”，每年资金需求约为3.1-3.6万亿、2060年前实现“碳中和”，需要新增投资将超过139万亿；根据投资协会发布测算，实现“碳中和”目标，大约需要70万亿元的投资。整体来看，总投资规模测算均在百万亿量级，按照2035年实现经济总量翻一番的目标计算，碳中和投资每年对于GDP的贡献中枢在1.5%-2.0%之间。
对于金融政策的影响，主要是从两个方面产生影响。一方面气候环境恶劣可能会导致极端事件的增加，进而影响整个金融体系的信用风险、市场风险和流动性风险；另一方面高碳产业长期来看会使得资产价值下降，拉低整体经济增速和生产效率，进而影响货币政和财政政策的力度与传导。目前，央行已经开始有针对性的制定一些措施，比如提供优惠利率、绿色专项再贷款等支持工具，同时在投资风险管理框架中纳入气候风险因素等。
碳中和过程在价格端同样有影响。由于碳排放的四大渠道主要是工业（41.8%）、电力（40.0%）、交通（9.3%）和生活（7.8%），因此实现碳中和主要方法一是生产生活资源电气化，二是发电能源清洁化。这两大途径的核心都是要求实现低碳能源对高碳能源的替代，而据部分机构测算，目前绿色溢价（使用零碳排放的燃料或技术和使用化石能源的成本之差）较高，在主要碳排放行业里绿色溢价在20%-150%不等，因此在环保科学技术没有获得突破之前，等量传统能源替换为清洁能源显然会增加能源成本，而又由于高碳行业具有极强的负外部性，因此公共干预政策会选择将绿色溢价转嫁到最后的使用者，最终的结果就是终端消费者的购买价格上升，对通胀是刺激作用。当然，这一过程是非常长期的，而且由于科学技术的不断突破，绿色溢价也会得到降低，从而减少对终端价格的影响。
4、周二策略回顾
周二早盘市场策略
受严寒天气影响，美国2月成屋销售数据明显回落。美联储主席鲍威尔在为周二美国国会听证会准备的证词讲稿中称，目前经济复苏还远未完成，美联储的货币政策支持将继续；6.2%的失业率低估了劳动力市场的短缺，劳动力参与率仍远低于疫情前水平。受市场传言拜登基建计划在逐步成型的消息影响，隔夜美股普涨；财政资金逐渐支出，美国短期货币市场流动性充裕，隔夜回购协议利率降至负值，美债收益率普遍下行；担忧欧洲封锁措施加剧的影响，油价小幅回落。
总体来看，隔夜海外主流资产波动不大，今日也没有太多重要事件发生，预计日内利率仍以窄幅震荡为主。近期市场观望情绪浓厚，多空相对平衡，空方认为中长期看，供给、通胀、经济复苏的压力不可忽视；多方则认为这些担忧已经或多或少反映在当前的资产价格中，而国内经济复苏分化的特征决定了今年国内难以加息，债市风险有限。短期内双方的判断均无法证实或证伪，利率的破局或需等到4月进一步观察供给实际落地、资金面变化、经济数据走势等因素。交易策略方面，目前债市风险整体可控，可适度进行拉长时间周期的交易。
周二午盘市场综述
今日央行公开市场继续续作100亿7天期逆回购，资金面延续宽松态势，1M-3M国股行存单二级成交价普遍较估值下行3-4bp。现券方面，受隔夜美股等风险资产上涨影响，利率小幅高开，但随后A股持续走低，T由跌转涨，带动现券利率小幅下行。截至午盘，各期限活跃券收益率普遍较昨日收盘下行1bp以内。
展望未来，我们认为近期虽然从日内的角度看利率似乎一直在窄幅震荡，但拉长时间周期至周度或月度，现券利率尤其是国开债利率还是出现了比较明显的下行，因此还是可以做拉长时间周期的交易。目前市场对前期利空因素已基本反应，且4月中旬以前供给、资金、基本面等公认的潜在利空因素实际落地的可能性不大，现阶段仍然可以基于宽松资金、回落的风险偏好介入做多。