云锋导读
股票方面，近期新兴市场受到发达市场股市表现拖累；债券方面，随着经济复苏势头的增强，通胀率可能将继续抬升。在各国经济复苏而财政支持维持高位的双重因素叠加影响下，保持整体投资组合风险与市场水平一致是正确的选择。那么投资者接下来应如何进行资产配置？需要思考哪些风险与机遇？
云锋金融本期整理全球著名资产管理机构的观点，从资产配置方面为您答疑解惑。
资产配置展望
【股票】
Schroders 施罗德 (LON:SDR)
在经济重新开放和政策支出力度不减的背景下，我们仍然看好股市，但需要对估值和通胀因素保持关注。
英国：我们仍然看好英国股市，但有所下调预期，主要是因为我们认为英镑走强可能抑制市场回报。
日本：我们仍然预计日本的出口行业将从经济复苏中受益，但本月我们下调了对日本的评级，并看好亚洲其它地区。
亚洲（除日本）：我们继续看好这一地区的潜力，特别是韩国和中国台湾地区。
新兴市场：我们仍然看好亚洲新兴市场，同时认为拉丁美洲等大宗商品敞口地区更具有潜力。
--Our multi-asset investment views - February 2021 2.25
T.Rowe Price 普信
美国股市表现：标普500上周录得近一个月来最大单周跌幅，纳斯达克综合指数录得去年10月以来的最大单周跌幅。分版块看，非必需消费品类股尤其疲软，主要受到特斯拉股价大幅下跌拖累，此外苹果公司股价下跌对信息技术板块构成压力。
展望：周期性股票预计持续轮转，价值股的表现预计超越成长股；资金可能从股市流出转向固定收益部门。
原因：随着疫苗的进展，人们加剧了对全球经济重新开放的乐观情绪，进一步推动了价值股回暖；通货膨胀和债券收益率上升可能导致大量资金从股票流向固定收益部门。
--Global Markets Weekly Update 2.26
Neuberger Berman 路博迈
利率对于成长股的定价极为重要。结合近期股市情况，在利率上涨时，成长股跑输价值和周期性股票，并围绕近期的中枢价值有所下跌。但是，由于极少数大型成长型股票占据了主导地位，因此即使价值和周期性股票表现良好，整个股票市场也呈现出“长久期”的特征（受利率影响较大）。
--Early-Cycle Conditions Still Support Credit 2.28
Manulife 宏利
随着10年期美债收益率飙升至2020年2月以来的最高水平，市场担心高通胀可能会引发美联储提前加息，但我们认为市场过分强调了美联储对于通胀的职责，而从就业方面看，加息对话的开启至少在应该第三个季度之后。
我们一直关注全球的流动性，从水平上来看，全球流动性（由全球货币供应量支撑）在2021年达到顶峰，年初至今持平于约96万亿美元的规模。重要的是，全球流动性的增长已显着放缓，在三个月的百分比变化基础上从40％以上降至4.8％，主要原因是美联储和中国人民银行的资产负债表扩张的趋势减弱，这可能短期内会对新兴市场估值带来一定的风险。
股票方面，近期新兴市场受到发达市场股市表现拖累，长期来看，我们仍然看好新兴市场股票，尤其是亚洲的投资机会。
--Rising bond yields and market correction 3.1
【固定收益】
Schroders 施罗德
政府债券：整体来看，我们预计随着经济复苏，收益率将进一步上升。分地区来看，我们下调了对英国政府债券的评级，因为我们认为英国政府债券价值不大，尤其是短期债券，它们的价格似乎过高；我们仍然不看好日本债券，因为它们在投资组合中仍然没有价值；我们仍然看好新兴市场地方债券的中期前景，如韩国和以色列。
--Our multi-asset investment views - February 2021 2.25
PIMCO 太平洋品浩
随着复苏势头的增强，通胀率可能会略有回升，但是我们认为强有力的反通胀力量将会使其在一定区间内波动。
考虑到经济复苏与财政支持，公司信贷息差将会维持在目前的水平附近，甚至可能进一步收紧。我们重点关注受疫情影响更加直接的部门，包括酒店、休闲、博彩和零售领域，以及精选的房地产信托基金，在这些领域我们看见了更具吸引力的息差和投资协议。
此外，我们继续看好金融领域，尤其是在资本率极高的美国。金融危机后，许多法规限制了金融机构的风险投资，我们预计今年的复苏将在短期内对整个行业的收益产生有利的影响。
-- Income Strategy Update: Investing in the Recovery 2.25
PineBridge 柏瑞
相对于2020年，企业和经济基本面都在改善，投资者对进一步收紧利差这一论点的支持，可能会增加对风险资产的需求。这表明，风险溢价将继续下降，利差将在历史平均水平内交易。我们认为，保持整体投资组合风险与市场水平一致是正确的选择。自2020年3月的动荡以来，投资者已经看到了巨大的利差压缩。我们预计在盈利升级周期和最终改善的信用评级状况下，将出现下一轮紧缩行情。
美国杠杆贷款
基本面：尽管近期不利因素不断，但贷款发行人的收益持续高于预期，发行人在下半年仍将处于良好的增长态势。在资本市场流动性充裕的情况下，我们预测今年的违约率会继续下降。
估值：目前的平均贷款表现与票面价值持平或接近，重新定价活动加快，贷款息差已收窄至2019年以来从未出现过的水平。截至2月12日，标准普尔/LSTA杠杆贷款指数的3年期折现息差已收窄至Libor +428bp左右，与2019年5月的水平(标准普尔/LCD)一致。较低评级贷款的表现继续优于较高评级的贷款，截至2月16日，CCC贷款的月回报率为0.98%，而BBs和single-Bs贷款的回报率分别为0.27%和0.42%(标准普尔/LCD)。
技术面:贷款需求依然强劲，因为零售资金流持续增长，新的贷款抵押债券(CLO)发行超过2020年年初至今的水平。尽管新贷款发放的预期增长，但需求继续超过净新增供应。这种强劲的技术背景导致重新定价活动增加，其结果是名义利差和Libor下限降低。我们预计这一趋势将在近期内持续。
美国高收益
基本面:违约率已达到6.5%左右的峰值，似乎正朝着2%-3%的区域发展。
估值：尚未看到高收益债(HY)利率的反弹。但我们仍然相信，2021年的总回报绝对值将为正。从各种估值指标来看，该资产类别在年度的回报率预测为2%-5% (PineBridge，数据截至2月18日)。
技术面:每周的散户资金流动对美国国债收益率的变动非常敏感，今年以来资金流出总计超过30亿美元(根据摩根大通证券的新发行数据，截至2月17日)。在整个信贷质量范围内，一级债券发行依然强劲。
全球新兴市场
基本面:我们对拉美地区仍持乐观态度。我们预计，这将为其他地区奠定趋势，预期到年底杠杆将下降到疫情前水平。我们对本月的估值持中性态度。过去一个月，新兴市场企业指数的最差价差收窄了20个基点，有效抵消了美国财政部的举措(摩根大通，截至2月17日)。鉴于与其他固定收益资产类别的利差相对上升，加上IG类资产的久期较短，以及基本面前景乐观，我们仍倾向于长期看多。
技术面: 由于中国农历新年和美国国债的波动影响了IG交易的时机，本月迄今的供应量有所下降。尽管如此，需求依然强劲，鉴于积极的基本面和相对估值，资金将继续流入这一资产类别。
--Leveraged Finance Asset Allocation Insights: Tapping Value as Covid-Hit Sectors Recover 2.25
Neuberger Berman 路博迈
利率上涨，信贷市场反而没有出现过多的担忧，明显这个市场更受制于久期，这一逻辑与利率对成长股的影响类似。与成长型公司相比，投资级债券发行人更可能是价值公司，而高收益债券发行人则更可能是周期性公司。因此，在早期周期的环境中，信贷息差可以收紧至足以抵消利率上升影响的地步。
我们认为利率上升空间有限，预计2021年通货膨胀会有所上升，但仍会受到控制，尽管我们警告说风险已严重偏向上行，但我们展望美国10年期国债收益率将维持在2.00％以内。如果利率继续遭受抛售，我们认为美联储将会采取行动使其维持一个上限。
--Early-Cycle Conditions Still Support Credit 2.28
【其他】
Schroders 施罗德
大宗商品
能源：尽管从基本面来看，我们仍看好能源股，但由于近期的强劲表现，我们下调了对能源股的预期。
黄金：实际收益率持续走低，投资者仓位减少，表明有一些追赶潜力，但目前我们仍持观望态度。
农产品：农产品价格继续走高，但我们认为供需状况仍保持平衡。
--Our multi-asset investment views - February 2021 2.25
Janus Henderson 骏利亨德森
石油
在石油行业，基本面改善、通胀预期回归以及美元进一步走软的前景，似乎为油价走高提供了路径。正如原油现货溢价所显示的那样，目前石油市场呈现出良好的平衡状态。随着疫苗在全球的推广，疲软的石油需求可能会迅速逆转。随着需求的恢复，石油输出国组织(OPEC)是市场的关键变量，OPEC可以将供应量提高数百万桶/天，并维持市场平衡。
到目前为止，OPEC表现出了良好的凝聚力。伊朗是一个不确定因素，该国的石油出口仍接近于零，而在拜登领导下，伊朗的石油有可能在2021年重返国际石油市场。
--Resources in 2021: A Year of Transformation 3.2
AXA 安盛 (PA:AXAF)
财政主导已成现实，市场正在对此做出反应。这并不一定意味着通胀或者挤出私人借款。全球储蓄依然过剩，借款成本将继续远低于名义GDP的增速。投资者们需要确信央行将在长期收益率曲线的管理中发挥重要角色，我相信接下来他们会对此呼声更高。第一季度的市场调整并不是坏事，2021年依然可以获得合适的市场回报。
--Risk, return, repeat 2.26
欧洲经济活动的低谷或许还没有来临，意大利的情况就说明了这个问题。上个月该国开始按地区重新开放，但病毒的加速传播在部分关键地区触发了更加严格的限制措施。当前的关键问题在于市场利率的上升是否会促使财政当局重新考虑其刺激计划的规模。目前英国是七国集团中唯一一个明确表示利用加息以支持财政稳定计划的国家，并且英国还在逐步大幅上调企业税率。我们将密切关注市场对这一试验的反应。投资者有可能更加专注于国家的整体宏观战略而不是对财政赤字的预期。对于脱欧后的英国来说，提高公司税也许并不是首选。
--Walking and Talking 3.1