大跌8%！全球缺“芯”潮继续，中芯国际业绩为何不升反降？

今日，港股中芯国际低开低走，盘中一度大跌8.6%，截至午间休市跌至6.6%。股价现报25.5港元，成交额40.8亿港元，最新总市值1963亿港元。

A股中芯国际-U亦跌超3%，现报53元，成交近13亿元，最新总市值4178亿元。
消息面上，昨日港股盘后，中芯国际发布2020年四季度业绩报告。数据显示，2020年第四季度，中芯国际营收9.81亿美元，同比增16.9%，环比跌9.4%；净利润2.23亿美元，同比增2倍，环比跌13.2%。
值得一提的是，在上交所发布的财报中，中芯国际2020年第四季度营收为66.71亿元人民币，同比增长10.3%；净利润为12.52亿元，同比增长93.5%；扣非净利润4047万元，同比大幅下跌82%。
上交所与港交所两份财报中的营收增速差距，主要原因是受到美元近来持续贬值影响。

数据来源：公司公告 
2020年，半导体行业处于高景气背景。相比同行而言，中芯国际的这一业绩表现可以说是“逆势下滑”。这或许是今日中芯国际A港股齐跌的最大原因。

1 业绩为何下跌？


TrendForce此前表示，2020年全球代工收入将达到846亿美元，同比增长23.7%，这是近10年来的最高的年增长率。
在此情况下，同行台积电2020年Q4营收126.8亿美元，同比增长22%，环比增长4.4%；联电2020年Q4营收452.96亿新台币（折合16.16亿美元）创下历史新高，同比增长8.2%，环比增长0.9%。

2021年以来，汽车芯片短缺、全球车企接连因缺“芯”停产的消息不断传来。需求如此急迫的情况下，为何中芯国际并未受益，营收反而下跌？业绩电话会上，中芯国际回应称，“汽车芯片短缺”的情况早已预见过，影响不是特别大，不会改变我们的供货体系。
中芯国际的回应，在某种程度上解释了中芯国际业绩不及预期的原因之一。因为从安全可靠性考虑，军工芯片、车规级芯片、工业芯片、消费电子芯片的难度是逐步上升的。
据悉，中芯国际在汽车芯片方面的新建产能，预计到2021年底才能通过车规级产线认证。因此，目前汽车芯片的旺盛需求，并不会使中芯国际从中受益。
另一方面，美国方面的制裁也对中芯国际造成了很大影响。
中芯国际的产能以成熟制程为主，是目前公司主要的盈利来源。财报中，中芯国际高层也表示，目前晶圆代工行业产能紧张，特别是对成熟制程的需求依然强劲，预计公司成熟产能将持续满载。
然而，2020年Q4，中芯国际先进制程营收只有5%，环比Q3下跌近10个百分点。主要的原因，是受到美国政府方面的制裁，被列入实体清单，使得公司在采购美国相关产品或技术时受到限制，先进制程难以量产。

最后，华为海思无法下14nm 大单后，也使中芯国际的先进制程营收大幅下滑。2020年三季度，28/14nm 的营收占比为14.6%，到四季度，已大幅下滑至5%。

2 未来展望


2020年，中芯国际的资本开支是57亿美元，大部分投向了先进制程；而2021年，中芯国际43亿美元的计划资本开支中，大部分也是用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺，北京新合资项目土建及其它。
目前，中芯国际在中国上海、北京、天津和深圳拥有3个8英寸和4个12英寸生产基地。其中，成熟制程拥有3个8英寸晶圆生产基地、2个12英寸晶圆生产基地，产能规模合计近50万片/月。
中芯已经是大陆产能最大的晶圆代工厂，并且近年来生产规模仍在不断扩张。在中芯给出的21Q1指引中，公司预计一季度营收环比增长7%到9%，营收可到10.49亿到10.69亿，营收有望逼近20Q3历史高位10.83亿美元。

数据来源：公司公告 
另一方面，在国内大力发展半导体产业的背景下，尤其是十四五规划将全力推进芯片等“卡脖子”领域的国产自主替代工作列为重中之重，作为国内芯片科技最大的代表企业，中芯国际在政策端预计将得到政府项目资金等支持。
然而，2021年，美国的管制仍然使中芯国际全年的业绩预期带有不确定性风险。对此，中芯国际在电话会上表示，虽然抱有担忧，但是客户一直在和中芯国际站在一起，没有变化。目前没有发现有客户要选择离开中芯国际的情况。
机构方面，中信证券预计公司将持续受益国产替代、下游保持景气，2021 年趋势向好，预计2021 年毛利率将同比下滑，随后有望逐步回升。下调公司2021 年净利润预测至4.87 亿美元，按照2021 年2.5 倍PB，给予目标价38.70 港元，维持“买入”评级。