1、市场回顾与展望
周四利率反弹，普遍在2bp。最近两个交易日，利率下行速度放缓，虽然也没明显的回调。从多空因素看，市场担心：
（1）资金面最宽松阶段过去，这一点我们也认同，毕竟资金利率处于极端最低的水平，市场一致认为这是不可持续的。从过去几年年末央行的公开市场操作及回购资金利率走势看，2019年与今年的相似度最高。2019年年底央行在12月18-20日连续3天投放超1500亿的14天逆回购后，于12月23日（周一）降14天逆回购减量至500亿，24日起由于临近月末财政支出增加，直至12月31日都暂停了公开市场操作。从今年的情况看，央行从12月21日至12月23日连续3天投放1000亿及以上的14天逆回购，24日14天逆回购缩量至300亿。根据去年的经验，年底前央行公开市场投放预计会明显减少，延续每天100亿7天逆回购表明态度是一个可能的选择。
从DR001和DR007的规律来看，12月25日7天回购跨年后，DR007利率预计会明显抬升，而DR001的底部或也将出现在本周或下周周初，即资金面最为宽松的时刻可能即将过去。
但是，关键问题是资金利率最低的阶段过去，并不代表资金利率会大幅反弹。考虑到央行对流动性的呵护已经持续多日，目前还没有理由相信央行后期会改变态度，立刻收紧流动性。因此，我们认为大概率资金会维持在偏低水平。
（2）疫苗接种对疫情的影响。确定从上周开始，海外开始接种疫苗后，市场对疫情的缓和是有预期的，只是最近英国发现病毒变异后，市场才开始担心疫情能否控制住。即使没有病毒变异的问题，从接种到疫情的缓和还是需要时间，毕竟海外疫苗接种的意愿并不高(例如美国接近50%)。
（3）风险偏好的回升。股市调整有一些日子了，市场也担心股市随时反弹对债券形成冲击。我们此前分析过，目前债券基金经历了前期股市反弹后，该赎回的已经赎回了，剩下的更多是债券市场投资机构。即使股市反弹对债券的冲击也较为有限。更重要的是临近年末，机构落袋为安的情绪较浓，股市短期内恐难有明显的行情和赚钱机会。所以我们认为风险偏好可能短期内难回升，股市可能的下跌反而对债券是利好。
综合而言，我们认为最近债券利率的纠结是因为经历了前面的快速下行后，市场出现了止盈的需求。另外对资金面，疫苗，风险偏好都有些担心。当然，即使是市场有担心，考虑到供给下降等因素，目前利率也不太可能再度反弹，无非是下行----震荡的节奏。后期需要关注，资金面维持宽松的时间，疫苗接种对短期缓和疫情的作用，风险偏好是否回升。我们建议机构保持一定必要的仓位，耐心等机会。
2、关注2021年基建投资的下行风险
据2021年全国交通运输工作会披露的数据显示，交通运输部预计2020年全年完成固定资产投资34247亿元，其中铁路7780亿元、公路水路25417亿元、民航1050亿元；预计2021年全年完成交通固定资产投资2.4万亿元左右。这一预测意味着2021年交通基础设施固定资产投资将较2020年减少1万亿左右。
从逻辑上讲，这一预测也不难理解：一方面随着疫情对经济的影响逐步趋于缓和，经济复苏趋势2021年有望延续，基建投资作为稳增长托底经济的重要手段，在经济复苏稳增长诉求下降的背景下，基建投资规模有所回落是必然趋势；另一方面考虑到2021年地方专项债发行额度代表的财政支出力度将大概率较2020年下滑，社融增速为代表的货币政策力度也将见顶逐步回落，基建投资资金来源大概率整体收紧。
考虑到交通基础设施投资是基建投资的重要组成部分（2020年占比18%左右），在稳增长政策力度逐步减弱的背景下，交通基建投资的下行可能只是基建投资整体回落的一个缩影，2021年基建投资增速整体回落将是大概率事件，需警惕2021年基建投资下滑对经济的潜在拖累。
3、周四早盘市场策略
美国上周首申数据三周以来首次下降但仍然处于相对高位，11月核心PCE略低于预期，耐用品订单高于预期。美国总统特朗普寻求修改新财政刺激法案，希望将给予个人的支票额度从600美元提升至2000美元，众议院议长佩洛西称民主党将支持该提议，众议院计划周四表决该修议案。欧盟方面消息人士称英国首相约翰逊愿意接受欧盟对于渔业领域的要求，英欧贸易协议框架已经达成，正在敲定最后的协议文本，双方对协议达成较为乐观。海外市场风险偏好整体回升，美股涨跌不一，欧股、油价多数上涨。
交易策略方面，经济数据显示修复但不过热的走势延续，中央经济工作会议称政策不急转弯，即宽松政策会转弯但速度放慢，但也开始需要关注政策退出后经济的内生动能问题，长期来看债市的机会需要等待更明确的关于经济动能减弱等方面的消息。短期而言，央行对资金的积极态度带动中短端利率下行，但最近几天资金对债市利好的影响有所减弱，利率继续下行可能需要风险偏好等新的因素推动。当然目前利率上行的风险也较为有限，建议保持持仓等待跨年后央行操作的指引。
周四午盘市场综述
上午央行投放100亿7天和300亿14天逆回购，扣除100亿的到期后，公开市场合计净投放300亿元。虽然公开市场净投放量较前三日有所减少，但年内资金依然宽松，DR001加权约为0.59%，跨年的DR014加权利率则维持在2.8%左右。同业存单一级认购情绪较好，1年国股行存单以2.95%的发行价获得一定募集，存单二级报价则与前几日差异不大。上午口行5年和10年一级招标利率基本符合预期，现券利率跟随国债期货先下后上，活跃券收益率多数上行1bp以内。
展望未来，结合央行今日投放以及去年同期资金利率走势，短期内资金面最宽松的时刻可能即将过去，后面需关注风险偏好能否为利率带来新一波下行动力，以及近期存单认购情绪改善的持续时间。