作者: 芝商所企业营销与传播总监Evan Peterson
摘要
10月，超过7.2万亿美元名义利率从联邦基金利率转至有担保隔夜融资利率，标志着有担保隔夜融资利率的过渡期顺利进行中。
对集中清算掉期市场参与者来说，有担保隔夜融资利率是风险管理的“重要部分”。
当2017年有担保隔夜融资利率（SOFR）被选为新的隔夜回购利率后，市场的焦点立即聚集在“利率过渡”上，在日均交易额约为1万亿美元的市场中，参与者如何将现有的LIBOR调整为新的利率?
10月，芝商所超过7.2万亿美元名义利率掉期产品的贴现率和价格调整率成功地从美联储基金利率过渡到了SOFR。
这一事件标志着替代参考利率委员会（ARRC）的SOFR过渡计划的第四步已经完成，SOFR期货的交易量因此增加。
ARRC主席、摩根士丹利机构证券副主席Tom Wipf表示：“将贴现率曲线从美联储基金利率改为SOFR是ARRC循序渐进的过渡计划的重要部分。”
对于在芝商所或伦敦期货交易所清算衍生品的机构来说，SOFR现在是其估值和风险管理框架的重要组成部分，随着LIBOR过渡期的推进，市场将进一步加深对SOFR的了解。
ARRC此前已将SOFR确定为基准利率，这增加了SOFR市场的流动性，并鼓励将现有的应对方案标准化，作为其有节奏的过渡计划的一部分。
保留投资组合
从芝商所和伦敦证券交易所角度看，必须保留客户投资组合的估值，并将交易和投资组合价值的利率转换为SOFR。
芝商所全球利率产品主管Agha Mirza表示，芝商所必须保留客户的市场敞口。因此对SOFR和联邦基金利率进行了利率互换，确保维持每个客户的风险敞口。
此外，200名市场参与者参加了自愿拍卖机制，旨在平掉某些客户不想要的头寸。
Mirza说：“这都有利于贴现率从美联储基金利率平稳成功地过渡到基于SOFR的贴现率和价格调整率。”这一转变出现在10月16日市场收盘时。
这一转变使得芝商所清算掉期交易达到840亿美元，环比9月份增加了185%。自2020年初以来，第二年3个月期SOFR期货合约（即所谓的“reds”合约）的持仓量增加了5倍，迄今为止，有320位市场参与者已完成3090亿美元的SOFR掉期交易。自10月16日贴现率过渡以来，截至10月29日，SOFR期货持仓量已达497724手，短短两周内上涨了19%。
何去何从？
完成贴现率和价格调整率的过渡， ARRC下一步计划转向现金市场。Wipf表示，包括“继续在构建基于SOFR的新现金工具方面发挥思想领导作用，以及寻求解决‘棘手遗留’工具问题。”
除此之外，还将创建基于SOFR的参考利率，参考利率将由SOFR期货价格来计算。
应对方案
然而，ARRC的首要任务是改善和加强衍生品的应变方案。国际掉期衍生工具协会（ISDA）准备推出一项协议，从2021年1月25日起启用新的基于SOFR的应变方案。
Wipf表示:“下一个重大里程碑将是促使市场广泛遵守ISDA协议，该协议将推出公平透明的应变方案，确保遗留的非集中清算衍生品正常交易。”
他补充到，10月份贴现率过渡的意义在于将SOFR真正的转化成为了基础利率，市场参与者现在可以轻松地将基准利率完全转换为三年前创建的新参考利率-SOFR。
Wipf表示：“这将为SOFR衍生品市场引入大量流动性，扩大SOFR产品的使用”。
本报告中的所有例子都是对情况的假设性说明，并且仅用于说明目的。报告中的观点仅反映了作者的观点，未必是芝商所或其关联机构的观点。本报告以及报告中的信息不应被视为投资建议或实际的市场结果。