1、市场回顾与展望：央行的“温暖”能持续多久？
周二早盘央行公开市场净投放后，长端利率明显下行，随后转为震荡。存单一级认购情绪良好，叠加资金宽松，下午中短端利率继续走低。全天来看，1-3年活跃券收益率普遍下行3-4bp，5-10年活跃券收益率下行2bp左右。
从近期市场表现看，10月以来利率整体区间震荡（10年国开活跃券200210震荡区间基本稳定在3.70%-3.80%，目前位于震荡中枢偏下沿的位置），利率波动方向与流动性走势、央行态度密切相关。如10月下旬市场传言央行窗口指导同业存单发行利率、11月上旬永煤违约后市场对流动性的担忧引发存单利率快速上行、11月中旬财政金融系统官员表态引发市场对未来货币政策的退出预期、11月下旬交易所回购大单及央行意外投放MLF等，都推动了市场波段性行情的出现。
央行最近对于流动性的呵护态度确实略超市场预期。仅从公开市场投放的情况看，资金宽松背景下，上周三至周五央行持续每天投放100亿逆回购；今天在DR007加权还不到2.1%的时候又重新开始净投放资金（8月DR007中枢回到7天逆回购政策利率附近后，除月中常规续作MLF和月末维稳资金面外，央行基本只在DR007加权利率回到2.2%左右才会从净回笼转为净投放）。央行的积极操作也激发了市场对存单配置的热情，国股存单一级认购情绪持续改善，上午6M 3.15%、1年3.28%的国股存单就已经被大量募满，短期内存单利率可能已经找到顶部位置。
对于央行近期的态度，市场上目前形成了以下三种解释。一是认为央行在稳定信用风险带来的流动性冲击，证据是央行的积极操作主要是在金稳会召开后陆续出台的，但这无法说明央行投放MLF这种中长钱的行为。二是认为央行主要是为了稳定跨年流动性平稳，但从历史经验看，一般等到12月中旬左右央行才会开始加大资金投放来进行对冲，在资金相对宽松的背景下，从11月底开始便为了稳定跨年流动性放钱似乎不太合理。三是认为央行主要是为了出手压存单利率及稳定人民币汇率。这种说法在上述三种中是最为合理的，从1年存单与MLF利差来看，确实到了偏高的位置；而从汇率角度看，人民币兑美元汇率从6月的7.17一路升到目前的6.51，速度也着实偏快。
换句话说，目前央行的操作并没有偏离其维持市场汇率围绕政策利率的目标，只不过是因为在经历了5月后，市场对于央行的预期太过悲观了。下一个观察的时间窗口是下周的MLF投放，从这两天的情况看，稳定存单利率已有所成效，但人民币汇率还在继续升值，因此下周的操作具有一定不确定性。
2、耐用品需求强劲、服务恢复一波三折——江海证券高频数据跟踪
冬季错峰减产陆续开展，11月黑色生产环比有所走弱。PTA纺织、汽车轮胎生产环比回升，生产类高频表现多好于去年同期，但除纺织业外，其余跟踪指数同比增速多较10月收窄。
11月商品价格表现突出。布伦特原油期货价、全国螺纹钢HRB400 20mm现价、铜铝等有色金属现货结算价月涨6%-7%，煤价、水泥价普涨2%-3%。除美国大选尘埃落定、疫苗试验结果较为理想等因素推动市场预期及风险偏好回升外，国内需求强劲是另一个不可忽视的因素，我们观察到钢材社库去化速度加快，水泥库销比有所回落。
消费需求方面，汽车、房地产销售依旧较好，土地成交维持低位运行，地铁出行受疫情散发影响恢复缓慢，电影票房同比增速下跌。乘联会11月广义乘用车零售销量同比增7.8%，前值8.1%。30城商品房成交面积数据显示，11月地产成交面积同比增速小幅回落，主要与三线城市需求下降有关，二线城市仍有反弹；融资条件收紧后，11月房企购地依旧承压，土地成交面积同比转负。零星疫情散发频现，11月跟踪的九大城市地铁出行量同比增速回升缓慢，广州、南京、郑州恢复至正常水平的九成左右；电影票房数据表现较差，11月同比跌幅又从-20%跌至-40%。
外贸方面，11月进口运价指数BDI环比下跌，与出口相关的CCFI和SCFI指数环比大涨，与表现亮眼的出口数据、不及预期的进口数据相一致。
农产品价格方面，11月农产品批发价格200指数同比涨0.5%，较10月的4.6%明显回落，主要与猪肉、牛肉等肉价同比下行有关，但水果价格整体上涨。
3、英欧谈判大限将至，关注对金融市场的潜在影响
随着今年12月31日的英国脱欧谈判截止日不断临近，市场对英国无协议硬脱欧的担忧开始不断升温。欧盟官员表示，本周三将是达成协议的最后时间点，否则就无法赶上在月底前获得欧盟和英国议会的批准。受此影响，近期海外风险偏好有所回落，主流国债收益率有所下行。
英欧谈判为何重要？英欧双方此次谈判的主要目的是为英国脱欧后与欧盟之间的贸易关系做好安排，尽可能降低英国脱欧对英欧经贸关系的冲击。如果双方未能达成协议，英国和欧盟之间的贸易就将受到关税和配额的双重限制，无疑会导致贸易受阻和价格上涨，对英国和欧盟经济带来冲击。从2019年的数据来看，英国与欧盟的贸易额占到了英国外贸总额的47%，能否达成贸易协议对英国和欧盟而言重要性不言自明。
不同的结果对市场影响如何？如果英欧在周三前能够达成贸易协议，或者将贸易谈判时间进一步延长，无疑将有利于市场担忧情绪的缓和，利好风险资产。但从目前双方传达出的信息来看，在渔业、企业公平竞争环境等核心议题上双方分歧依然巨大，短期内达成协议概率偏低。如果周三前双方无法达成协议或延长谈判，则意味着英国面临硬脱欧，或将对英欧双方的经济预期带来负面影响，短期或将推升市场避险情绪，利好避险资产。
对中国有何影响？短期而言，如果周三前英欧双方无法达成协议，海外避险情绪的上升也会对国内债市情绪带来一定的传导效应，这从昨日尾盘利率的下行中也可见一斑。但从中长期来看，英欧之间的贸易关系受限，或将导致部分贸易需求的外溢，在全球受疫情冲击供应链的背景下，或将对供应链完备且生产恢复最快的中国的出口需求带来一定提振。
4、早盘市场策略
受新冠疫苗即将推出的刺激，欧元区12月投资者信心指数好于预期；英国脱欧谈判和美国财政刺激计划暂未出现新的积极进展，英国首相约翰逊计划前往布鲁塞尔与欧盟执委面对面谈判以防止贸易协议谈判失败，美国国会计划本周投票表决一份为期一周的紧急拨款方案以争取新的谈判时间。美国再制裁14名中国人大官员，叠加疫情形势仍然紧张，海外风险偏好整体回落，美股、欧股涨跌不一，油价下跌，美债收益率下行。
从近期市场环境看，经济、资金等多空因素并存，市场维持震荡格局。但也需要看到利多因素在逐渐酝酿，包括央行对流动性的关注，存单认购热情的抬升，股市暂未出现进一步冲高的迹象等。此外，12月财政资金投放是否会利好资金面，以及未来是否会因市场对明年前高后低的一致预期行情抢跑等也是值得跟踪的。
5、午盘市场综述
上午公开市场净投放流动性400亿元。值得关注的是，与之前相比，央行公开市场净投放阈值有所降低：8月以来（DR007中枢回到2.2%附近后），除月中常规续作MLF和月末维稳资金面外，公开市场由净回笼转为净投放时，DR007都基本在2.2%左右，而本次央行在DR007还不到2.1%的时候就又重新开始净投放。国股存单一级认购情绪继续改善，上午6M 3.15%、1年3.28%的国股存单被大量募满。上午股市维持震荡，热点继续切换，债市受益于央行的资金投放，活跃券收益率普遍下行1-2bp。
近期央行投放情况是主导债市波动的主线逻辑，短线来看央行偏积极的态度支撑下，短端利率具有一定的安全边际，后续需要关注中央经济工作会议等高层次会议对未来货币政策的官方定调。长端利率方面仍然不能忽视市场对通胀的担忧，建议交易盘快进快出，保持一定程度的谨慎。