1、市场回顾与展望：海外疫情的反复是推动11月出口大增的主导因素
周一利率整体呈现区间震荡走势，早盘受央行大额净回笼流动性影响，利率高开后小幅上行，随后受外贸数据向好预期和存单再次提价等因素影响，利率继续震荡上行。临近中午公布的11月外贸数据喜忧参半，出口大幅超预期但进口不及预期，利率小幅波动。午后受股市下跌、英欧贸易协议谈判面临破裂风险等因素影响，利率震荡下行。全天来看，各期限活跃券利率均小幅波动，与上周五估值相比变化不大。
海外疫情的反复是推动11月出口大增的主导因素。11月出口（按美元计，下同）同比增21.1%（前值11.4%），进口同比增4.5%（前值4.7%）。出口大超预期，增速创下2012年以来非春节前后月份（受节日错位效应，增速变动幅度大）的最大值；进口则略低于预期。11月外贸数据走势与BDI、CCFI等运价数据显示的方向一致，具体而言：
出口方面，分国别看，我国对美、欧盟出口的增长是导致11月出口快速升高的主要原因。11月我国对美、欧盟出口同比分别增46.1%、8.6%，对出口同比拉动率分别较上月增加3.6、2.5pct。除去偏低的基数因素外，美欧11月疫情的反复及其对供给复苏带来的拖累起到了很大作用。相比而言，我国对疫情防控较好的日本、韩国、东盟等经济体11月出口增速较上月分别为降0.1pct、增4.1pct和增2.7pct，增长幅度较为有限，侧面证实了海外供给约束对现阶段我国出口的支撑作用。
分商品看，海外疫情的反复不仅支撑了出口总量，对出口物资的结构也产生了显著影响。11月疫情受益的防疫物资、“宅”需求、房地产等产品出口明显反弹，疫情受损类服装、鞋靴出口不升反降。其中，防疫物资出口6月以来首次反弹（11月22.8% VS 10月16.3%），手机出口增速较前值增近50%至29.3%，地产产业链家电、家具、灯具出口增速也分别较前值增10-20pct。非防疫物资出口增速延续高增长态势（11月11.1% VS 10月21.0%），但与出行需求相关的服装、鞋靴出口增速较前值降低0-3pct不等。
进口方面，11月农产品、黑色有色等原材料、汽车进口数量增速虽有所回落，但能源品、机床、半导体等进口增速回升。能源品受益于前期偏弱的需求回补，机床、半导体等产品进口则主要与电子等高新技术产业生产活跃有关。
总体来看，外贸数据显示出11月出口大幅增长主要与海外疫情反复带来的供给恢复受阻有关。
展望未来，近期高涨的运价数据反映出全球范围内疫情尚未得到充分控制前，我国出口需求依然活跃。逻辑上看，从疫苗推出到海外疫情稳定，再到供给加速修复还需要一定传导时间，因此短期内出口强劲的基本面不会发生根本性的改变。但中期时间范围内，海外供求缺口回补带来的我国出口份额下行是比较确定的，出口未来的拐点或会在全球疫苗铺开使用后出现。
2、早盘市场策略
周末消息面来看，海外方面重点关注美国非农就业数据不及预期、英国疫苗本周将开始接种、以及以色列情报机构高级指挥官遭枪击身亡对中东局势的潜在影响。此外，依然陷入僵局的美国新一轮财政刺激谈判和英欧贸易协议谈判是否会有新进展也值得关注。国内方面关注多地进口冷冻食品检出新冠病毒带来的潜在传播风险。
本周是数据和事件的密集公布期，事件方面需要重点关注可能召开的中央经济工作会议对明年经济和政策的定调；周四欧央行议息会议有望进一步加码宽松，以及周四欧盟峰会对财政刺激方案的讨论同样值得关注；数据方面重点关注周一将会公布的11月外贸数据，周三将会公布的11月通胀数据，以及不定期公布的11月金融数据。此外，周一将有1500亿逆回购和3000亿MLF集中到期，央行的对冲操作同样值得关注。
交易策略方面，考虑到央行上周的操作释放出了维稳资金面的政策意图，因此短期内资金面显著收紧风险有限，短端利率依然相对安全；而长端利率在经济数据密集公布、股市和商品期货市场风险偏好回升的大背景下仍存在一定的不确定性，市场也存在较大分歧，区间震荡的交易思维相对更为稳妥。
3、午盘市场综述
上午利率整体呈现震荡上行走势，早盘受央行大额净回笼流动性影响，利率高开后小幅上行，随后受外贸数据向好预期和存单再次提价等因素影响，利率继续震荡上行。临近中午公布的11月外贸数据喜忧参半，出口大幅超预期但进口不及预期，利率小幅波动。整体来看，上午各期限活跃券利率普遍上行1-2bp。
展望未来，在央行维稳流动性预期下，短端利率相对而言安全边际更高，而长端利率在经济复苏预期和通胀预期的影响下仍有一定不确定性，收益率曲线仍存在陡峭化风险，交易盘仍建议观望为主，等待更为合适的介入机会。
4、如何理解近期全球大宗商品价格的上涨？
近期无论是全球还是国内，以黑色系、铜等为代表的大宗商品价格都出现了较大幅度的上涨，部分产品价格创下年内甚至历史新高，对全球通胀预期和风险偏好都带来了较为显著的影响。本轮大宗商品价格上涨的逻辑是什么？未来走势又会如何？
疫情影响下供给面临短缺。作为大宗商品重要产区的南美、澳洲、南非、印度等国疫情均较为严重，全球范围内铁矿石、铜矿石等大宗商品的生产、运输都面临一定的障碍，叠加中澳政治摩擦也对铁矿石等大宗商品的贸易带来一定冲击，因此全球范围内大宗商品的供应存在一定程度的短缺。
疫苗上市背景下，全球经济复苏预期和短期需求恢复共振。一方面从全球经济预期的角度来看，随着英美等国疫苗逐步开始接种，市场普遍预期疫情将逐步得到控制，经济将逐步重启，这从中长期来看将提振大宗商品需求；另一方面从短期需求的角度看，近期公布的中国11月PMI数据显示经济复苏趋势有所加速，11月中国进口数据也显示钢材、铁矿石、铜等大宗商品的进口仍在高位，证实由于外需和国内房地产、基建投资需求释放，11月中国对大宗商品的需求依然旺盛。短期需求的强劲和中长期需求修复的预期共振，共同推动了大宗商品供需失衡的预期和价格的上涨。
流动性宽松预期利好风险资产。除了供需面的因素外，全球主流央行货币政策进一步宽松的预期也是推动近期大宗商品价格上涨的重要原因之一。一方面美联储持续向市场传达对疫情和经济、通胀前景并不乐观的观点，不断强化市场对美联储货币政策易松难紧的预期；另一方面欧央行此前表示12月议息会议将大概率进一步加码QE以应对第二波疫情对欧洲经济的冲击。货币政策进一步趋松的预期虽然利好所有金融资产，但在经济复苏预期之下，风险资产的表现明显强于避险资产，也一定程度上助推了大宗商品价格的上涨。
展望未来，疫苗的接种进度，对疫情的控制效果，以及随之而来的经济解封速度和重启进度，将成为决定未来大宗商品价格走势的关键。近期的大宗商品价格上涨已经包含了对疫情控制和经济重启较为乐观的预期，未来若疫苗接种和经济复苏力度超预期，则风险偏好回升的趋势有望延续；但未来一旦疫苗接种进度偏慢，疫苗免疫效果不及预期，甚至是疫情出现再次蔓延，全球经济复苏节奏或将重新放缓，全球风险资产也将面临调整压力。