1、市场回顾与展望：
周二受到股市强劲反弹和财新PMI创近10年新高的冲击，利率小幅上行，普遍幅度在2-3bp，曲线呈现陡峭化趋势。展望后期市场，我们认为：
（1）央行流动性投放更多出于底线思维，可以缓和存单利率上行的压力，但暂时还难引发存单利率的趋势下行。最近央行投放流动性较多，缓和了存单利率上行的压力。展望后期，12月份还有一次MLF投放，这将缓和12月上半月的存单利率上行压力；而到了下旬，伴随着财政存款的大幅投放，流动性也会继续缓和。因此，整个12月份，流动性的担心有望下降，存单利率有望企稳。
此前，存单利率持续上行，成为影响债券市场最核心的因素之一，如果未来存单利率企稳，无疑对债券市场会形成较大的利好。一方面，存单利率大幅高于MLF利率，已经充分反映了加息预期；另外一方面，存单利率如此之高，也会导致贷款利率的上行压力，倒逼央行保持宽松的状态。最后，如果存单利率能够企稳，那么10年国债3.3的顶部点位也有望夯实和确认。
但需要注意的是，央行目前依然是底线思维，就是一旦存单利率上行太多，它会出手去限制存单利率顶部的上升，但是并不代表央行就希望存单利率进入趋势下行的阶段。只要存单利率的顶部区间得到央行的确认，长期债的顶部区间的压力也会少很多，但不代表利率会马上进入趋势下行的阶段。只有经济再度回落，央行货币政策从适度宽松转向过度宽松，存单利率才有更大的下行空间。
（2）当天公布的PMI数据明显反弹，辨证的看，经济恢复后，刺激政策也有望逐步退出，那么目前的宏观景气度或已经到顶峰。周一和周二公布的PMI都大幅反弹，其中11月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得54.9，为2010年12月以来最高值。PMI代表的是环比的概念，说明受调查的人目前对经济乐观的占比在持续提高。另外，PMI创10年以来的新高，并不是说现在的经济绝对水平是10年以来的最高水平，而是表明看多经济的人的占比是最高水平。
不管如何，PMI的反弹说明经历了疫情的冲击，政策刺激后，经济逐步反弹的事实，也说明市场对经济的乐观预期到了非常高点是水平。
但需要注意的是，一旦经济逐步正常化后，疫情期间的各项刺激经济的政策退出也是大概率事件，毕竟政府要留下子弹为日后的经济下滑做准备。但是目前的经济状态，如果离开政策的刺激，恐怕也难以持续改善，因此我们认为目前的宏观景气度已经到了顶峰，未来很难在政策逐步退出的情况下，继续的改善。
回到债券方面，一方面现实的经济数据在持续改善，市场乐观预期也愈演愈烈，为什么债券利率特别是长期利率又表现出较强的韧性？我们认为，经济改善是现实的情况，长期利率5月份后持续上行已经充分反映了这个预期。而如果现在是宏观景气度的顶峰，那么债券利率也必然提前去反映经济未来可能面临的回落的预期。
（3）最近有观点认为中国经济面临过热的风险。确实从最近商品价格，周期股的持续反弹看，似乎经济有过热的风险。但是我们认为，首先要理清楚经济过热的标准是什么。我们认为只有实际经济增速持续大幅超过潜在增长，例如潜在经济增长大概在4-5%，实际经济增速到了7-8%，那么可以认为经济是过热的。具体表现为工业品供不应求，供应出现瓶颈，价格急剧反弹，表现为CPI和PPI的大幅反弹，并进入恶性通胀水平。并且，即使是政策开始收紧的初期，依然控制不住经济反弹的势头。现在只是看到价格反弹，但只要刺激政策一收紧，经济增速将立刻下滑。例如以油价看，如果欧佩克+停止减产，价格将马上掉下来。从价格预期看，即使是乐观估计，明年CPI和PPI进入恶性通胀水平的概率也是非常低的。因此，我们认为现在谈经济过热还为时尚早。
此外，疫情对经济是临时性冲击还是长期性冲击，也非常重要。如果是临时冲击，那么经济确实有可能在刺激政策下逐步过热，如果是长期性冲击，可能后期还需要消化这种冲击，经济过热的风险也不高。
疫情如何从一种临时性冲击转化为长期性冲击？主要有供给消失及需求替代两种途径。下游需求不佳，企业倒闭，产品或服务供给减少描述的是供给消失途径，对应经济潜在产出水平的下移；疫情改变人们的消费、生活习惯，如线下消费转向线上，对应需求替代途径，其决定了行业表现的相对强弱。
如何判断疫情从临时冲击向长久性冲击的转化率？持续时间越长，冲击力度越大，临时性冲击越容易转成长久性伤害。从这个角度理解，转化率角度看，全球服务业>海外制造业>国内制造业，国内小企业>大企业。
这种冲击转化的影响？我国以制造业为主的传统经济指标倾向于低估疫情冲击（市场普遍高估我国Q3 GDP），海外生产恢复对我国出口的供给替代持续时间拉长（决定明年出口回落的速度），支持就业等托底政策难退出…
2、周二早盘市场策略
隔夜拜登宣布将提名耶伦为财政部部长候选，鲍威尔讲话继续提示疫情和疫苗的不确定性；减产协议延期仍存分歧，OPEC+延后会议时间。美国假期后首个交易日成交清淡，市场变化不大，因欧盟方表示若英欧贸易协议难达成一致，欧盟将出台应急措施以应对无协议脱欧风险，欧股、油价收跌。国内方面，十四五规划建议辅导读本重刊央行易行长、银保监会郭主席和证监会易主席关于建设现代中央银行制度、完善现代金融监管体系和提高直接融资比重的文章。
交易策略方面，未来一段时间需要密切关注央行公开市场操作情况，若央行继续在公开市场积极投放，对债市可以更乐观；若央行暂停公开市场投放，或说明前几日央行操作主要还是受时点或事件冲击引发，需要保持一定警惕。
3、周二午盘市场综述
上午央行公开市场净回笼流动性500亿元，但由于前一交易日资金投放较多叠加月初需求减少，回购资金整体宽松，DR001加权又降至1%以下。国股存单一级今天略有提价，截至中午，1年期最高提到3.22%，但仍远低于上周五点位。上午公布的11月财新中国制造业PMI升至54.9，高于10月1.3个百分点，创十年来新高，走势与中采PMI一致，侧面印证11月经济的强势。受经济数据向好推动，上午股市高开高走，股债跷跷板效应影响下，现券收益率多数走高，但幅度不大。
截至午盘，利率债活跃券收益率上行幅度多在1bp以内。展望未来，近期中短券收益率下行很快，已经基本回到11月初水平，短期情绪释放会有反复，短线交易需要保持谨慎，但中期来看，央行态度相对积极的条件下，中短券还是相对安全的。