杰富瑞提出三大情景，金价或突破$5,000
在经历了昨日超过11%的大涨后，今日中国联通迎来大幅回调。港股开盘后，中国联通低开低走，盘中一度跌超10%。截至午盘，跌至9.8%。现报5.4港元，暂成交逾5亿港元，最新总市值1655.4亿港元。
与中国联通走势相似，中国移动和中国电信昨日各涨4%、9%后，今日分别回吐3%、5%。
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A股中国联通亦有超过3%的跌幅，现报4.9元（人民币，下同），成交额约6.5亿元，总市值1529亿元。
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消息面上，工信部日前发布了2020 年第三季度40家违规企业被纳入电信业务经营不良名单和失信名单。其中中国联通和中国移动多家分公司在列，中国电信以及中国铁塔各一家分公司在列。
然而短短两天之内从大涨到大跌，其中到底发生了什么?
昨日，中国联通发布了三季度业绩公告。三季报显示，2020年前三季度公司营业收入为2253.6亿元，同比增长3.8%。归母净利润和扣非净利润分别为47.8亿元和49.5亿元，同比分别增长10.8%和24.7%。
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收入方面分业务来看，前三季度服务收入2073.5亿元，同比增长4.4%，继续领先行业平均值；移动业务发展逐步改善；受疫情防控常态化驱动，宽带组网和提速需求明显提高；另外，产业互联网也已成为公司业务发展新引擎。
具体数据上，前三季度移动主营业务收入为11654亿元，同比下降1%，但单季度同比提升2.5%；固网主营业务收入为890.6亿元，同比提升13%；产业互联网增长强劲，业务收入为326.6亿元，同比增长34.4%。
成本费用方面，中国联通前三季度研发投入大幅同比提升141.5%，至11.8亿元。但公司销售、管理、财务三项费用合计为414.38亿元，同比减少约39亿元。其中财务费用同比大幅降低76.3%。
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成本下降的原因，是由于公司实施了数字化转型、与同行实现共建共享，并通过现金流及盈余资金归还带息债务等措施。自从2017年实施混改后，中国联通财务状况大幅改善。截至9月底，公司资产负债率为42.4%，较2016年底下降20.16个百分点。
总的来说，中国联通前三季度公司经营质量逐步改善，降本增效体现明显，但收入略逊于市场预期。
然而在业绩表现并未明显超出预期的情况下，中国联通昨日美股、港股大涨逾11%，A股亦有3%的涨幅，表明市场炒作意味浓烈。因此，今日港A两市中国联通集体下挫，其中有市场情绪过热，股价回调的因素。
此外，今日中国联通出现资金大量撤离现象。截至发稿，中国联通主力资金净流出金额超过2亿元，在A股全部个股中排名前10。
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另外，北上资金方面近期也有持续流出迹象。昨日中国联通陆股通净流出1774.5万元，至此陆股通资金连续5日持续流出，截至昨日收盘，北上资金累计净卖出9145.44万元。
展望四季度，5G或许会成为中国联通重要主题。前3季度，中国联通与中国电信共建共享5G 基站达25万个，预计四季度将继续稳步推进5G网络建设。
中国联通围绕5G主要通过两大主题进行发展。一是通过引入HD/4K/8K视频、AR/VR、云游戏等特色业务，赋能消费互联网；二是聚焦新媒体、工业互联网、交通、教育、医疗、文旅等重点行业，与行业头部客户共同打造典型5G应用场景。
短期来看，C端用户市场会贡献大部分收入，但中长期来看，政企用户市场收入占比有望超过消费互联网收入。随着5G收入逐步增加，未来公司盈利能力有望进一步提升。
从估值方面分析，中国联通目前的估值为1.1倍PB，处于历史相对低位。未来，中国联通通过5G应用和与互联网公司深度合作，业绩有超预期可能，存在一定的市场低估。但同时也要注意运营商市场竞争加剧、5G拓展和成本管控不及预期等风险。
数据来源：公司财报、招商证券
