1、市场展望:欧洲疫情或二次蔓延,债券不悲观
周一利率小幅下行,股市下跌支撑债券市场走强。后期我们关注:
(1)欧洲疫情二次爆发,债券不悲观。观察近期的全球疫情数据,我们不难发现,全球各国的新增确诊人数走势显示出明显的两极分化趋势。一边以美国、巴西、印度等国为代表,前期疫情快速蔓延且累计确诊人数位居全球前列,近期确诊人数上升势头有所缓和,但也并未出现明显下降,每日新增确诊保持高位震荡态势。另一边以欧洲各国为代表,前期由于疫情防控措施得力,疫情蔓延势头得到了较好的抑制,但随着疫情防控措施的逐步放松,以及秋季到来室内活动增多,疫情二次爆发的趋势越来越明显,尤其是法国、西班牙、荷兰、捷克、丹麦等国,近期新增确诊人数创下疫情爆发以来新高。
这表明在疫苗真正大规模投入使用以前,考虑到海外各国的疫情防控无法达到我国的水平,经济的重启和疫情的蔓延就成为了硬币的两面。如果追求管控措施的放松和经济的重启,就必然需要面对疫情二次爆发的风险;如果追求疫情防控的效果,就必然需要付出再次重启管控措施,经济复苏重新放缓的代价。
从目前的主流观点看,疫苗最快有望在今年年底到明年年初投入使用,不过由于产能的限制,疫苗真正大范围投入使用恐怕要等到明年下半年甚至年底,因此全球疫情仍面临较大反弹风险,疫情对全球经济的负面影响或将持续更长时间。
如果欧洲疫情再度蔓延,一方面会压制风险偏好的回升,另外也会对欧元形成冲击,利好美元指数的反弹。因此,近期需要关注海外疫情的变化,一旦疫情恶化,债券利率可能再度向下。实际上,我们此前研究过过去数次全球大疫情的案例,一般都呈现出多次高峰的状态。
(2)虽然短期内资金有所收紧,但是我们认为不必过于紧张。一方面,央行维持回购利率稳定的态度并未改变;另外,从利差看,目前1年和回购利差并不低,其他期限特别是金融债的期限利差也不低。因此,阶段性资金紧张,并不会对长期利率产生较大冲击。
(3)国内风险偏好难以进一步回升。最近股市表现较弱,成交量也不如此前。国内方面看,估值偏贵需要时间消化;国外疫情的反复,美国大选的不确定性,地缘政治的风险,都使得国外风险偏好也出现回落。因此,目前的市场环境看起来对债比对股更为友好,毕竟债券经历了此前的调整后,配置价值已经凸现。
因此,我们认为如果欧洲疫情再度蔓延,必然带动风险偏好的回落,债券市场可以更积极一点。
2、周一早盘市场策略
周末海外信息方面,欧洲疫情反弹较为迅速,法国确诊病例已经突破前期高点,美国等其他国家确诊病例处于高位,疫情的反弹或导致更严格的管控,对欧洲经济后期趋势有一定负面影响。金融市场方面,上周五海外市场风险偏好继续回落,科技股跌幅较大。
国内周末新增信息不多,国联证券和国金证券的合并是否引发市场对券商的追捧值得关注,这也决定了股市反弹能否延续。不过上周五两个股票均涨停,市场已经对此有所反映。当然,如果股份反弹延续,可能对债券市场形成一定的压力。
债券市场方面,今日关注LPR的报价变化,估计持平概率较大,对市场影响不大。本周利率债供给较少,或是债券市场方面好的消息;资金面在财政存款释放的背景下,或保持平稳。存单方面,需要关注提价是否延续。
整体而言,目前市场多空因素比较平衡,利率或呈现高位震荡格局,这个环境利好配置机构;当然,交易机会也会存在,只是利率上下空间都不大,交易盘需要快进快出。
此外,美国对微信和抖音的限制一波三折,也需要关注局部地缘政治局势的进一步发展,或产生额外的市场波动。
3、周一午盘市场综述
周一上午利率先上后下,股市下跌带动债券市场回暖。当天LPR维持不变,对市场影响甚小,继续体现货币政策按兵不动的状态。当日央行公开市场净投放600亿,国库现金招标投放800亿资金,不过临近月末,资金利率小幅上行;存单利率依然小幅提高。资金面的波动和存单利率的反弹可能会限制利率下行的空间。商品方面,黑色系延续了此前的跌势,黑色系的旺季不旺值得关注,或预示着经济反弹可能存在反复。
午后需要关注股市的波动和资金面的变化。整体而言,债券市场交易热情较前期有所升温,交易盘可以更为积极一点。
4、近期期限利差出现的一些变化
前期我们因MLF超额续作预期、其对存单利率的下压作用以及中短端期限利差偏高而认为3-5年性价比较高,从前两周的市场表现看,3-5年利率下行幅度确实要明显大于10年,后者受到8月经济金融数据表现较好影响整体震荡。那么经过两周的调整后,站在现在的角度看,收益率曲线形态发生了何种变化?
结合1Y-DR007、3Y-1Y、5Y-3Y、10Y-5Y等关键期限的期限利差,目前国债和政金债收益率曲线中,按平坦程度依次排列,国债>口行、农发>国开,换句话说,10年国开性价比要明显高于10年国债。分具体品种看,国债1年利率偏高、3-5年利率利率正常略偏低、7年利率基本正常、10年利率明显偏低;口行和农发1Y、3Y、5Y稍偏高,7年较低,10年基本正常;国开除5Y-3Y利差分位水平明显低于50%外,其他关键期限利差分位都要高于50%。
总体而言,对于国债和国开而言,目前3-5年利率明显偏高的情况已明显缓解,10年国开性价比较前一阶段有所抬升,相对价值更高。