1、市场回顾与展望
今日利率整体呈现先下后上格局，早盘央行大额净回笼资金对市场情绪影响有限，相反利率受股市风险偏好回落带动出现小幅下行。但接近中午，资金愈发收紧，9M国股存单发行利率上调，叠加股市一度由跌转涨，国开一级招标较为一般，利率转而向上。全天来看，各期限活跃券收益率普遍较昨日收盘上行1bp左右。
第一，如何理解资金在这两天的快速收紧？理论上讲，资金应该在缴税前几日开始逐渐收紧，等缴税结束后再逐渐转松。但本月的情况略有不同，因央行在8-9日通过公开市场净投放合计2000亿资金，税期前几日资金面仍较为宽松，DR001在9月14日仍保持在1.6%附近，而且随着15日的提前续作MLF，资金在15日（本月缴税截止日）还非常充裕。但从16日开始资金明显收紧，发展到今天资金面情绪指数一度突破70，带动二级市场情绪明显走弱。
资金收紧是多方面因素叠加的结果。从总量看，虽然央行净投放4000亿MLF，但与此同时央行也在9月1-17日间净回笼了3800亿回购资金，即加总后央行本月上半月并未通过公开市场净投放多少资金。但新增贷款冻结的法定准备金与财政存款的增加都会相应减少银行体系的超储规模，因此在今日广义公开市场净回笼2300亿+利率债1600亿的缴款+缴税影响未完全消退等因素叠加的情况下，资金明显收紧。除此之外，近一周以来偏低的隔夜利率也导致市场加杠杆的需求增加，昨日全市场质押式回购成交额升至4.7万亿，为5月下旬以来的最高水平，融资需求增加也间接导致资金收紧。
第二，债券反弹结束了吗？我们认为还没有。
从近期备受关注的资金出发，短端资金收紧应该不是一个持续现象。税期影响即将消退，利率债缴款的资金也会回流到银行体系，现在这个阶段央行似乎也不太可能进一步收紧货币政策，但是对1.5%以下的隔夜不能抱有过多期望，总体来看等资金利率回到央行合意区间附近，资金紧张的情况就将会显著缓解。需要关注的是9M国股存单一级发行利率又回到了2.95%附近，这可能是更为关键的因素。央行本月投放的MLF只是阶段性缓解了银行中期负债不足的问题，但往后看，10月为缴税大月，结构性存款压降的压力这柄达摩克利斯之剑尚悬在头顶，后续央行态度依然关键，存单利率也仍是一个需要警惕的变量。但从本月央行积极投放的操作看，暂时无需过度悲观。
8月下旬以来利率的快速上行与存单利率走高引发的收益率曲线重定价有关，因此近期我们观察到在央行开始释放换和资金面的信号后，前期超调的3-5年利率也开始明显往下走。站在现在的时点上，期限利差保护空间还在，收益率点位不会成为限制条件。
除资金外，9月高频数据（尤其是黑色）走弱、月内利率债（尤其是国债）供给高峰已过，债券的交易窗口还在，但需要注意交易的节奏，及时止盈。
2、早盘市场策略
隔夜美国8月零售销售不及市场预期，连续第三个月增速放缓，失业补助减少对消费的拖累作用继续显现；FOMC9月议息会议虽延后加息预期时间，但上调今年经济增长预期，且未宣布延长QE久期等进一步宽松政策，美股涨跌不一，中长端美债收益率上行为主；油价则因美国原油和汽油库存下降，叠加飓风使美国离岸石油停产而出现明显上涨。
国内方面，近期因央行公开市场操作比预期更为积极，带动存单利率下行，叠加9月高频数据表现一般、月内利率债供给高峰已过，市场情绪出现明显好转。我们认为短期来看市场新增利空有限，加上期限利差保护，还是存在一定交易空间，日内建议根据央行公开市场操作和以及投标结果择机进行交易。
3、得寸进尺的金融市场和进退两难的美联储——美联储9月议息会议点评
隔夜公布的美联储9月议息会议决议显示，美联储以8:2的票数维持联邦基金利率区间不变，符合市场预期。但美联储此次会议并未就收益率曲线控制、QE和通胀目标等问题释放更多信号，市场对货币政策进一步宽松信号的预期落空，最终美股收跌，美债收益率小幅反弹，美元反弹。
美联储上调经济预期，但对经济前景仍持谨慎态度。鉴于前一段时间美国经济复苏的势头较为乐观，美联储上调了对今年的经济预期，从6月的-6.5%上调到-3.7%，但对明后年经济的预期则随之有所下调，分别为4%和3%。此外，美联储还将今年年底失业率的预期从6月的9.3%下调至7.6%，并将未来两年的通胀预期上调，预期2023年核心PCE同比将回升至2%。不过虽然美联储上调了经济预期，但新闻稿中FOMC重申，新冠病毒对美国经济构成相当大的风险。经济的发展道路将在很大程度上取决于新冠病毒的传播过程；持续的公共卫生危机将在短期内继续对经济活动、就业和通货膨胀造成压力，并对中期内的经济前景构成相当大的风险。鲍威尔在新闻发布会上也表示，“美国经济复苏速度比预想的更快，但并不确定这样的状况是否会持续下去”，“经济可能需要更多财政和货币支持”。由此可见，美联储虽然对过去几个月经济的复苏持积极态度，但随着疫情二次爆发背景下消费、工业等数据的边际走弱，经济前景依然存在较大不确定性，美联储对未来的经济复苏趋势也保持谨慎态度，相机抉择或许是美联储更为现实的选择。
点阵图显示美联储直至2023年都不会加息。此次议息会议公布的点阵图显示，美联储官员普遍预期即使到2023年美联储也不会加息，较6月份的预期更为鸽派，当时美联储预期2022年前不会加息。在美联储的17位委员中，有13位认为在2023年底前都不应加息，仅有1位认为应当在2022年加息，4位支持在2023年加息。由此可见，美联储对美国劳动力市场和通胀的复苏前景并不乐观，普遍认为在2023年底前，美联储也无法实现通胀目标。
美联储并未就收益率曲线控制等市场热点问题释放更多信号。虽然美联储点阵图释放了更加鸽派的货币政策信号，但有关此前市场关注的收益率曲线控制、QE的更多细节、通胀目标等热点问题，此次美联储却并未释放更多信号，鲍威尔仅在通胀目标问题上表示美联储的“目标是让通胀在一段时间内保持在略高于2%的水平”，但并未进一步明确通胀目标的具体细节以及“一段时间”的具体含义。
综合来看，此次议息会议美联储除了向市场释放了在更长时间内维持宽松的明确信号外，并未给市场传达货币政策方面更多的积极信号。对金融市场而言，市场普遍对现有的货币宽松政策开始钝化，寄希望于美联储能够释放进一步宽松的明确信号。但美联储为了保持未来应对潜在下行压力的货币政策空间，也很难在目前的货币政策基调下进一步加码宽松。因此未来一段时间，在财政政策刺激悬而未决，货币政策宽松进退两难的背景下，美元走强、海外风险偏好回落或将是大概率事件。
4、午盘市场综述
今日公开市场共有1400亿逆回购和2000亿MLF到期， 央行投放1100亿7天逆回购进行对冲，广义公开市场净回笼2300亿。早盘资金整体偏紧，情绪指数维持在60以上，回购利率以上行为主，叠加9M国股存单一级开始提价，利率整体先下后上。市场风险偏好整体一般，上午上证低开低走，长端利率波动不大，主要应该还是在等下午的招标结果。总体来看，目前市场处于消息的相对真空期，交易空间还在，建议等待时机介入交易。