1、市场回顾与展望
央行公开市场继续净回笼流动性，资金面整体下午转松，但超过6m的存单二级成交利率持续上行，均在3%以上。现券方面，早盘利率基本在1.5bp以内波动；临近中午股债联动稍有加强，利率走势继续呈现震荡行情；而尾盘利率继周二之后再次单边上行。全天来看，3年活跃券收益率较昨日估值上行3-4bp左右，5、10年活跃券收益率上行4-5bp。
今日债市的主导因素是存单利率继续上行引发对资金面的担忧以及债市尚存的悲观情绪。我们关注到几个特点：
首先，9m与1Y存单利差出现倒挂。今日有少数银行存单一级发行报价出现倒挂，9m利率比1Y利差在3-5bp左右。从发行端来看，压降结构性存款对银行负债端的压力持续存在，同时本周9m存单发行量比1Y多310亿，因此造成9m存单利率抬高；从需求端来看，日内一级存单利率提价至近期新高，但9m存单仍未募满，反映需求不高，投资者对后市资金面的预期并不乐观，因此多数处于观望态度。
其次，5年、10年国债利率出现大幅上行。10年国债活跃券今日收盘利率上行至3.1%，是8月28日利率破3%以后首次达到3.1%；同时5年国债利率同样创新高，收盘利率较昨日估值上行7bp，达到3.03%。尽管国开活跃券的不同期限利率也同样创新高，但国债利率幅度尤其之大。如果从一级国债放量招标，对二级市场形成资金分流的逻辑解释似乎说不通，招标的3年和7年上行幅度反而小。因此可能存在的解释，一方面外资有所抛盘，近期5年和10年的中美利差有所走高，叠加离岸人民币汇率并未进一步上涨；另一方面10-5年及5-3年的国债利差目前已处于相对低位，导致交易空间有限，利差套利多头开始转移券种。后者的可能性更大，例如我们看到3年国债利率午后出现下行，尾盘也并未进一步上行，原因可能在于市场已经从前期的做窄5-3年利差转变为利差走阔的策略。
总体而言，最近债市悲观情绪较为浓厚，从国债期货的技术面看，空头较为强势，现券多头处于观望态度的居多，由此导致股市跌对现券的利多钝化，而股涨对债市的利空依然存在。对于后市，央行操作态度以及资金面的边际变化将是重点关注的变量，实际上短期资金已经处于央行合意区间，而偏长期的资金面（主要是存单利率）是市场关注的焦点。当然，目前市场仍处于震荡行情中，交易盘依然有机会，建议适当采取利差套利策略，减少风险暴露的同时增厚收益。
2、早盘市场策略
海外方面，美国8月制造业活动增幅超预期，新订单飙指数升至16年半以来最高，经济数据以及美国白宫刺激计划磋商的进展提振市场乐观情绪。市场表现上，美三大股指上涨，美债收益率多数下行，金银上涨。国内方面，全面深化改革会议指出以改革开放为新发展格局提供动力，重提加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，是事关全局的系统性深层次变革。
债市方面，近期资金面继续发酵成为市场主要影响因素。短期来看，需要关注央行操作对流动性的影响；同时日内国债有1400亿供给，需要关注国债放量招标的实际影响。目前长端活跃券利率已经回到上周五水平之上，在没有新增利空情况下，利率超跌后存在一定的安全边际。中期维持震荡看法，债券存在一定的配置价值，配置盘可以继续进场。
3、午盘市场综述
上午债市表现偏弱。央行投放200亿7天逆回购，净回笼1800亿，资金面略松，多数期限资金加权利率多数下行。隔夜资金利率下行至2.1%左右，9m存单二级成交多数在3%以上，1Y国开利率较昨天估值上行1bp。央行今日继续回笼流动性，市场对后市资金预期有所担忧，短债表现偏弱。
现券方面，长端活跃券对股市下跌反应弱化，情绪较弱，同时流动性分层的担忧加剧3年期债券的空头力量，5年相对较好，导致3年活跃券利率较昨日估值上行3-4bp左右，5年、10年利率上行1-2bp左右。上午国债放量招标中规中矩，3、7年均较预期上行1bp左右。股市方面，上午各股指高开低走，临近午盘开始反弹，上午领涨主要是休闲服务、传媒、通信等板块，而有色、军工以及煤炭等周期股领跌。从央行操作看，近期连续回笼流动性是想要将银行间回购利率调控至合意区间，叠加一般月初资金相对宽松，因此缩量续作属于正常操作。而存单利率持续上行引起市场对后市资金面的担忧，对短债相对不利。下午继续关注市场情绪变化，交易盘建议快进快出。
4、中期资金利率的持续上行
月初资金需求回落，短端资金面整体偏松，DR001和DR007基本在央行合意区间内窄幅波动。但更值得关注的是中期资金仍较为紧张，今天交通银行、浦发银行和中信银行9M存单一级发行利率已与1Y存单倒挂，其中浦发银行和中信银行9M存单报价分别升至3.0%和2.98%，高于1年期MLF利率。现在市场普遍把1Y CD与1年期MLF挂钩，若未来前者继续向上突破，可能会进一步打击目前已经很脆弱的市场情绪。
低超储和压降结构性存款的压力是中期资金持续紧张的背后原因，央行持续大额净回笼公开市场资金则在其中起到了推波助澜的作用。正如我们此前多次在日报中提到的，目前市场需要央行给出更多中期流动性的承诺，重点关注3年期利率品种。短期来看，无明显利空推动的利率快速上行是交易机会，但需要注意做好止盈止损，快进快出。