一年时间 从科创板到创业板 全市场注册制改革宜稳中求进

8月24日，创业板注册制改革尘埃落定，这也意味着A股市场的注册制改革迈出了第二步。根据A股市场注册制改革的安排，第一步是科创板注册制改革，第二步是创业板注册制改革，第三步就是全市场的注册制改革。

从注册制改革的安排来看，科创板注册制改革是一个增量改革，具有探路的作用；创业板注册制改革是增量加存量改革，具有承上启下的作用。全市场的注册制改革则是注册制改革所要达到的目的，也即注册制改革要在整个A股市场推行。所以，在注册制改革迈出第二步之后，全市场的注册制改革又被提了出来，这也是意料之中的事情。

全市场注册制改革是一种必然。不过，全市场注册制改革的步伐可以迈得更稳健一些，不要急于求成，可以在创业板注册制改革取得成功的基础上，在法制建设得以完善的情况下稳步推进。毕竟全市场注册制改革涉及到的面很广，涉及到更多方面的利益，包括更多投资者的利益。因此，注册制改革在创业板取得成功这个基础很重要。毕竟科创板是一种增量改革，而且科创板50万元资金门槛的设置将最广大的中小投资者挡在了大门之外。而创业板几乎是没有资金门槛的，并且是增量加存量的改革，这方面与全市场的注册制改革基本上是一致的，所以，创业板注册制改革取得成功对于全市场的注册制改革至关重要。

全市场注册制改革需要建立在创业板注册制改革成功的基础上。而创业板注册制改革成功的标准，本人以为，至少需要包括这样几个方面。

一是创业板需要平稳运行一段时间。这个时间不能太短，运行时间太短不利于有关问题的暴露。当然，也不能太长，太长并不利于推进全市场注册制改革。因此，这个时间以2年~3年时间比较合适。在这样一个时间段里，该暴露的问题基本上可以暴露出来，该解决的问题基本上也可以得以解决。

二是对市场的监管能够及时跟上，该解决的问题都能够及时解决。比如，创业板注册制于8月24日正式实施，由于放宽了涨跌幅的限制，市场投机炒作明显抬头。如新股康泰医学盘中可以大涨30倍，也可以大跌超70%。又比如一些低价老股包括部分“问题股”，也受到市场的大幅炒作，股价飙升。当然，从涨跌的角度来看，这些涨跌都是符合创业板注册制改革相关规定的，但问题是，在这些大涨大跌的表象背后，是否存在价格操纵行为呢？这是监管需要及时跟上的，而且市场也需要监管者给出明确的回复。

三是注册制改革的配套制度也需要得以完善。比如T+0交易，这就是注册制改革的配套制度之一。因为放宽了涨跌幅限制，特别是新股上市前5个交易日不设涨跌幅，那么T+0交易就显得尤为重要。以康泰医学新股上市为例，上市首日盘中大涨30倍，随后又大跌61.69%。因为不能T+0操作，所以即便早盘买进的投资者，望着浮盈却不能卖出，最后只能看着浮盈一点点减少。至于追高买进的投资者，因为不能T+0，所以不能及时止损，最后只能直面巨大的投资损失。因此，在放宽涨跌幅限制的情况下，必须推出T+0交易制度来配套，让投资者及时兑现收益，减少损失。

四是《证券法》能够在创业板市场充分发挥出应有的作用。比如，对于创业板市场的违法违规行为，可以依据《证券法》受到惩处，起到震慑违法犯罪的作用。又比如，对投资者的保护能够落实到位。这其中尤其是代表人诉讼以及欺诈发行公司责令股份回购，这些都需要得到有效的落实，特别是要切实让投资者得到赔偿，不然，赢了官司却得不到赔偿，同样也保护不了投资者的合法权益。

而作为法制建设的完善，目前最重要的是《刑法》的修改完善。目前《刑法》修改已提到了立法的日程，对于《刑法》的修改最重要的是要大幅度加大对证券市场违法犯罪的判刑力度，比如将欺诈发行与财务造假的判刑年限提到了20年甚至是25年，以此对违法犯罪者起到震慑作用。

有了创业板注册制改革成功的基础，同时又有了名副其实的严刑峻法来保驾护航，全市场的注册制改革也就可以扬帆启航了。