中报业绩大增后，鱼跃医疗的后劲还足吗？

作者 | 天一
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作为抗新冠概念的一员，鱼跃医疗修正了上半年的业绩预告，上半年预期营收10.67~11.2亿，同比增长100%~110%，前值8~8.27亿元，同比增长50%~55%。
修正公告出来后，并没有引起市场的反应，7月仅涨了1.04%，大幅跑输行业指数。这一篇主要讲下，在上半年业绩大增之后，市场的疑惑点是否有确定性以及后续的侧重点在哪里？01
按照往年，鱼跃的上半年业绩都好于下半年，上半年收入占到全年收入的55%左右，2019年的上半年归母净利润达到全年利润的70%，占比较大，所以上半年数据出来后，市场可能对全年的预期就有了一个定调。
今年的情况较为特殊，2019Q4公司实行清渠道库存和改革，尤其是制氧机，所以在2019Q4并没有压货，公司做了部分库存为2020Q1做准备，因为每年Q1由于春节导致有效的销售时间较短，Q1的压力较大。
今年的疫情突如其来，导致为Q1备下的库存不够，春节期间物料的无法供应，原本的物料库存帮助公司加班到2月10日，2月10日后，工信部发改委等部门协同帮助调了大量的供应链保证了复工生产。
Q1的财报中，经营活动现金流出现大幅增长，现金流净额增长896.49%，预收账款5.25亿，较期初增长189.81%，这其中大部分为海外订单预收款，海外订单需打入全款再排期，6月底大部分已经进行交货，约有2亿还未交货，半年报中会依然显示为预收款，这一块陆续转化为利润。

疫情期间，公司对信用很好的机构比如马云基金会等订单的界定为至少50%以上的款内销，其余及外销均为全款，款到发货，所以导致上半年的经营现金流较大。2020Q2的财报还未出，因为Q2国外疫情依然持续，外销量较大，Q2的经营性现金流可能会高于Q1，而外销的付款较早，因为在账上的存留时间可能更长一些。

Q1的额温枪的销量最好，约有130~140万只，营收贡献预计有3.4~3.5亿左右。呼吸机约有1.2~1.3亿的营收贡献，洁肤柔约贡献2亿左右。Q1因为在全力生产抗议的产品，导致常规产品出现生产停滞，非抗疫产品受到影响较大，渠道库存存在压力需要持续消耗。
Q2的情况发生改变，因为国内疫情基本稳定，国外仍然持续，所以Q2主要为外销，呼吸机成为主力产品，外销的单价较国内也会有所不同。额温枪国外不会像国内用的那么频繁，但是上量依然很快，预计公司外销额温枪总量可能会超过国内的销量。5L制氧机同样也是Q2外销高需求的产品。
常规品种来看，家用器械因为Q1的压制性刚需逐步释放出来，从线上数据来看，复苏较为明显，618线上活动中全网销售额达2.3亿元，天猫、京东双平台销售过亿，公司的电子血压计全网销售量第一，同比增长54%，京东平台手动及电动轮椅均达到第一。
血氧仪、吸引器、听诊器等多品类全网销量均达到全网销量第一，制氧机销售额达到5700万元，销售额和销售量都都达到第一。公司的雾化器及理疗仪在京东的销量也排在第一。体温产品同比增长628%，销售额和销售量均达到第一，洁芙柔手消产品销售60万瓶，同比增长125%。
线下，前期抗疫的物资存储囤积较为明显，3L制氧机、轮椅等库存下降的较快，常规产品恢复的速度比线上慢一点。大部分额温枪、呼吸机、制氧机的大订单已经在5月底6月初完成交货，剩余订单大多来自于海外，收入待下半年进行确认。
南美和非洲还有一些小订单，但数量和金额都比较少，与3月末4月初的呼吸机订单数量相比差距加大，欧美发达国家对单价的包容度较高，南美非洲对于价格谈判需要持续较久，所以南美和非洲疫情的爆发不会对公司带来显著的业绩增量。
大部分产品今年上半年的收入超过了去年同期，手术类器械较弱因为上半年的手术量还没有恢复到之前的水平。呼吸机出口的品规主要为无创大压力呼吸机（YH-830），Q1主要供应国内价格不可以涨价，售价在1.2~1.3万，国内市场新供应占比约达到51%。Q2主要为外销，外销有涨价的空间，价格在2.6~2.7万元。02后疫情时代，对公司的产品又会有什么影响呢？
疫情后，国家对"医药新基建"的需求增大，国家发改委发布的《公共卫生防控救治能力建设方案》，其中明确提出对于基层医疗、呼吸道类器械进行采购，鱼跃作为龙头企业，共有8款产品在大面积采购的范围中，内销的市场空间和规模有望有大幅的提升。
而在疫情期间，其实变相也为公司给国内的呼吸科医生做了推广，公司的新品种经鼻高流量湿化呼吸机进入常规呼吸科，去年拿到注册证后未能及时上市，错过了疫情的推广机会，疫情后，院内等终端对呼吸机整体的需求都扩大，对于公司未来继续推出不同类别的呼吸机有所帮助。
海外销售，通过这一次公司产品的出口，对于品牌的认知度和认可度都有大幅的提高，各个国家资源配置的需求不同，比如新加坡的无创呼吸机在社区服务中心都需要得到配置，所以公司最大订单制氧机和第二大订单呼吸机均销往新加坡。
通过此次抗疫，公司在海外竞争力将有所提升，之前海外销售占比仅13%~15%左右，今年海外订单销往90多个国家，欧洲占大部分，而欧洲渠道推广相对来说较为容易，价格也比较好，发达国家对单价的接受度高。未来公司预计会在海外的销售团队指定战略扩张人员，线上及线下同步扩容，计划关注东南亚和欧洲高端市场。
总体来说，全年业绩是有保障的，Q2环比Q1不管线上线下都有明显的改善，海外订单的现金流在下半年中还会持续转化为利润，海外疫情还未见到拐点，对公司外销的推动依然在持续拉动，中长期来说，内需的需求依然存在，外销因为新冠疫情也找到突破口，有望提高海外的渗透率。