全球应对新冠病毒大流行而采取的经济刺激措施，正促使黄金和日元这两种传统避险资产的走势发生分化。德意志银行指出，在当前新的宏观经济环境下，黄金和日元之间的紧密相关性已经被打破。
近期的市场走势反映了这一点：随着美国基准利率降至零，且债券收益率低于通货膨胀率，黄金飙升；而在日本对外账户的抵消作用下，日元则陷入停滞状态。
德意志银行策略师Alan Ruskin在周三的报告中写道，如果2012年至2018年期间二者的相关性得以保持，那么按照当前的金价，美元兑日元应当接近或低于80日元相当。美元兑日元目前的交易价格约为107日元。
那么，缘何两者走势会分化呢？
先来看日元，自4月以来，美元兑日元只有两次单周波动超过1%，该汇率的一个月隐含波动率在3月份飙升之后一直保持低迷走势。美元兑日元汇率今年下跌了约1.5%。Ruskin指出，在出现任何市场冲击后，日元倾向于回归到每美元兑105至110日元的区间。
Ruskin写道，日本独特的、抵消性的资本流动在很大程度上是日元保持在狭窄范围内的原因。
他在谈到日本的经常账户与外国直接投资之间的关系时指出，“狭义的基本收支余额一直接近于零”。尽管随着日本投资者大量涌入未对冲的外国资产，净投资组合流出令日元承压，但美元的高估限制了其兑日元汇率的上涨。
而相比于日元的平静，黄金近来的涨势则令人血脉喷张。自3月以来，黄金价格已飙升了约30%，目前已接近2011年的历史最高水平。
黄金的涨势得益于美国实际收益率暴跌，促使投资者涌入能够保持购买力的避险资产。经通胀调整后的5年期美国国债收益率周三达到7年低点-1.18%，10年期国债经通胀调整后的收益率则徘徊在2012年以来的最低水平附近。
Ruskin表示，规避风险的市场环境，导致货币政策放松，进而引发风险资产反弹，是做多黄金、做空日元最理想的条件之一。换句话说，也正是当前的宏观环境。
他写道，因此无论是相对于美元和日元，黄金都适宜做多。