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未知的世界会更加未知

提供者屈庆
发布时间 2020-6-29 08:38
更新时间 2023-7-9 18:32

周日利率小幅下行,主要是端午假期期间,海外疫情加剧,风险偏好回落,利好债券市场。不过由于非银机构没有上班,市场利多情绪宣泄不够充分。疫情在全球蔓延已经快半年时间,在全球确诊病例即将突破1000万人之际,我们可能依然面临未知的世界。

(1)我们对疫情的未知。虽然各国科学家一直在努力研究,但是疫情如何产生,通过什么传播,如何彻底防控,疫苗何时能出来等等关键问题,还没有非常明确的答案。虽然国内疫情改善较早,但6月份以来,北京疫情的事情也让大家知道,任何时候对疫情的防控都是不能丝毫放松的。一方面说明病毒的顽固性,另外也说明人类认知的有限性。不管如何,在这些问题没有明确之前,疫情始终是影响经济,金融市场,政策方向的核心因素之一。

(2)我们对经济受到的冲击幅度还未知。虽然从国内看,伴随着3-4月份疫情的逐步控制,经济数据有所复苏。但是我们不知道:这是因为疫情期间压制需求的滞后释放,还是疫情压根对经济就没有影响;疫情会对企业和居民产生多大的冲击;最终多少企业面临破产的压力,最终居民收入的预期悲观到什么程度。

此外,疫情对社会各阶层的影响是完全不一样的,你可以看到国内部分城市房地产价格持续上升,你也可以看到很多城市的房租加速下降,写字楼空置率持续反弹,这恰恰说明疫情对各个阶层的影响是不一样的。你可以看到生产恢复好于预期,也可以看到消费依然低迷,这说明疫情对经济的各个部门影响也不一样。

经济是一个整体,在经济下滑压力大的时候,我们更应该在乎的是那些脆弱的人群和脆弱的部门的反馈,这些问题同样是未知的。这些未知,需要时间来跟踪和验证,很难看到几个月数据的改善就心安理得。这些未知,也可能在未来很长一段时间依然是未知,并时时刻刻影响未来数年经济的趋势。

从国外看,我们不知道,原本已经很弱的全球经济,这次会差到什么程度?按照IMF的估计,似乎很差。我们不知道,美国的经济重启和疫情的二次爆发如何平衡,难道真的要经济而不要生命?不知道,为了大选,特朗普还会有什么出人意料的举动;不知道,由于疫情的爆发,全球一体化是不是分崩离析。

(3)对政策后果的未知。疫情发生后,全球都出台了很多货币和财政放松的政策。唯一的区别只是不同国家的尺度的区别,有的大,有的较为克制。过去的历史经验告诉大家,政策放松都是有后遗症的,爆发只是时间的问题。那么以何种形式爆发,后果又是什么,这是未知的。从这一点而言,我们国内政策放松上的克制还是有道理的。当然,可能国外执政者想的是,如果不充分放松政策,现在就死了,可能连后遗症展现的机会都没有。这其实是着眼现在还是未来的区别。

再回头看看这1-2个月金融市场的表现:从5月份以来,国内的债券下跌,股市反弹,经济数据改善。至少金融市场似乎认为这些未知已经不是未知,货币政策也出现了从极度宽松到适度宽松的微调。当然,如果市场依然认为未知已知,那么5月份以来的金融市场趋势还会延续。但是我们想说的是,伴随着国外疫情的加速反弹,国内疫情的反复;疫情引发的地缘政治冲突的加剧;疫情期间压制需求在4-5月充分的释放,后期我们依然面临众多的未知,尤其是上面的3个未知会更未知。在未知的世界,债券理应表现不会太差。

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