未知的世界会更加未知

周日利率小幅下行，主要是端午假期期间，海外疫情加剧，风险偏好回落，利好债券市场。不过由于非银机构没有上班，市场利多情绪宣泄不够充分。疫情在全球蔓延已经快半年时间，在全球确诊病例即将突破1000万人之际，我们可能依然面临未知的世界。

（1）我们对疫情的未知。虽然各国科学家一直在努力研究，但是疫情如何产生，通过什么传播，如何彻底防控，疫苗何时能出来等等关键问题，还没有非常明确的答案。虽然国内疫情改善较早，但6月份以来，北京疫情的事情也让大家知道，任何时候对疫情的防控都是不能丝毫放松的。一方面说明病毒的顽固性，另外也说明人类认知的有限性。不管如何，在这些问题没有明确之前，疫情始终是影响经济，金融市场，政策方向的核心因素之一。

（2）我们对经济受到的冲击幅度还未知。虽然从国内看，伴随着3-4月份疫情的逐步控制，经济数据有所复苏。但是我们不知道：这是因为疫情期间压制需求的滞后释放，还是疫情压根对经济就没有影响；疫情会对企业和居民产生多大的冲击；最终多少企业面临破产的压力，最终居民收入的预期悲观到什么程度。

此外，疫情对社会各阶层的影响是完全不一样的，你可以看到国内部分城市房地产价格持续上升，你也可以看到很多城市的房租加速下降，写字楼空置率持续反弹，这恰恰说明疫情对各个阶层的影响是不一样的。你可以看到生产恢复好于预期，也可以看到消费依然低迷，这说明疫情对经济的各个部门影响也不一样。

经济是一个整体，在经济下滑压力大的时候，我们更应该在乎的是那些脆弱的人群和脆弱的部门的反馈，这些问题同样是未知的。这些未知，需要时间来跟踪和验证，很难看到几个月数据的改善就心安理得。这些未知，也可能在未来很长一段时间依然是未知，并时时刻刻影响未来数年经济的趋势。

从国外看，我们不知道，原本已经很弱的全球经济，这次会差到什么程度？按照IMF的估计，似乎很差。我们不知道，美国的经济重启和疫情的二次爆发如何平衡，难道真的要经济而不要生命？不知道，为了大选，特朗普还会有什么出人意料的举动；不知道，由于疫情的爆发，全球一体化是不是分崩离析。

（3）对政策后果的未知。疫情发生后，全球都出台了很多货币和财政放松的政策。唯一的区别只是不同国家的尺度的区别，有的大，有的较为克制。过去的历史经验告诉大家，政策放松都是有后遗症的，爆发只是时间的问题。那么以何种形式爆发，后果又是什么，这是未知的。从这一点而言，我们国内政策放松上的克制还是有道理的。当然，可能国外执政者想的是，如果不充分放松政策，现在就死了，可能连后遗症展现的机会都没有。这其实是着眼现在还是未来的区别。

再回头看看这1-2个月金融市场的表现：从5月份以来，国内的债券下跌，股市反弹，经济数据改善。至少金融市场似乎认为这些未知已经不是未知，货币政策也出现了从极度宽松到适度宽松的微调。当然，如果市场依然认为未知已知，那么5月份以来的金融市场趋势还会延续。但是我们想说的是，伴随着国外疫情的加速反弹，国内疫情的反复；疫情引发的地缘政治冲突的加剧；疫情期间压制需求在4-5月充分的释放，后期我们依然面临众多的未知，尤其是上面的3个未知会更未知。在未知的世界，债券理应表现不会太差。