关注风险偏好回落对债券的影响

综合周末的信息，我们认为下周市场需要关注：

（1）两会信息的再思考。我们此前认为政府不设定经济增长目标对债券市场利好。市场也有观点认为政府还是设定了经济增长目标的，例如财政赤字数据倒推政府预期2020年名义GDP增速为5.4%。对这个问题，我们是这样理解的：政府没有设定经济增长的目标，不代表政府没有自己的预期，毕竟很多指标需要给出具体的数据，很多都是以GDP的数据为基础而得出的。所以例如财政赤字率这个数据，就是以政府预期2020年名义经济增长5.4%为基准去计算的。但是这和过去的经济增速目标是有区别的。过去一旦定了目标，是一定要通过各种措施去完成的。这次这个目标并非刚性需要完成的。实际上，政府也预期到可能这个名义GDP增速存在一定的不确定性，所以财政赤字率定的是3.6%以上，也就是说政府也认为名义GDP增速能否到5.4%也是非常不确定的。

（2）特别国债向市场发行的问题。特别国债肯定是向市场发行，但是不代表就有很大的压力。首先，特别国债规模比此前市场预期的要低很多。其次，即使是向市场发，也不排除央行流动性投放的对冲。毕竟推动利率下行，是更大的目标。如果特别国债发行导致利率明显上行，也是政策不愿意看到的。

当然，下周国债和金融债供给压力不大，地方债供给压力很大。不过辨证的看，5月份供给压力已经消化的不错了，度过了5月份，供给压力将明显的缓和。而且，地方债发行利率是按照国债利率来定的，即使下周地方债的供给较大，但是利率已经定了，变化的只是认购倍率的区别。而如果假设供给压力在国债，国债一级市场发行利率会出现上行的压力，则对债券市场的压力会更大。

（3）两会期间，官方表态5月份消费比4月份好。其实这一点从高频也是可以看到的。3月份以来，数据的改善，核心原因是复产复工。但是更应该关注的是，一旦复产复工率很高后，压制的需求释放完了后，经济会如何？我们认为经济的压力还是客观存在的，后期经济还是存在二次探底的压力。如果疫情发生，经济下滑，疫情改善，经济反弹，经济运行如此简单，那么政府为什么对经济不乐观？我们认为这次疫情对居民和企业资产负债表的冲击非常大。据个人调研，居民由于收入预期的下降，消费方面是谨慎了很多。例如，北京的出租车收入较疫情前下降30%；上海，杭州等地下降10-20%。

（4）海外疫情仍在高位。周末欧美因为检测量下降确诊人数多数回落，从本周新增确诊人数的峰值来看，美国基本与上周持平，欧洲国家多数小幅下滑。目前新冠病毒仍在亚洲中西部、非洲、拉美迅速蔓延，周末印度、孟加拉、卡塔尔、阿富汗、哈萨克斯坦、埃及、南非、巴西、墨西哥、阿根廷等国新增确诊人数再创新高。

消息面上，俄罗斯总统普京称俄罗斯可能在今年秋天遭遇第二波新冠肺炎疫情的袭击，需做好应对准备。但更多的国家正在着手进一步放松管控以恢复经济。美国方面，传染病专家福奇在接受采访时表示现在是时候开始认真考虑重新开放经济，而在一周前他还曾警告国会议员急于重启经济可能会导致疫情出现反复。消息显示NBA有望7月回归，正与迪士尼协商比赛场地事宜。日本方面，政府拟于明日解除东京及周边地区紧急状态，比原计划提前一周。英国首相约翰逊将于下周一举行内阁会议，讨论如何开始逐渐放开部分产业的限制。西班牙拟于6月8日恢复职业足球联赛，7月开始重新开放国际旅游业；土耳其高铁5月28日起逐步恢复运营；印度计划于5月25日恢复民航运营，6月1日开通铁路。

所以，海外市场需要关注的是一旦经济重启，疫情的不确定性可能再度上升。

（5）风险偏好的回落值得关注。最近有不少事件可能引发风险偏好的回落，对债券利好，这里就不分析了。

（6）后期需要关注的是隔夜回购利率能否重新回到1%以内？市场担心央行货币政策边际收紧，隔夜利率就是一个很好的观察点。如果能回到1%以内，3-5年下行空间就出来了；如果回不到1%以内，10年的价值更大，毕竟10年和3-5年利差很大。

综合而言，伴随着政府工作报告对很多问题的明朗，我们认为债券市场的压力已经逐步缓和；据我们了解，今年银行在债券投资方面的需求还是很大的；此外，最近需要关注风险偏好回落对债券市场的利多影响，因此我们认为债券市场利率将继续回落。