1、当日市场回顾及交易反思
今天中短端利率和长端利率继续分化，上午受供给压力牵制，长端利率窄幅波动，下午股市翻红并持续走高，长端利率继续承压，利率明显上行。而中短端在此期间受两者干扰有限，在宽松资金的带动下3-5年利率下行3-4bp。尾盘有北京复学和文旅部发布的演出场所复工通知的消息，引发市场对于消费改善的预期，长端利率上行1bp左右，中短端变动幅度小于长端。全天来看10年活跃券利率上行3bp左右，3-5年利率下行2-3bp不等。显然我们早上对长端日内行情的预期更加乐观。产生偏差的原因主要在于市场风险偏好的把握不准，事实上海外股市多数都在跌，全球风险偏好回落，但今天A股一路低开高走，直到下午股市翻红后国债期货一波跳水，一直到101.6的支撑位后止跌，现券利率也跟随期货上行。
就近期来看，供给压力持续，叠加政策加码和两会预期下国内风险偏好回升，将会对长端利率形成压制；而资金面维持宽松，中短端利率相对更有优势，曲线将进一步陡峭化。建议把握中短端的加仓机会，当然曲线陡峭之下，利差保护加大，未来长端利率上行空间也相对有限。此外，明天值得关注的变量是：（1）中国10年期国债收益率 。目前205的存量规模已经达到1800亿左右，按历史行情，一般新券规模在1000-1500亿左右就成为活跃券。近期市场可能收割205和215之间的利差，利空215。（2）央行周四MLF的续作情况。若央行选择下调MLF利率，预计会刺激市场做多情绪；若MLF利率不下调或缩量等价续作，大概率会助推债市长端的悲观情绪。（3）今晚9点鲍威尔对货币政策的表态。近期海外对于负利率的预期仍在持续，需要关注鲍威尔是否会就未来的货币政策给出暗示，虽然目前多数联储官员表态不会负利率，但如果负利率政策存在可能，那么将利好债市。
2、早盘市场策略
隔夜欧美新增新冠病例有所反弹，美国单日新增超2万，德国人均感染指数连续回升并突破1，整体上海外风险偏好回落，股跌债涨。
国内方面，增量信息主要是国务院会议进一步提出对中小企业发展的稳增长措施，同时央行对4月金融数据答记者问中相关表述与前次一季度金融数据的解读相似，实际上并没有太多指向性含义，但侧面反映现阶段政府对于经济预期仍偏悲观。所以就近期而言，利空债市的因素围绕债券供给压力的持续存在，但从近期一二级联动来看，供给对二级市场的影响边际有所减弱。同时，利好债市的变化包括：（1）复工过快导致疫情反弹的风险在提升；（2）尽管特朗普加压，但多数联储官员表态不考虑负利率；（3）前期止盈盘获利了结后10年国开的支撑位显现，市场情绪出现一定变化，利率快速反弹的阶段或许正在过去。今天日内关注一级国债的大额供给、国内股市下跌的持续性以及海外风险偏好的传导。操作上，调整是机会，利率上行则择机加仓。
3、午盘市场综述
上午行情主要表现中短端利率好于长端。隔夜回购利率大幅下行，最低至0.55%，助推3-5年活跃券利率较昨日收盘下行3-4bp。10年利率受到供给以及股市低位走高的影响，在1bp以内窄幅震荡。整体上中午的国债招标，由于债市情绪较好，一级招标利率均低于市场预期，对长端利率的扰动有限。午后股市继续拉升，国债期货出现一波下拉。今天下午关注：（1）有170亿农发招标，预计对二级利率的扰动会边际减弱。（2）海外开盘后需要关注债市的扰动，目前美国负利率仍在发酵，市场关注今晚鲍威尔讲话及货币政策表态。（3）股市上涨的持续性。目前供给压力和股市干扰主要集中在10年及以上的长端利率，债市仍将窄幅波动，建议利率上行逐步加仓，慢慢买。
4、海外疫情跟踪：海外疫情出现反复
随着前期海外主要疫区新冠新增确诊病例迎来拐点，全球主要经济体开始陆续复工，但近期部分国家疫情出现反复，值得密切关注。
韩国：截至5月13日上午10点，首尔梨泰院夜店集体感染事件已致119人确诊，截至目前仍有2000余相关人员未取得联系。受此影响，韩国政府决定暂时关闭夜店和酒吧等娱乐场所并推迟学校线下复课时间一周。
德国：罗伯特·科赫研究所11日表示，自上周开始各地加大解封力度后，9日德国新冠疫情基本传染数已回升至1.13，即每个感染者平均传染1.13人（人均感染指数高于1意味着疫情在继续扩散），而这一指标及日前为0.65。
美国：美国疾控专家福奇12日表示尽管目前美国一些地区出现了疫情缓和迹象，但这仅表示一切在向着正确的方向前进，不代表疫情已被控制。此前彭博报道在放松管控的行政令发布后的一周内，美国大型牛肉或猪肉屠宰场所在县市新冠确诊病例增长了40%，而全国平均增长19%，病毒传播速度是全国平均水平的两倍以上。
此外，虽然俄罗斯新冠单日新增确诊人数初步进入平台震荡期，但俄罗斯已宣布自12日起结束全国性统一休假，逐步开始解除限制措施。俄罗斯作为目前新冠累计确诊人数世界第三多的国家如何实现经济复苏和疫情管控的平衡是值得考虑的。
5、近期债市中短端表现好于长端
最近两天债市的表现：中短端明显好于长端。周二中国10年期国债收益率小幅上行的情况下，3-5年活跃券利率下行1-2bp。而今天下午长端利率受股市走高的影响上行2bp左右，3-5年债券利率“抗外部干扰能力 ”较强，5年、中国3年期国债收益率分别利率下行1.5bp、3bp，主因在于资金面宽松，日内隔夜回购利率大幅下行。从长时间维度看，本轮利率调整中，5年反弹幅度（31bp）>3年>10年（22bp）；从节奏上看，中短端利率先行反弹，3年期最早，5年和10年相对一致，3年主因在于连续公开市场操作暂停，五一节前缴税等因素资金阶段性紧张，而中长期利率反弹的主导因素在于五一之后的经济预期转变、债市供给和股市压制。因此就近期来看，供给压力持续，叠加政策加码和两会预期下国内风险偏好回升，将会对长端利率形成压制；而资金面维持宽松，中短端利率相对更有优势，曲线将进一步陡峭化。建议把握中短端的加仓机会，当然曲线陡峭之下，利差保护加大，未来长端利率上行空间也相对有限。