美联储ETF购买计划存在“致命弱点”

上周五，美国银行和冈拉克指出，美联储尚未在二级市场企业信贷融资购买企业债券。为了让美联储购买企业债券，美国银行甚至撰写了一封“致美联储的说明”：

“过去两个月，很多投资者（包括非信贷投资者）都购买了投资级公司债券，因为他们预计有美联储兜底。如果美联储能够很快开始进行大规模购买，投资者将不胜感激。”

周一早晨，美联储对美国银行和冈拉克的发声做出回应，为主要市场公司信贷融资（PMCCF）和二级市场公司信贷融资（SMCCF）提供了最新版的常见问题解答。

零对冲指出，美联储最新版常见问题解答里最重要的更新是五月初可能开始购买ETF，也就是说美联储随时可能开始购买ETF。美国银行对此表示：

“美联储的声明是向前迈出的重要一步，因为随着市场条件的改善，一些投资者开始怀疑，美联储可能不会真的使用其PMCCF和SMCCF工具。”

美联储表示，PMCCF将开始运作，不久后将开始根据SMCCF购买个人公司债券。美国银行认为：

“美联储这些计划对于企业债券利差总体上是振奋人心的，但坏消息是，美联储对债券发行人提出了严格的要求，使其即使在SMCCF之下也难获得某些认证。这是SMCCF的致命弱点，也是美联储要解决的最困难的问题。”

美国银行提到，美联储应该像欧洲央行一样在SMCCF下购买公司债券时采用广泛的投资组合方式，将资产购买范围放宽到ETF、不符合资格的银行债券、长期债券、根据《关怀法案》获得贷款的公司债券以及重组公司的债券等。

到那时会发发生什么？美联储会出售其持有的资产吗？没人知道，当前投资者很难想象得到，3个月之后，市场可能已经彻底被央行接管。

简而言之，美银希望美联储大规模购买债券。

不过美国银行信贷分析师汉斯·米克森（Hans Mikkelsen）计算得出，就ETF而言，估计美联储有能力购买约280亿美元的投资级（IG） ETF和80亿美元的高收益（HY）ETF，因为它们只会购买每个基金的20％。规模如此小是因为ETF自身购买力不足。美联储还指出，它只会支付比净资产值高的溢价。

美联储的声明不仅让美国银行失望。高盛的洛菲·卡鲁伊（Lotfi Karoui）也在一份报告中表示：

“ETF购买工具可能最终使更多的人失望。美联储对非金融公司采取最后贷款人的姿态，而不是像欧洲央行和英国央行一样的定期市场参与者。我们认为，这与大多数市场参与者在3月23日和4月9日发布公告后的定价不同，认为投资级债券市场利差进一步收紧的理由目前尚不充分。”

简而言之，尽管市场仍然认为美联储的ETF购买将在下一次危机期间充当“自动稳定器”的角色，但现实情况可能是债券ETF很快崩溃，因为交易员们知道了美联储稳定债券市场的决心似乎并不够坚定。

最后，失望的美国银行写道：

“在下一次崩盘期间，交易员将竭尽所能，加速跌势，迫使美联储全力以赴，开始购买股票。”