1、利率市场展望
周一市场利率走势较为纠结，普遍在1-2bp内波动。短期而言，上周市场预期的利好并没有兑现，同时对地方专项债发行进一步放量和两会有望召开的预期有所升温，市场对基建发力推动经济企稳的担忧有所体现，市场明显缺乏做多的催化剂，利率出现了一定的调整压力；中期而言，海外疫情的持续蔓延对外需的拖累加剧、就业压力加大背景下内需难现起色、货币政策宽松空间仍在等中期利多因素仍在，流动性充裕环境下利率一旦反弹就有大量买盘涌现，利率的下行趋势依然没有结束。展望后期，我们提醒市场关注几个可能的催化剂：（1）即将公布的PMI数据。3月份改善不少，4月份能否继续改善？（2）油价的波动。（3）资金利率。隔夜在0.9%附近横盘很久，是下还是上？策略方面，既然市场没有明确的方向，建议机构持仓不动；当然，考虑曲线非常陡峭，也可以把3-5年换成10年。
2、早盘市场策略
周末消息面相对较为平静，海外疫情呈现出进一步扩散蔓延的趋势，全球新增确诊创疫情爆发以来新高，虽然欧美各国疫情出现边际改善迹象，新增确诊人数持续下降，各国也开始逐渐宣布经济重启计划，这可能会一定程度上提振风险偏好，但考虑到疫情对就业的负面影响，即使经济重启也很难恢复到疫情爆发前，且仍需警惕人口重新流动带来的疫情二次传播风险，欧美经济的复苏依然任重道远。国内则需要关注人大常委会会议审议“两会”召开时间草案的消息，虽然两会召开时间尚处于讨论阶段，但需要关注市场对两会召开带动基建投资发力的预期是否升温。综合来看，短期而言在上述因素的影响下，风险偏好或将出现一定程度的回暖，对利率带来一定的反弹压力，但考虑到欧美复工尚存困难，国内4月经济数据在3月基础上改善幅度有限，经济的悲观预期和货币政策宽松预期难言消退，利率下行趋势尚未结束，利率短期调整反而是介入机会。
3、3-5年利率还有没有下行空间？
上周下半周，3-5年利率债收益率小幅上行，未来还有下行空间吗？我们认为，前期3-5年利率下行较多是因为央行下调超储利率，引发短期资金利率下行，带动3-5年利率下行。此外，市场对债市乐观，但是又担心长期利率快速反弹，大量仓位堆积在3-5年也导致利率快速下行。展望后期，短期内隔夜利率虽然维持低位，但是还不会马上降低到超储利率附近；3-5年获利盘较重；10年和3-5年利差很高使得3-5年不如10年价值高；因此3-5年利率难以下去。中期内，资金利率仍有下降空间，而债市做多热情也在，3-5年利率还有下行空间。当然，短期内，我们建议机构减仓3-5年，换成10年。
4、乏善可陈的利润，不断增长的库存
上午公布的3月工业企业利润数据显示，3月规模以上工业企业利润同比下降34.9%，较1-2月的-38.3%收窄3.4个百分点。从数据来看，3月的工业企业盈利情况整体乏善可陈，虽然在复工复产的推动下，3月工业生产明显加快，但工业企业利润的恢复速度却远远赶不上生产的恢复速度。从反映库存周期的产成品存货数据看，一季度生产下滑、库存快速上升，产成品存货累计同比增速创下逾5年新高，工业企业被动补库存现象明显。这些都反映出3月工业生产的恢复更多是企业断臂求生的无奈之举，库存的快速积累反映出需求端的改善速度远远赶不上生产端，没有需求支撑的生产回暖可持续性存疑。逻辑外推，未来工业企业将可能面临两种情况：一种是下游需求快速恢复，被动补库存变被动去库存（可能性偏低）；另一种是下游需求依然乏力，被动补库存变主动去库存（可能性更高）。无论是哪种情况，近期库存的快速上升都意味着企业未来面临去库存压力，工业生产大概率将面临一定的下行压力。
5、二季度专项债供给压力可能集中在5月
据一财：第三批1万亿元专项债将在5月底前发完，聚焦新基建、医疗卫生、老旧小区改造等领域，发挥稳投资稳经济效应。
今年以来地方政府专项债额度已经提前下达两次，合计1.29万亿。根据已公开的发行计划，截至4月底，专项债实际发行1.22万亿。事实上，前两批专项债提前下达额度已经达到了60%的上限（按人大常委会的授权，提前下达额度上限为上年度发行额度的60%，即1.29万亿），但331国常会提到“要进一步增加地方政府专项债规模，在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的专项债 ”，因此即使两会尚未召开，再次提前下达额度存在较高的可能性。那么按照一财报道的第三批专项债额度1万亿来算，今年5月预计将有1.07万亿的专项债待发行，规模接近今年一季度发行总量，对于债券供给将带来较大的压力。除此之外地方层面，今年前4个月一般债的供给为6733亿元，仅为专项债供给的一半；国债方面，今年前4个月国债总发行量1.17万亿，5月计划发行1340亿。综上，二季度国债和地方债的供给压力仍将不容小觑，主要来自专项债，关注5月新增专项债额度下发对于债市的扰动。
6、周度高频数据跟踪：
从高频数据显示的情况看，结构性分化严重，生产端钢材产量稳定增长，纺织、汽车钢胎生产表现一般；下游房地产汽车等耐用品需求整体改善，外需承压，旅游需求依旧低迷。
发电耗煤方面，上周六大电厂日均耗煤稳中稍升，由于去年基数在逐渐回落，截至4月27日当月同比-13%，略高于3月的-20%。环比增速看，4月环比4.6%，改善幅度不如3月（31.2%）。
钢铁行业方面，高炉开工率与上上周持平，钢材产量继续小幅增长，钢厂库存和社会库存仍处于消化阶段，其中建筑钢材厂库去化速度放慢，叠加库存绝对水平依然较高，钢价稳中稍降。从主要钢厂螺纹钢产量及重点企业日均粗钢产量看，4月钢铁生产环比改善情况整体好于3月，3月钢材产量环比负增长，4月已转正。
进入水泥市场传统旺季，叠加前期积压需求缓慢释放，上周水泥库存继续下降，除东北和西北外，全国大部分地区水泥价格开始调升，关注价格上涨的持续性。
化工行业方面，尿素开工率在上上周下滑后出现小幅反弹；聚酯工厂产业链负荷率保持在较高水平，但尚有PTA产量和下游江浙织机产业链负荷率都在下降，而且库存整体都在增加。
汽车钢胎、半钢胎开工率小幅走低，低于3月下旬水平。4月以来钢胎开工率并未在3月末的基础上进一步抬升，可能与车企利润表现太差有关。乘联会数据显示4月前三周乘用车零售同比-7.3%，汽车销量在好转，未来能否带动生产端预期改善值得关注。
下游需求方面，4月前25日30大中城市商品房成交面积同比-21%，较3月的-36%明显回升，但环比改善幅度整体不及3月。3月下旬以来各市加紧推出消费券，已产生一定的拉动效应，但海外各国4月PMI大幅下降，韩国前20日出口同比增速较3月骤降38个百分点至-27%，显示外需压力大。此外，据媒体报道，多家在线旅游平台数据显示，今年“五一”机票均价创五年来最低，与2019年同期相比降幅达三至六成，“五一”期间旅游消费难现报复性反弹。
物价方面，上周农产品价格稳中稍降。