一，债券市场展望：短期利好兑现充分，建议降仓位，但长期利率下行趋势未变
最近利率下降的有点快，周五将要公布一季度GDP。如果GDP数据很差，明显低于市场的预期，那么利率会再度下降一波。然而考虑到短期经济预期已经很悲观，悲观情绪难以更强烈，利率后面可能会小幅反弹。如果GDP高于市场预期，悲观预期会修复一些，利率也会反弹。
综合而言，我们认为债券利率下行趋势没有结束，但考虑到最近利率下行太快，利多因素兑现较为充分，建议可以在保持大部分仓位不变的情况下，适度降低一点仓位，等利率反弹后再买入。当然，趋势上，我们依然看好债券市场。
二，如果要减仓，应该怎么减？
近期债券市场利率出现了再一次的快速下行，1年国开到期收益率触及1.29%左右，10年国开处于底部徘徊，而经济数据发布在即，长端利率下得越快，市场越发纠结。因此当下最重要的一个问题是市场变盘时如何减仓？对此我们除了要考虑利率趋势，同时要考虑到债券的流动性问题。债券换手率是一个相对指标，能更好地衡量债券不同阶段的流动性和市场深度。
横向来看，10年（30%）和5年（20%）国开的换手率相对3年（10%）、1年（5%）和30年（3%）期限而言更高，表明流动性更好；30年国债换手率最低，反映流动性最弱。纵向来看，就10年期债券而言，本周以来215的换手率有所下降，新券205的换手率有所上升；同时5年期债券中，208和203的换手率也存在一增一减，反映在各个期限中市场不断博取利差收益的机会。当然，整体上10年期债券的换手率中枢有所下移，5年期活跃度相对中枢上移。可能的考虑是经济数据公布在即、市场胶着时期，持有长期债券的人减少交易频率，要么持券待涨，要么等数据公布再看；而中短期债券久期短，交易风险相对长端低，而在5年和3年两个品种来看，5年的流动性更好。
由此，回到前面的问题，市场变盘时如何操作？通常情况下，我们认为优先操作流动性差的券，30年是流动性最差的品种，一旦市场变盘，超长券的流动性极可能瞬间消失，因此应该先于行情进行交易。其次是3年、5年，无论是增仓还是建仓，都应该提前交易、以价换量，当然在这两个品种中，3年券可能需要更加先于5年进行交易。最后是10年期，10年国开的活跃性更高，在行情变化时存在更高的灵活性。
三，江海证券周四早盘市场分析
昨日海外市场风险偏好大幅下降，油价跌回opec+达成减产协议之前的水平，美债利率大幅下行。宏观数据方面，美国公布的消费，工业产出，地方联储制造业指数均大幅低于市场预期，甚至创多年新低，说明疫情从数据上开始影响美国经济。海外疫情方面，新增确诊人数小幅抬头，说明疫情还不能确认到了顶峰。因此，海外市场情况利于国内债券市场利率的进一步下行。国内方面，一季度GDP数据即将公布，短期内市场对经济的悲观预期或难以缓和，叠加资金继续宽松，我们认为目前各方面环境均利于债券市场，利率下行趋势仍在，继续持券待涨。
四，如何理解和找到疫情的拐点？
如何理解和找到疫情的拐点？最近海外疫情出现一些积极的变化，部分国家新增确诊病例有所下降。如何理解和找到疫情的拐点？我们认为新增确诊病例，一方面和本身感染的人群有关，也和各国检测的力度有关。新增确诊病例出现拐点，我们认为一方面还需要持续观察一段时间，看看是否是因为检测力度下降导致的新增确诊病例的下降；另外，即使是持续新增确诊病例下降，也还是要观察一段时间，毕竟从防控的角度而言，即使是新增确诊病例下降，但是还是维持在高位，那么防控依然不能放松。当然，疫情的趋势很难去预测，多数人还是只能根据数据的变化来判断。我们倾向认为只有看到了拐点，并且观察一段时间确认了拐点，才可能是真正的拐点。而经济活动，也必然在拐点确认很久之后才能真正的开始恢复。
五，江海证券房地产市场跟踪
房价方面，3月大中城市房价环比微涨，因疫情积压的购房需求逐渐释放。从同比看，3月70个大中城市房地产市场价格同比涨幅继续回落，一线回落程度小于二线。其中一线城市的热度集中在二手房市场，成交行情明显好于二三线，同比涨幅走阔；二三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比涨幅均连续11个月回落，且跌幅小幅走阔。从环比看，3月一线城市新建商品住宅销售价格环比转涨0.2%，主要是深圳和上海涨幅较大；二线城市环比微涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；三线环比微涨0.2%，涨幅比上月走阔0.1个百分点。
高频数据显示，4月前两周30大中城市商品房成交面积同比增长-23%，3月全月跌幅在39%，因此本月前两周较上月跌幅稍有减缓；4月前两周100大中城市土地成交占地面积同比下滑21%，3月全月的同比跌幅在50%，因此本月前两周土地成交同样显示好转，房企拿地有所加速。
整体看，3月伴随国内本土疫情的持续缓和，房地产景气度稍有回暖，各线城市房价环比微涨。当然，在此期间部分区域相继调低房贷首付比例，引发市场对地产政策松动的预期，但似乎并未给市场巨大的信心，也没有带动房价的大幅波动，因此我们认为在房住不炒的大基调下，预计房价整体将延续平稳态势。同时，现阶段地产销售并未完全恢复，4月前两周销售比上月稍有好转，但尚未出现正增速，叠加4月份境外输入性病例和本土无症状感染病例逐渐抬头，预计4月房地产对经济的拖累还将延续。
六，江海证券周四午盘综述
早盘利率下行，10年国开幅度在3bp。昨日海外市场风险偏好下跌，国债利率大幅下行，叠加国内资金宽松，带动利率下行。一级市场投标热情依然高涨。下午需要关注股市的波动，另外明天要公布一季度GDP数据，我们估计数据依然低迷。从趋势上看，经济没有改善之前，债券市场利率下行趋势不会发生根本的变化，建议大部分仓位持券待涨。当然，短期内考虑到利率最近下行较多，对利多因素反应较为充分，我们建议适度降低仓位，规避未来可能的波动。