美国还没走出疫情阴影，美股市场为什么不恐慌了？

（作者：莫宁）

英为财情Investing.com – 美股上周创下46年来最大单周涨幅。事实上，在3月23日触及低位之后，标普500指数反弹了23%。近日市场上唱多的声音也响亮了起来，周一一日之内，高盛、摩根士丹利先后发出美股已经触底的观点。

但是，眼下美国经济正处于失业率可能已经高达15%、经济学家预测将遭遇有史以来最严重萎缩的时期。市场为什么无视了这些利空继续持有？

“市场是一种前瞻性的贴现机制”

根据近日富国银行联合盖洛普做的一个调查，虽然美股此前经历了令人窒息的大跳水，但股民们似乎也不急于抛售：有55%拥有1万美元股票或债券仓位的投资者都计划继续持有、等待复苏；还有34%的受访者认为股票“大减价”，是时候捡便宜货。

这种“大无畏精神”的背后，可能是市场的“无可奈何”、“迫不得已”——因为能见度实在太低，只能直接跳过最糟糕的几个季度，往更远的未来看。毕竟，疫情最终会平息，经济也将随之复苏。

正如Bahnsen Group首席投资官David Bahnsen所说，市场是一种前瞻性的贴现机制。上周的反弹表明，投资者认为经济出现最糟糕情景的可能性降低，经济复苏快于预期的可能性变大。

而对现在的投资者来说，经济下行的持续时间要比深度更为重要：2020年的经济可能会经历急剧下滑，但持续时间料将较短。根据彭博情报统计的数据，美股市场似乎在预计美国将在6月份结束居家隔离，并且经济增长将在三季度触底；而在持续时长短于平均值的经济衰退中，股市往往会在经济收缩结束前的156天（中值）触底。

就个体公司而言，也的确存在公司股价能从突如其来的冲击中比实际利润更快反弹的情况。比如英国石油公司 (NYSE:BP)，其在2015年因为石油泄漏事件支付了创纪录了208亿美元，令每股收益连续两年下降了约50%，并在2017年反弹，增长了三倍。而该公司的股价在2015年下降14%之后，早在2016年每股收益还在下滑的时候就飙升了44%，创1993年以来的最好表现。

这次的疫情，毫无疑问会导致部分公司的破产，但市场在押注，大多数的公司将幸存，而这些活下来的公司最终将获得更有利的竞争地位。

标普500指数走势

投资者是否过于自满？警惕现实一盆冷水浇下

然而，现在就开始猜测经济和企业利润何时复苏，仍然会为时过早，因为这完全取决于封锁时间的长短。在这个问题上，市场有可能过于自满，随时可能被现实浇一盆冷水。

随着美国确诊曲线的趋缓，关于解封的讨论也多了起来，但是纽约州州长科莫最新警告，“如果我们继续保持谨慎，那最糟糕的时期可能已经过去了。但这并不意味着整个国家都会全面恢复正常工作，过于放宽限制往往会导致新冠肺炎再次爆发。”

而且，封锁状态持续越长，投资者对解封后市场将在多长时间内恢复的乐观程度就越低。上文盖洛普所进行的那项调查中，在3月中旬，有55%的投资者预计股市将在危机后迅速反弹，有45%的投资者认为恢复需要很长时间；而现在，这两个数据已经调转了过来。

市场此前表现出的信心也有可能因为一季度财报的出炉而遭遇“滑铁卢”。目前，标普500指数的价格是未来12个月预期盈利的17.3倍左右，高于5年均值16.7和10年均值15.0。进入到一季度财报季，盈利预期极有可能会被大幅下修，相应地美股估值也将会作出调整。

总结

市场的前瞻性在很大程度上解释了近期美股的上涨，投资者预期美国将在6月份结束居家隔离，并且经济增长将在三季度触底。然而，这个预期的根基并不稳固，随时可能会因疫情的发展而作出调整。

投资者尤其需要谨慎的是，近期美股的反弹将迎来“审判”——一季度财报季即将开启。目前华尔街的盈利预期恐怕还没有完全反映出疫情的影响，美股下一波回调或许已经在酝酿。

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