标普500又跌出历史新纪录！各国刺激浪潮争相涌来，市场剧震中什么资产才真正安全可靠？

摘要∶标普500指数上周最终录得2008年10月以来最差单周表现，跌幅达15%。现在刺激浪潮以及系统性金融支持如英国工资包揽、美联储跟多家央行达成互换协议以及澳大利亚央行刺激计划等每天相继被报道出来。国际清算银行（BIS）最新数据显示美元在全球贸易中占比88%，这暗示了美元的变动将给全球带来极大影响。



上周美国市场创金融危机以来最差单周表现，周一开盘似乎也令人忧心

过去一周全球经济和市场持续遭遇的损害很难令人忽视。就後一项社会指标而言，过去5个交易里美国股市创下有史以来最差单周表现。实际数据看，上周标普500指数下跌了15%，创2008年金融危机（当时雷曼兄弟破产引发金融系统陷入混乱）以来最大单周跌幅。此外，道琼斯指数也录得了过去80年来第二大糟糕的一周表现——有史以来第二大单周跌幅。目前熊市还没有举旗投降、当前整体市场高度以及过去十年来已经建立起来的杠杆程度意味著还有更多的去杠杆化操作空间。笔者现在思考的主要问题是，我们能否恢复一些秩序来进行必要的再平衡？

标普500指数周线图



从更大的时间框架看，目前仍有大量剩余空间。尽管目前标普500指数和道琼斯指数（上下两个图）已经跌破30%的修正关口（从历史纪录高位回落），但和2000年和2006年的高点相比，我们目前仍处在高位水平。进一步来说，市场、政府、央行、消费者以及企业部门对杠杆的依赖、过去4年来的投机自满情绪背後的驱动力量导致两者走势图上出现了肉眼可见的跳空缺口。尽管市场持续下滑在某种程度上讲是良向的，但这种疯狂的速度除了催生不稳定性以及威胁市场结构之外似乎几乎没有其他作用。笔者将在本周寻找一个能够控制这一情况的“节流开关”，不过上周五收盘情况不代表是一个和平的开始。再次强调，本周的开盘十分重要，亚太时段和纽约时段开始前的衍生品交易是必须要关注的。跟随时间的推移来追踪情绪的变化走势是非常有用的做法。

道琼斯指数周线图



一连串刺激以及明确的经济影响预期

冠状病毒不断给人带来不安、造成人死亡，它导致人们生病，成千上万的人因此死去；但其对经济层面上的影响“蔓延”更加严重。为了抑制这种传染病的蔓延，越来越多国家开始决定停止人口流动、关闭企业。而这导致了很多人在疫情管控期间失去工作。更重要的是，当隔离政策取消後，那些工作和企业可能再也不会为人们和消费者重新开放了——除非各国政策制定者能够采取类似的防御措施。首先，需要衡量影响的规模，既要有应对的空间同时也要衡量市场的情绪状态。在一系列能够提供超出其力所能及范围的更广阔角度的指标中，美国3月PMI（采购经理人指数）报告将被证实是非常具有全面性的指标；目前美国失业金申请人数的预期值很高。

全球制造业和服务业PMI月度数据


在我们等待经济指标将出现不可避免的下降之际，有一点很关键，那就是谨记市场（某些走势）和经济的前景不是一定要在多重悲观情绪之下逐渐崩溃的。各国政府和央行目前正在采取非常措施来支持我们的系统。从事实层面看，过去的一周里出现了太多的新官宣的计划和政策以至於笔者在跟踪上遇到了麻烦。这是一件好事。尽管肯定存在一些诟病空间，但各国当局们为了阻止崩溃而采取行动的速度和规模远比我们在现代看到的任何时刻快——肯定比2008年/2009年那会采取的行动更令人印象深刻。就拿过去一周我们所获悉的最新信息来看∶美联储决定接受市政债作为一些操作的抵押品；欧盟委员会的免费预算条款；英国承诺为受病毒影响的工人支付80%的工资（每月最高达2500英镑）；瑞士追加320亿瑞郎的救助计划。笔者预计本周以及未来几周还将掀起更多刺激浪潮。如果各国当局能够找到一种方式来维持企业稳定和公民工作，则将有望大幅减少痛苦的程度以及复苏的时间。

谷歌搜索“衰退”，“金融危机”以及“刺激”的变化趋势

美元作为流动性指标的重要性

在我们监控经济崩溃和政府救助两者之间的生存战时，我们应该牢记市场的敏感性。目前投机性敞口已经大幅减少，不难预测未来将进一步减少。笔者寻求的是有序的回撤，但波动性可能令其变得困难。美国股指等日线均值波动情况就反映了市场的艰难。目前VIX指数已经回落到80下方，但仍处在极端水平附近。不谨慎後果将很严重。看下VIX指数期货的净投机持仓情况，目前市场中还有在持续不计後果地持有大量做空敞口的，这已经导致至少有一位玩家（芝加哥的Ronin Capital）倒了。

波动性走势


再来看看扭曲、危险的市场的核心——系统中的流动性状况。随著全球市场参与者纷纷逃离那些被认为是带有风险、他们不愿意持有的资产，什么才称得上是可靠的避险资产这一问题受到了严酷的审视。当说到一些大家更为熟悉的“安全网”资产如黄金跟日元时，问题就变得很明显了。流入政府货币市场共同基金的资金越多以及政府债券收益率大跌暗示市场深度的根基正受开始受追捧。但是，当我们将国债以及他们的衍生品背後的波动性以及美元背後的变动纳入考虑就会发现，这并不能令人完全放心。在欧元/美元、英镑/美元近期的剧烈波动驱动下，美元录得了不可思议的涨势；相较於最具有流动性的新兴市场货币而言这确实是一个不可思议的高度。这给融资带来了严重的附带伤害——更不用说贸易——这增加了这种调整迅速的环境激发美元干预行为的可能性。（ John Kickligher撰，Linda译）

风险资产VS避险资产



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