全球进入宽松期，静待利率回归基本面——江海证券债市策略2020-3-13
1、早盘市场策略
隔夜美股第二次触发熔断，通缩预期继续引发黄金大跌，其余多数资产普遍下跌，反映美国流动性出现恶化。盘中纽约联储投放巨额短期流动性（进行5000亿美元的3个月期回购），市场表现上，股市回涨后再次下跌，美债利率短暂下行后也再次反弹，反映目前的资金仍不足以对冲流动性危机的问题。但对于后期，美联储仍将大额持续投放（本周五在原有回购基础上再开展1个月期5000亿美元回购操作，且该行计划下月总共开展10次同样规模的操作）合计投放5.4万亿，等同于扩表，这将多大程度缓解美国市场流动性危机以及何时见效需要密切关注，一旦美国市场流动性得以恢复，短期内修复市场恐慌情绪，同时各类资产也将回归合理定价区间。
对于国内，中国金融市场尚且未出现流动性问题，但考虑到外资对于国内市场的影响越来越大，外资操作对于债市的扰动也将加大，对于昨天期货尾盘利率快速上行，不排除外资抛盘获取流动性的原因。而外资与国内资金对于债市的思路相对不同，外资目前主要目标是解决自身流动性问题，而内资不存在流动性问题，更多的还是关注海外疫情的发展态势、国内外货币政策宽松空间，这些因素目前都利多债市。因此日内关注：第一，外资操作基本在下午，那么在外资入场操作前债市主要跟随A股行情；第二，下午外资是否存在对债市的扰动，建议关注人民币汇率的变动，若利率上行的同时人民币汇率贬值，则有可能是外资操盘，那么对于国内债市而言，利率的波动很可能再次被国内资金修复。整体而言，我们认为利率下行仍有空间，建议根据仓位情况择量波段交易，仓位较重的建议先观望。
2、盘中高频数据跟踪
将新冠累计确诊数量破百视为疫情爆发，根据国内经验，湖北省在疫情爆发后五周（32-33天）左右累计确诊病例增长开始明显放缓，全国非湖北地区则为三周（22-23天）。以各国疫情爆发时间与累计确诊病例数量分别为x、y轴作图（数据截至3月12日），发现各国数据基本可拟合为一条“J” 型曲线，这意味着未来几周内，大部分海外国家的确诊病例大概率将继续呈指数型增长。
考虑到各地人口量存在明显差异，以各地累计确诊病例/总人口计算感染率，发现感染率也随时间呈现出明显的指数型变化，验证上述观点。值得注意的是，丹麦、瑞典、挪威等北欧国家及瑞士感染率偏高，而美国、日本感染率则明显偏低（大概率是因为检测不足），未来疫情形势均不乐观（前者是因为疫情扩散过快，后者则与防疫措施不到位有关）。
3、盘中策略与展望
最近几日避险资产也出现大幅下跌，主要是金融市场大跌引发流动性收缩，避险资产受到抛售。随之各国开始注入金融市场流动性，流动性紧张导致的避险资产被抛售的压力也会缓和。而考虑到海外疫情加剧和全球经济悲观的预期，债券在全球流动性紧张得到缓和后，将重新恢复避险资产的特点，利率也将再度回落。
流动性救急不救穷。最近各国对流动性的投放，还是为了缓和短期流动性的紧张，而并非长期的资金，因此风险资产急跌的情况会得到缓和，但是还不具备持续反弹的基础。相比之下，国内的流动性投放也分节后第一天的救金融市场和后面的再贷款救经济的二个步骤。这一轮，虽然央行没有公开市场放钱，但是再贷款的持续投放也是流动性的释放，只是这个更对接经济。当然，一旦金融市场流动性紧张得到缓和，市场焦点重新回到基本面，那么债券作为避险资产，还是会更好。
3、当日市场点评
受全球多国央行纷纷祭出货币政策宽松救市措施影响，海外市场风险偏好出现V型反转，午后亚太股市跌幅大幅收窄，欧洲股市大幅高开，美债收益率大幅上行。然而我们认为今天的市场表现与本周二极为相似，都是暴跌后的风险偏好修复，持续性存疑。未来走势将如何变化，依然取决于背后的核心驱动因素的变化。
从目前的情况看，欧美各国的疫情并未出现好转迹象，依然处于快速扩散的失控阶段，疫情拐点尚未到来；从基本面的角度看，考虑到欧美各国的疫情是3月初开始快速扩散的，疫情对经济的负面影响才刚刚开始，尚未反映在数据中，更遑论拐点；从货币政策的角度看，全球市场暴跌倒逼各国央行仓促出手，但目前的货币政策宽松只是解市场燃眉之急，后续托底经济仍需宽松货币政策配合，因此近期的利率反弹更多反映了流动性冲击对债市的负面影响，随着恐慌过去，海外利率下行的趋势并未扭转。反观国内，周五晚间定向降准落地，但疫情对经济的负面影响尚未恢复，货币政策仍在宽松通道中，轻言利率拐点也为时过早。